估值
AI 生成，非投资建议。估值日期：2026-10-29；报表基准：FY2026Q3（2026 年三季报）及 FY2025 年报。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-29
成长型
FY2022–FY2025营业收入三年复合增速达58.3%（从96.4亿元增至382.4亿元），2026年前三季度营收同比暴增178.1%至695.5亿元；FY2025资本开支/折旧摊销达2.95倍（扩张期），派息率10.0%，属典型的全球AI光互连龙头成长型公司。
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 两阶段 DCF | 主方法 | 已估值 · 2026-10-29 | 公司正处全球产能扩建与1.6T/硅光高强度投入期（FY2025资本开支/折旧达2.95倍，FY2026Q3单季资本开支达43.6亿元、期末存货238.8亿元，使TTM自由现金流暂被压至31.4亿元），且A股一、三季报不披露折旧摊销明细，故采用FY2025所有者盈余（99.6亿元）作为两阶段DCF基期，并加回H股上市后的FY2026Q3期末净现金（541.2亿元）与长期投资（40.9亿元）。 |
| PEG | 主方法 | 已估值 · 2026-10-29 | 公司作为全球光模块龙头，FY2022–FY2025营收复合增速58.3%、归母净利润复合增速106.8%，截至FY2026Q3的TTM归母净利润已达259.0亿元，且海外重点客户订单已排至2027年、需求指引达2028年，适合采用TTM归母净利润进行PEG估值。 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-29 | 反解当前7,514.3亿元市值（扣除582.1亿元净现金及长期投资后经营价值6,932.2亿元）隐含的未来10年年均增速；主口径采用FY2025所有者盈余（99.6亿元），并辅以TTM归母净利润（259.0亿元）与受高强度扩产压制的TTM自由现金流（31.4亿元）对照。（主口径：所有者盈余） |
| 市销率 PS / EV-Sales | 交叉验证 | 待上线 | 市销率PS/EV-Sales横向对比工具待上线。 |
未采用的方法（1 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 唐朝估值法 | 不适用 | — | 不适用：公司处于AI算力基础设施重资本扩产期（FY2025资本开支/折旧2.95倍，TTM资本开支高达87.5亿元），前提三“维持盈利无需大额资本投入”不成立，唐估不适用。 |
按公司类型与财务特征（valuation/methods.yaml），中际旭创属于处于 AI 算力网络升级周期的高速成长型硬件制造龙头（growth）。各估值方法的适用性判断如下：
- 主方法一：两阶段 DCF（
dcf）：公司商业模式清晰，FY2025 实现所有者盈余 99.6 亿元 与自由现金流 81.4 亿元，且 FY2026Q3 末账面净现金高达 541.2 亿元。通过两阶段 DCF 显式刻画未来 10 年增速从 1.6T/NPO 放量高增期向 3.0% 永续增长率线性衰减的过程，能够客观评估硬件技术周期放缓后的长期内在价值。 - 主方法二：PEG（
peg）：公司当前处于盈利高速兑现期（FY2026Q3 单季归母净利润 85.9 亿元，滚动十二个月归母净利润达 259.0 亿元），静态市盈率为 29.01 倍，采用 PEG = 1.0 作为合理基准对未来 3–5 年复合盈利增速进行定价最符合机构投资者共识。 - 交叉验证：反向 DCF（
reverse_dcf）：由于公司 2026 年前三季度累计投入资本开支 91.6 亿元（单 Q3 高达 43.6 亿元）且期末存货扩充至 238.8 亿元，短期滚动自由现金流被前置扩产与备货阶段性压低。用反向 DCF 分别倒推以滚动归母净利润、FY2025 所有者盈余、滚动自由现金流为基数时的市值隐含增速，可有效防止单一现金流口径失真。 - 慎用与不适用方法说明：
估值总览
市值 7,514 亿元（2026-10-29，最近一次估值取数）足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值。竖虚线 = 市值。单位：亿元。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均，PEG 为 PE ÷ 100）。期限不同，比较的是量级。
两阶段 DCF
主方法 2026-10-29 · valuation_dcf公司正处全球产能扩建与1.6T/硅光高强度投入期（FY2025资本开支/折旧达2.95倍，FY2026Q3单季资本开支达43.6亿元、期末存货238.8亿元，使TTM自由现金流暂被压至31.4亿元），且A股一、三季报不披露折旧摊销明细，故采用FY2025所有者盈余（99.6亿元）作为两阶段DCF基期，并加回H股上市后的FY2026Q3期末净现金（541.2亿元）与长期投资（40.9亿元）。
市值（亿元）
7,514
2026-10-29
中性 · 股权价值
7,582
较市值 ▲ +0.9%
中性 · 敏感性区间
6,097–10,139
WACC ±1%、gT ±0.5%
市值所处
处于 DCF 区间
相对各情景区间
情景结果
| 情景（亿元） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 所有者盈余 100 | 第 1 年 25.0%，逐年线性衰减至第 10 年 5.2%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 4,816 | 5,398 | 4,406–7,103 | ▼ -28.2% | 67% |
| 中性 | 所有者盈余 100 | 第 1 年 34.0%，逐年线性衰减至第 10 年 6.1%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 7,000 | 7,582 | 6,097–10,139 | ▲ +0.9% | 69% |
| 乐观 | 所有者盈余 100 | 第 1 年 42.0%，逐年线性衰减至第 10 年 6.9%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 9,654 | 10,236 | 8,143–13,843 | ▲ +36.2% | 71% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 541（FY2026Q3） + 长期投资 41；合计非经营项 582 亿元。折现率来源：中国 10 年期国债收益率 1.6233%（东方财富数据中心（中债 10 年期国债收益率），2026-10-29） + 股权风险溢价 7.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿元）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 6.6% | 10,022 | 10,910 | 12,042 | 13,536 | 15,601 |
| 7.6% | 8,126 | 8,666 | 9,323 | 10,139 | 11,180 |
| 8.6% | 6,814 | 7,167 | 7,582 | 8,079 | 8,683 |
| 9.6% | 5,855 | 6,097 | 6,377 | 6,702 | 7,084 |
| 10.6% | 5,125 | 5,299 | 5,495 | 5,718 | 5,976 |
解读
- 核心参数与资产负债表非经营项调整：
- 基期现金流：由于 A 股三季报不披露现金流量表补充资料中的折旧摊销明细，严格采用 FY2025 年报经审计的所有者盈余 99.6 亿元（经营活动现金流 109.0 亿元 − 折旧摊销 9.3 亿元）作为折现起点。
- 折现率（WACC）与永续增速：无风险利率取 10 年期中国国债收益率 1.6233%，股权风险溢价取 7.00%，合计折现率 8.62%（敏感性网格覆盖 7.62%–9.62%）；永续增长率取 3.00%（敏感性网格覆盖 2.00%–4.00%）。
- 非经营性净资产加回（合计 +582.1 亿元）：截至 FY2026Q3 末，广义现金为 558.1 亿元（货币资金 535.3 亿元 + 交易性金融资产 22.8 亿元，主要含 8 月 H 股上市净募集的约 608.30 亿港元），扣除有息负债 16.9 亿元（短期借款 12.1 亿元 + 长期借款 4.9 亿元）后，账面净现金高达 541.2 亿元；另加回长期股权及非流动权益投资 40.9 亿元。扣除上述 582.1 亿元非经营资产后，当前 7,514.3 亿元总市值对应的目标企业经营价值为 6,932.2 亿元。
- 三情景估值结果：
- 保守情景（首年增速 25.0%，10 年线性衰减至 3.0%，几何平均增速 13.5%）：反映 2027 年后 AI 光模块需求快速见顶。经营价值为 4,816 亿元，加回净现金与长期投资后，股权合理价值为 5,398 亿元（内圈敏感性区间 4,406 亿–7,103 亿元），较当前市值低 28.2%。
- 中性情景（首年增速 34.0%，10 年线性衰减至 3.0%，几何平均增速 17.8%）：反映 2026–2027 年 1.6T 排产全面兑现后平稳过渡至 NPO/3.2T 周期。经营价值为 7,000 亿元，加回净现金与长期投资后，股权合理价值为 7,582 亿元（内圈敏感性区间 6,097 亿–10,139 亿元），较当前市值高 0.9%。
- 乐观情景（首年增速 42.0%，10 年线性衰减至 3.0%，几何平均增速 21.4%）：反映 1.6T/3.2T 与自研硅光方案推动盈利长期领跑。经营价值为 9,654 亿元，加回净现金与长期投资后，股权合理价值为 10,236 亿元（内圈敏感性区间 8,143 亿–13,843 亿元），较当前市值高 36.2%。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-29-dcf-*.json。
PEG
主方法 2026-10-29 · valuation_peg公司作为全球光模块龙头，FY2022–FY2025营收复合增速58.3%、归母净利润复合增速106.8%，截至FY2026Q3的TTM归母净利润已达259.0亿元，且海外重点客户订单已排至2027年、需求指引达2028年，适合采用TTM归母净利润进行PEG估值。
PE（市值 / 净利润）
29.0 倍
TTM FY2025Q4–FY2026Q3 净利润（知识库季度数据加总）
中性 · PEG
1.04
增速 28%
中性 · 合理价值（亿元）
7,253
较市值 ▼ -3.5%
市值隐含增速
29.0%
处于 PEG 区间
情景结果
| 情景 | 盈利增速 | PEG | 合理 PEG | 合理 PE | 合理价值（亿元） | 较市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 20% | 1.45 | 1.0 | 20.0 倍 | 5,181 | ▼ -31.1% |
| 中性 | 28% | 1.04 | 1.0 | 28.0 倍 | 7,253 | ▼ -3.5% |
| 乐观 | 36% | 0.81 | 1.0 | 36.0 倍 | 9,325 | ▲ +24.1% |
净利润 259 亿元；历史复合增速：净利润 106.6%（3 年）/ —（5 年），摊薄 EPS 84.7%（3 年），收入 58.3%（3 年）。
解读
- 基期盈利与当前估值倍数：截至 FY2026Q3，公司滚动十二个月（FY2025Q4–FY2026Q3）归母净利润已达 259.0 亿元，对应当前 7,514.3 亿元总市值的静态市盈率（PE）为 29.01 倍（若扣除 582.1 亿元净现金与长期投资，核心经营市盈率仅约 26.76 倍）。以合理 PEG = 1.0 为定价基准：
- 保守情景（未来 3–5 年复合增速 20.0%）：对应 PEG 为 1.45 倍，合理市盈率 20.0 倍，合理股权价值为 5,181 亿元，较当前市值低 31.1%。
- 中性情景（未来 3–5 年复合增速 28.0%）：对应 PEG 为 1.04 倍，合理市盈率 28.0 倍，合理股权价值为 7,253 亿元，较当前市值低 3.5%。考虑到 2026 年前三季度归母净利润已达 226.4 亿元、全年预计突破 330 亿元，且海外重点客户订单已排产至 2027 年、需求指引覆盖至 2028 年，从 259.0 亿元滚动净利润基数出发实现未来 3 年 28% 的复合增长具备扎实订单支撑。
- 乐观情景（未来 3–5 年复合增速 36.0%）：对应 PEG 为 0.81 倍，合理市盈率 36.0 倍，合理股权价值为 9,325 亿元，较当前市值高 24.1%。
计算公式
| PE | 市值（报表币种）/ 净利润 |
|---|---|
| PEG | PE / (增速 × 100) |
| 合理价值 | 净利润 × 合理 PEG × 增速 × 100 |
| 市值隐含增速 | PE / (合理 PEG × 100) |
原始结果见 valuation/2026-10-29-peg-*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-29 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值反解当前7,514.3亿元市值（扣除582.1亿元净现金及长期投资后经营价值6,932.2亿元）隐含的未来10年年均增速；主口径采用FY2025所有者盈余（99.6亿元），并辅以TTM归母净利润（259.0亿元）与受高强度扩产压制的TTM自由现金流（31.4亿元）对照。
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿元） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 所有者盈余 主口径 | 100 | 6,932 | 69.6 倍 | 20.4% | 72.0% 3 年 | 58.3% 3 年 | 83% | 74% |
| 自由现金流 | 31 | 6,932 | 220.5 倍 | 36.3% | 70.0% 3 年 | 58.3% 3 年 | 95% | 81% |
| 净利润 | 259 | 6,973 | 26.9 倍 | 8.0% | 106.6% 3 年 | 58.3% 3 年 | 57% | 64% |
市值 7,514 亿元 − 净现金 541（FY2026Q3） = 目标经营价值。折现率 8.62%（中国 10 年期国债收益率 1.6233%（东方财富数据中心（中债 10 年期国债收益率），2026-10-29） + 股权风险溢价 7.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 所有者盈余口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 6.6% | 16.4% | 15.2% | 13.9% | 12.4% | 10.6% |
| 7.6% | 19.4% | 18.4% | 17.4% | 16.2% | 14.9% |
| 8.6% | 22.1% | 21.3% | 20.4% | 19.4% | 18.4% |
| 9.6% | 24.6% | 23.9% | 23.1% | 22.3% | 21.4% |
| 10.6% | 26.9% | 26.3% | 25.6% | 24.9% | 24.1% |
工具提示! 需关注自由现金流口径：FY2025 资本开支/折旧摊销 = 2.95，处于扩张期，FCF 基期被压低、隐含增速偏高；建议用 owner_earnings 口径对照
工具提示! 需关注自由现金流口径：终值占比 81%，结论高度依赖永续假设，看敏感性网格
工具提示! 需关注净利润口径：净利润口径：等价于假设稳态下利润≈自由现金流；净利润已含联营与投资收益，长期投资不再加回（避免重复计算）
解读
在折现率 8.62%、永续增长率 3.00%、扣除 582.1 亿元净现金与长期投资后的目标经营价值 6,932.2 亿元下，分别用三种盈利与现金流基数反推当前股价隐含的未来 10 年年均复合增长率：
- 以滚动十二个月归母净利润（259.0 亿元）为主口径：当前股价仅隐含未来 10 年年均复合增速 7.97%（敏感性内圈区间 5.14%–10.48%）。这意味着只要中际旭创在当前盈利水平基础上未来 10 年维持约 8% 的年均复合增长，即可支撑当前市值。
- 以 FY2025 所有者盈余（99.6 亿元）为口径：当前股价隐含未来 10 年年均复合增速 20.38%（敏感性内圈区间 17.16%–23.22%）。由于 2026 年全年盈利相比 FY2025 已实现翻倍以上跨越，这一隐含增速要求在 2026 年已被大幅消化。
- 以滚动十二个月自由现金流（31.4 亿元）为口径：当前股价隐含未来 10 年年均复合增速 36.34%。估值模型显示表观隐含增速偏高的原因在于过去四个季度公司投入了 87.5 亿元资本开支并增加了逾百亿元存货备货；一旦 2027 年扩产高峰过去、资本开支回落至维护性水平，自由现金流将迅速向 250 亿–350 亿元量级的净利润收敛。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-29-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 综合合理估值区间：结合两阶段 DCF 中性估值（7,582 亿元）与 PEG 中性估值（7,253 亿元），中际旭创当前合理股权价值中枢为 7,253 亿–7,582 亿元（按注销回购股份后 11.80 亿股总股本折算，对应每股合理价值约 615 元–643 元）。当前总市值 7,514 亿元（收盘价 636.80 元）恰好处于合理估值区间中枢，既无明显泡沫（扣除净现金与长期投资后的核心经营 PE 仅 26.8 倍），也已较为充分地计入了 2026–2027 年 1.6T 与 800G 排产高景气预期。
- 需要跟踪的关键信号：