阿里巴巴集团9988.HK

核心分部异动：雲智能集團经调整EBITA同比 +88.9%，利润率 9.0%（+3.9 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 雲智能集團收入 276.5 亿元 → 296.1 亿元（同比 +7.1%），经调整EBITA 14.1 亿元 → 26.6 亿元（同比 +88.9%，增减 +12.5 亿元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +1.0 亿元，利润率提升（5.1% → 9.0%，+3.9 个百分点）贡献 +11.5 亿元
• 未分摊公司层面费用：-10.2 亿元 → -12.7 亿元（多支出 2.5 亿元，抵消了部分分部利润增量）

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q2 P020]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q2 P014]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2025Q2 P007]（Eddie Wu｜Group CEO·电话会）

主业外收益占税前利润 29.4%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 352.5 亿元，营业外收支净额 147.0 亿元，主业之外收益占税前利润达 29.4%（上年同期 12.2%）
• 增速失真对比：账面净利润 435.5 亿元（同比 +63.1%），远偏离主业营业利润增速（+4.9%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 72.2%，应计比率升至 0.7%

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q2 P017]（Toby Xu｜CFO·电话会）

资本开支同比 +312.9% 至 169.8 亿元（折旧的 2.51 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 169.8 亿元（同比 +312.9%），是当季折旧摊销 67.7 亿元（同比 +5.9%）的 2.51 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 314.4 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 144.6 亿元（上年同期 451.2 亿元），再扣除股权激励后为 108.0 亿元

电话会佐证线索： [9988.HK FY2025Q2 P018]（Toby Xu｜CFO·电话会）

固定资产周转率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 4.63 倍，对照 趋势值 5.01 倍，变化 -0.38 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +15.9% vs TTM 营收 +5.1%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 11.1%，对照 FY2024Q2 21.3%，变化 -10.2 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 -28.2% vs 净利润 -37.8%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债增加 35.6 亿（释放现金，约净利润的 4%）
• 资本开支 +151.7%，占营收 +2.8 个百分点
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

销售及管理费用率 偏离趋势 · 恶化 本期 13.3%，对照 趋势值 12.6%，变化 +0.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 39% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +18.2% vs 营收 +5.1%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/折旧摊销 持续漂移 · 变化 本期 1.75 倍，对照 FY2024Q2 0.68 倍，变化 +1.07 倍

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 44% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 资本开支 +151.7%、折旧摊销 -2.1%、营收 +5.1%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低