阿里巴巴集团9988.HK

营业利润同比 -15.3%（-65.0 亿元），营业利润率 -3.4 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -65.0 亿元）：① 营收规模变动贡献 +16.5 亿元（占 -25.3%）；② 营业利润率变动（18.1% → 14.8%，-3.4 个百分点）贡献 -81.5 亿元（占 125.3%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.7 个百分点（39.2% → 39.9%）；期间费用及税金率 +4.1 个百分点（21.1% → 25.1%，总额同比 +24.0% vs 营收 +3.9%）；研发费用同比 +27.8%（占营收 +1.0 个百分点）；销管费用同比 +20.9%（占营收 +1.9 个百分点）；股权激励同比 —（占营收 +2.4 个百分点）；折旧摊销同比 -8.3%（占营收 -0.3 个百分点）
• 横向报告分部经调整EBITA归因：阿里國際數字商業集團 -32.9 亿元（同比 —，占总增量 223.8%，利润率 -1.9% → -12.7%（-10.8 个百分点））〔规模贡献 -1.4 亿元 + 利润率贡献 -31.5 亿元，利润率承压〕；雲智能集團 +14.2 亿元（同比 +155.1%，占总增量 -96.8%，利润率 3.7% → 8.8%（+5.1 个百分点））〔规模贡献 +0.5 亿元 + 利润率贡献 +13.7 亿元，利润率提升驱动〕；未分摊项（公司层面） +5.9 亿元（同比 —，占总增量 -40.3%）〔未分摊费用减少〕；分部間抵消 -2.0 亿元（同比 —，占总增量 13.3%）〔负向拖累〕

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q1 P015]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P007]（Eddie Wu｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P022]（Toby Xu｜CFO·电话会）

核心分部异动：雲智能集團经调整EBITA同比 +155.1%，利润率 8.8%（+5.1 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 雲智能集團收入 250.6 亿元 → 265.5 亿元（同比 +5.9%），经调整EBITA 9.2 亿元 → 23.4 亿元（同比 +155.1%，增减 +14.2 亿元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.5 亿元，利润率提升（3.7% → 8.8%，+5.1 个百分点）贡献 +13.7 亿元

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q1 P015]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P019]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P021]（Toby Xu｜CFO·电话会）

资本开支同比 +98.8% 至 119.4 亿元（折旧的 1.95 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 119.4 亿元（同比 +98.8%），是当季折旧摊销 61.3 亿元（同比 -8.3%）的 1.95 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 336.4 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 217.0 亿元（上年同期 393.0 亿元），再扣除股权激励后为 175.9 亿元

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q1 P018]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P126]（Eddie Wu｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2025Q1 P009]（Eddie Wu｜CEO·电话会）