阿里巴巴集团9988.HK

营业利润同比 -74.2%（-305.6 亿元），营业利润率 -11.0 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -305.6 亿元）：① 营收规模变动贡献 +6.9 亿元（占 -2.3%）；② 营业利润率变动（14.7% → 3.7%，-11.0 个百分点）贡献 -312.5 亿元（占 102.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.5 个百分点（42.0% → 40.5%）；期间费用及税金率 +9.5 个百分点（27.3% → 36.7%，总额同比 +36.9% vs 营收 +1.7%）；研发费用同比 +5.6%（占营收 +0.2 个百分点）；销管费用同比 +68.6%（占营收 +10.0 个百分点）；股权激励同比 -29.8%（占营收 -0.4 个百分点）；折旧摊销同比 +48.0%（占营收 +1.2 个百分点）
• 横向报告分部经调整EBITA归因：阿里巴巴中國電商集團 -257.9 亿元（同比 -42.7%，占总增量 82.0%，利润率 40.1% → 21.7%（-18.4 个百分点））〔规模贡献 +35.1 亿元 + 利润率贡献 -293.0 亿元，利润率承压〕；所有其他 -66.2 亿元（同比 —，占总增量 21.0%，利润率 -3.6% → -14.5%（-11.0 个百分点））〔规模贡献 +7.8 亿元 + 利润率贡献 -74.0 亿元，利润率承压〕；阿里國際數字商業集團 +29.4 亿元（同比 —，占总增量 -9.3%，利润率 -13.1% → -5.1%（+8.0 个百分点））〔规模贡献 -1.9 亿元 + 利润率贡献 +31.3 亿元，利润率提升驱动〕；雲智能集團 +7.7 亿元（同比 +24.6%，占总增量 -2.5%，利润率 9.9% → 9.0%（-0.9 个百分点））〔规模贡献 +11.4 亿元 + 利润率贡献 -3.7 亿元，规模驱动（利润率持平）〕；未分摊项（公司层面） -25.6 亿元（同比 —，占总增量 8.1%）〔未分摊费用扩大〕；分部間抵消 -2.0 亿元（同比 —，占总增量 0.6%）〔负向拖累〕

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q3 P014]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P062]（Eddie Wu（经同传）｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P084]（Eddie Wu（经同传）｜CEO·电话会）

核心分部异动：阿里巴巴中國電商集團经调整EBITA同比 -42.7%，利润率 21.7%（-18.4 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 阿里巴巴中國電商集團收入 1,505.9 亿元 → 1,593.5 亿元（同比 +5.8%），经调整EBITA 604.0 亿元 → 346.1 亿元（同比 -42.7%，增减 -257.9 亿元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +35.1 亿元，利润率提升（40.1% → 21.7%，-18.4 个百分点）贡献 -293.0 亿元
• 未分摊公司层面费用：-1.6 亿元 → -27.2 亿元（多支出 25.6 亿元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q3 P015]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P004]（Eddie Wu｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P006]（Eddie Wu｜CEO·电话会）

主业外收益占税前利润 55.4%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 106.4 亿元，营业外收支净额 132.3 亿元，主业之外收益占税前利润达 55.4%（上年同期 24.3%）
• 增速失真对比：账面净利润 156.3 亿元（同比 -66.3%），远偏离主业营业利润增速（-74.2%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 230.5%，应计比率升至 -1.1%

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q3 P012]（Toby Xu｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -7.4%，连续 4 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）723.8 亿元，上年同期 781.6 亿元，同比 -7.4%（已连续 4 个季度同比下降），与当季营收同比（+1.7%）形成 -9.1 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +11.4 亿元（上季末 712.4 亿元 → 本季末 723.8 亿元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 2,859.8 亿元

资本开支同比 -19.1% 至 253.8 亿元（折旧的 2.38 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 253.8 亿元（同比 -19.1%），是当季折旧摊销 106.6 亿元（同比 +48.0%）的 2.38 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 360.3 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 106.6 亿元（上年同期 395.5 亿元），再扣除股权激励后为 82.6 亿元

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q3 P012]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P066]（Eddie Wu（经同传）｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2026Q3 P083]（Eddie Wu（经同传）｜CEO·电话会）

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 -2.5%，对照 FY2024Q2 21.3%，变化 -23.8 个百分点；约 3 年来最低

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -55.8% vs 净利润 -28.9%（FY2024Q2 → FY2026Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 15.3 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 资本开支 +548.2%，占营收 +9.7 个百分点
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

销售及管理费用率 持续漂移 · 恶化 本期 22.4%，对照 FY2024Q1 11.7%，变化 +10.7 个百分点；约 3 年来最高

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +117.0% vs 营收 +13.3%（FY2024Q1 → FY2026Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 7.8%，对照 趋势值 12.6%，变化 -4.8 个百分点；约 3 年来最低

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 59% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +1.9 个百分点，研发费用率 +0.4 个百分点，销售及管理费用率 +8.5 个百分点（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：阿里巴巴電商集團 0% → 20%；所有其他 26% → 21%；AI雲與算力服務 0% → 3%
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 偏离趋势 · 改善 本期 65.9%，对照 趋势值 284.9%，变化 -218.9 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 5% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +69.5%、折旧摊销 +29.6%、营收 +3.6%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 注意：历史只有 8 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

税后营业利润率 偏离趋势 · 恶化 本期 5.8%，对照 趋势值 9.4%，变化 -3.6 个百分点；约 3 年来最低

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 65% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 +1.9 个百分点，研发费用率 +0.4 个百分点，销售及管理费用率 +8.5 个百分点（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 有效税率 +2.1 个百分点
• 收入结构（TTM 占比）：阿里巴巴電商集團 0% → 20%；所有其他 26% → 21%；AI雲與算力服務 0% → 3%
• 注意：历史只有 12 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低