基本面档案
更新于 2026-10-19；数据截至 FY2027Q1（2026 年 4–6 月，阿里巴巴财年截至 3 月 31 日）。AI 生成，非投资建议。 跟踪代码选港股 9988.HK：与纽交所 BABA（1 ADS = 8 股普通股）是同一家公司、同一套美国准则报表；港股公告（披露易）每季给出完整的三表、分部表与非公认会计准则调节表（含资本开支、折旧、股权激励），可直接入库，而美股季度 6-K 没有 XBRL。报表币种为人民币，港股报价为港元（市值按工具汇率换算）。
阿里巴巴靠淘宝天猫等国内电商赚钱（主要是向商家收的佣金和广告费，叫“客户管理收入”），再把这些现金大量投到 AI 云和算力、即时零售（外卖、超市半小时送达）和大模型上。现在正处在“电商守住利润、AI 大笔投入”的转型期：云收入在加速，但集团利润和自由现金流都在多年来的低点。
投资要点
5 条核心逻辑-
01AI 云加速，利润率在往上爬
- AI 云与算力服务收入 484.4 亿元，同比 +45%。
- 经调整 EBITA 利润率（公司口径的经营利润率，不扣并购带来的无形资产摊销和股权激励）11.6%，上年同期 7.2%。
- 管理层预计增速和利润率还会继续提高：
随着我们持续提升供给，AI 与云的收入增速将在未来几个季度进一步加快，盈利能力也将持续改善。
❝2027Q1 P005 · Eddie Wu
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02自研芯片加自研模型，从下到上都有
- 平头哥自研芯片已经大规模部署，千问（Qwen）开源模型下载超过 30 亿次。
- 在算力紧缺的中国市场，自研芯片既能保证供应，又能保住毛利：
随着我们在数据中心加大自研芯片的部署，它们在芯片总量中的占比不断提高并替代外购商用芯片，我们可以预期毛利率和盈利能力大幅提升。
❝2027Q1 P034 · Eddie Wu（经同传）
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03投资组合和净现金托底
- 长期股权和金融资产投资 6,343.6 亿元，加上现金和短期投资减去借款后的净现金约 310 亿元，这些非经营资产约占市值的三分之一。
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04自由现金流转负，回报还没被验证
-
05国内电商几乎不增长了
- 客户管理收入同比 −7%（如果不把营销补贴从收入里扣掉，是 +1%），中国电商收入同比 −8%。
- 管理层承认
虽然国内电商格局面临短期宏观经济挑战
❝2027Q1 P045 · Jiang Fan（经同传）。
主要风险6 项
触发传导链 · 报表依据 · 跟踪信号-
1
AI 投入的回报来得慢高资本开支一直是折旧的好几倍，AI 收入却涨得比折旧慢 → 自由现金流长期为负，分红和回购被压缩，估值失去现金流的支撑。
-
2
国内电商越来越难赚钱高拼多多、抖音等在抢用户，营销补贴还改成了从收入里扣 → 客户管理收入和电商利润率往下走，给 AI 输血的现金流变弱。
-
3
即时零售补贴战拖得更久高和美团、京东的竞争还在继续 → 亏损吃掉电商利润，扭亏的时间再往后推。
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4
AI 实验室越亏越多中训练大模型、千问 App 的推理成本和营销投入 → 持续吃掉集团的经营利润。
-
5
利润靠投资收益撑着中所持股权的市值变动和卖出收益占税前利润的比重很高 → 净利润和 ROE 大起大落，按净利润估值会失真。
-
6
地缘政治和算力供应中美国芯片出口管制、由政府主导的算力分配、关税 → 高端 GPU 买不到，国际电商增长受压。
商业模式与收入结构
分部明细 →FY2027Q1 收入结构（亿元，按报告分部）
最新季度；分部架构在 FY2026 之后调整，FY2026 财年按旧架构披露，见分部页
点击分部名称查看分部明细
其中：阿里巴巴電商集團
FY2027Q1，亿元
按报告分部（2026 年 6 月季度起的新架构；分部利润是公司披露的经调整 EBITA，属于非公认会计准则口径）：
- 阿里巴巴电商集团
收入 2,058.6 亿元，经调整 EBITA 利润率 19.3%。按收入拆：
- 中国电商 1,109.0 亿元（客户管理 825.5 亿元、直营物流及其他 283.5 亿元），同比 −8%；
- 中国即时零售 533.0 亿元（淘宝闪购、盒马、天猫超市即时配送），同比 +45%；
- 国际电商 277.6 亿元（速卖通、Trendyol、Lazada 等），同比 −1%；
- 全球批发 139.1 亿元（1688、Alibaba.com），同比 +7%。
- 利润几乎全部来自国内电商的客户管理收入（佣金 + 广告），即时零售还在亏钱。
- AI 云与算力服务（云智能集团 + 平头哥）：收入 484.4 亿元，同比 +45%；经调整 EBITA 56.3 亿元，利润率 11.6%。AI 相关产品占外部云收入的 35%。
- AI 实验室与应用（通义实验室、面向个人的千问、千问办公）：收入 33.4 亿元，亏损 138.6 亿元。
- 所有其他
分部收入包括分部之间互相的收入（本季抵消 −182.7 亿元），扣掉后合计等于合并收入 2,689.5 亿元。旧架构下（FY2026），阿里巴巴中国电商集团经调整 EBITA 1,075.1 亿元，比 FY2025 的 1,932.2 亿元 大降，主要是即时零售补贴；云智能集团 FY2026 利润率 9.0%。新旧架构的分部范围不一样（比如“所有其他”），不能直接比。
护城河与竞争格局
商家离不开 · 很难被替代 · 定价能力 · 竞争对手商家离不开
淘宝天猫仍是中国品牌商最重要的线上经营阵地（管理层：
天猫仍是大品牌和众多原创商家最关键的经营阵地。❝2027Q1 P047 · Jiang Fan（经同传））- 阿里云是中国市场份额最大的公有云。
很难被替代
电商有庞大的商家生态，加上支付和物流的配套（和蚂蚁、菜鸟协同）
- 云有规模，有自研芯片和模型，从芯片到应用都自己做，算力紧缺时这是供应上的优势。
定价能力
电商这边在变弱（客户管理收入的增长靠营销补贴撑着，部分补贴还要从收入里扣）
- 云这边在算力短缺时有定价能力，管理层说新签和续约能用“更健康的价格”。
竞争对手
电商有拼多多、抖音电商、京东
- 即时零售有美团、京东
- 云和 AI 有华为云、腾讯云、字节火山引擎、百度智能云和各家大模型公司。
管理层与资本配置
治理架构 · 激励机制 · 股东回报- 董事会主席蔡崇信（Joe Tsai），CEO 吴泳铭（Eddie Wu），CFO 徐宏（Toby Xu），电商事业群 CEO 蒋凡。
- 钱现在明显往 AI 基础设施倾斜：2025 年 2 月公布三年投 3,800 亿元的计划，到 2026 年 6 月已经投了 1,900 亿元。CFO：
我们会随市场条件和战略需要的变化调整优先次序。
❝2027Q1 P013 · Toby Xu 本季回购只有 1.62 亿美元（据公告）；FY2026 年度股息每 ADS 1.05 美元。 - 怎么算回报：
按目前的平均毛利率，大致而言，我们可以在三年内收回 AI 相关资本开支。
❝2027Q1 P028 · Eddie Wu（经同传）（按现在的平均毛利率，AI 资本开支大约三年回本。） - 前瞻指引和语气的跨季度对比见 指引与语气。
股东回报（年度，亿元）
回购派息
查看数据表
| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| 回购 | ||||
| 派息 |
财务画像
完整财务数据 →年度营收（亿元）
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 8,687 | 9,412 | 9,963 | 10,237 |
年度利润（亿元）
营业利润归母净利润
查看数据表
| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| 营业利润 | 1,004 | 1,134 | 1,409 | 501.5 |
| 归母净利润 | 727.8 | 800.1 | 1,301 | 1,036 |
市盈率对比：表观 vs 实际（倍，按当前市值折算）
表观市盈率（账面口径）实际市盈率（主业口径）
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | TTM | |
|---|---|---|---|---|---|
| 表观市盈率（账面口径） | 22.4x | 20.4x | 12.5x | 15.7x | 22.1x |
| 实际市盈率（主业口径） | 19.9x | 18.3x | 13.7x | 38.1x | 62.0x |
账面盈利 vs 实际主业盈利（亿元，含 TTM）
账面归母净利润实际主业盈利
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | TTM | |
|---|---|---|---|---|---|
| 账面归母净利润 | 727.8 | 800.1 | 1,301 | 1,036 | 735.6 |
| 实际主业盈利 | 820.0 | 891.6 | 1,189 | 427.5 | 262.4 |
利润率
毛利率营业利润率税后营业利润率净利率
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 36.7% | 37.7% | 40.0% | 39.8% |
| 营业利润率 | 11.6% | 12.0% | 14.1% | 4.9% |
| 税后营业利润率 | 9.5% | 9.4% | 10.9% | 3.8% |
| 净利率 | 7.5% | 7.6% | 12.6% | 10.0% |
净利率受营业外收支影响大（营业外收支占税前利润：FY26 61.2%），这部分（投资收益、公允价值变动、利息等）不反映主业；看经营盈利用税后营业利润率（营业利润按当期有效税率扣税后 ÷ 营收）。
ROE 与 ROIC
ROEROIC三年增量 ROIC
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| ROE | 7.4% | 8.1% | 13.0% | 10.0% |
| ROIC | 8.8% | 10.0% | 10.1% | 3.3% |
| 三年增量 ROIC | -20.6% |
FY2026 ROIC 3.3% = 税后营业利润（NOPAT）385.0 亿元 ÷ 投入资本 11,611.3 亿元（杜邦拆解：税后营业利润率 3.8% × 投入资本周转率 0.88x）；三年增量 ROIC -20.6%。
最新滚动 12 个月（FY2026Q2–FY2027Q1）：总市值 16,282.6 亿元；账面归母净利润 735.6 亿元 → 表观市盈率 22.1x；剔除税后非主业净收益 473.1 亿元（投资/股权及利息等营业外收支税前 711.4 亿，有效税率 33.5%）后，实际主业盈利 262.4 亿元 → 实际市盈率 62.0x（表观市盈率被非主业收益拉低 39.9x）。
经营现金流、资本开支与自由现金流（亿元）
经营现金流资本开支自由现金流
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| FY23 | FY24 | FY25 | FY26 | |
|---|---|---|---|---|
| 经营现金流 | 1,998 | 1,826 | 1,635 | 762.1 |
| 资本开支 | 303.7 | 275.8 | 842.8 | 1,220 |
| 自由现金流 | 1,694 | 1,550 | 792.3 | -458.1 |
增长、盈利与资本回报
数据为 FY2023–FY2026 四个财年（披露易公告解析入库，更早年份尚未入库）。
增长与利润率
营业利润率 5.6%营收 8,686.9 亿元毛利率 39.8%
收入从 FY2023 的 8,686.9 亿元 涨到 FY2026 的 10,236.7 亿元，三年平均每年约 5.6%（卖掉了高鑫零售、银泰，表面增速被压低）。
ROE 和回报从哪来
ROE 10.0%总资产周转率 0.55 倍权益乘数 1.79 倍
净资产收益率（ROE，归母净利润 ÷ 母公司股东权益）在 7.4%–13.0% 之间，FY2026 为 10.0%，长期偏低。
资本开支强度
资本开支/折旧 1.04 倍
资本开支是折旧的倍数，从 FY2024 的 1.04 倍 升到 FY2026 的 3.29 倍、最新一季 5.73 倍。
- 资本开支取自公司自由现金流调节表里的“购置物业及设备（不含办公园区土地使用权与在建工程）”
- 折旧用经调整 EBITDA 减 EBITA 算出（包括有形资产折旧及减值、土地使用权租赁成本，不含并购来的无形资产摊销）。
利润质量
净现比 74.6%应计比率 1.4%SBC占营收 1.1%
- 利润的含金量在下降，主要原因是净利润里投资收益变多了（FY2026 主业之外收益占税前利润 61.2%），不是客户欠款积压。
- 股权激励占收入 1.1%，比 FY2023 的 3.5% 低了很多。
营运资本
数据缺口。
- 港股公告的资产负债表把应收、预付和其他资产合在一起列（“預付款項、應收款項及其他資產”），应付款也和预提费用合在一起，所以算不出客户付款天数、付供应商天数和现金转换周期。
- 阿里巴巴是平台模式，商家保证金和预收款让它先收钱后付钱，经营现金流通常高于利润（FY2023–FY2025 都是这样）。
前瞻指标
合同负债同比 16.4%合同负债 774.2 亿元
- 主要是云和算力的预付款（管理层提到算力服务先收钱），和云收入加速的方向一致。
现金流
自由现金流 −458.1 亿元所有者盈余 391.5 亿元
自由现金流从 FY2023 的 1,693.8 亿元 降到 FY2026 的 −458.1 亿元。
- 所有者盈余（经营现金流 − 折旧）FY2026 只有 391.5 亿元。
- 这里的净利润是合并净利润（含少数股东损益），和美股常用的“归母净利润”口径不同；归母净利润和基本每股收益还没入库（数据缺口）。
关键跟踪指标
近 8 个季度量化走势与检验阈值可量化指标 · 近 8 个季度
| 指标 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | 26Q4 | 27Q1 | 走势 | 同比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AI雲與算力服務 分部收入 | 334.2 | 484.4 | ▲ +44.9% | |||||||
| AI雲與算力服務 分部经调整EBITA利润率 | 7.2% | 11.6% | ▲ +4.4 个百分点 | |||||||
| 阿里巴巴電商集團 分部经调整EBITA利润率 | 20.1% | 19.3% | ▼ -0.8 个百分点 | |||||||
| AI實驗室與應用 分部经调整EBITA | -32.2 | -138.6 | ▼ -329.9% | |||||||
| 资本开支 | 169.8 | 313.7 | 239.9 | 386.3 | 314.3 | 253.8 | 265.9 | 676.6 | ▲ +75.2% | |
| 自由现金流 | 144.6 | 395.5 | 35.3 | -179.6 | -213.3 | 106.6 | -171.8 | -447.2 | ▼ -149.0% | |
| 合同负债同比 | 4.8% | 8.2% | -6.2% | -8.3% | -8.0% | -7.4% | 13.3% | 16.4% | ▲ +24.7 个百分点 | |
| 营业外收支/税前利润 | 29.4% | 24.3% | -54.1% | 30.4% | 77.6% | 55.4% | 102.7% | 32.0% | ▲ +1.7 个百分点 |
- AI雲與算力服務 分部收入和AI雲與算力服務 分部经调整EBITA利润率：增速能否保持 45% 以上，利润率能否逐季提高。
- 阿里巴巴電商集團 分部经调整EBITA利润率：在即时零售亏损和客户管理收入下滑的双重压力下，能否守住 19%–20%。
- AI實驗室與應用 分部经调整EBITA：亏损是否像管理层说的那样收窄。
- 资本开支和自由现金流：花钱的节奏，自由现金流什么时候转正。
- 预收款同比（合同负债同比，领先指标）：一直比收入涨得快，说明云收入还会加速。
- 主业之外收益占税前利润（营业外收支/税前利润，利润质量）：投资收益在净利润里占多少，决定该看净利润还是营业利润。
估值快照
估值详情 →
综合控股 / 多元集团
主方法：分部加总 SOTP
阿里巴巴是业务很多的集团，主方法用分部加总（SOTP），每块单独估：电商集团按年化经调整 EBITA 的 8 倍；AI 云按年化收入的 4 倍；AI 实验室的亏损按 1.5 年扣掉；投资组合按账面打 85 折。
- 最后再扣掉总部成本、股权激励和少数股东权益。
- 股权价值中值约 24,147 亿元（各部分都取低值 / 高值时为 16,534–31,759 亿元，折合每股约 146 港元）。
- 当前市值约 18,026 亿元，靠近区间低端：其他部分都取中值时，市值只相当于电商集团值约 4.2 倍 EBITA。
- 交叉验证：两阶段现金流折现（DCF）中性约 20,256 亿元；反向 DCF 显示，市场要求未来 10 年所有者盈余每年平均增长约 13.3%。
- 详见 估值页。
分部加总 SOTP2026-10-18股权价值 24,147 亿元（各部分低–高 16,534–31,759），市值 18,026 亿元；最大部分为阿里巴巴电商集团（占各部分合计 52%）处于 SOTP 区间
足球场图（亿元）：SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值；虚线 = 市值。交叉验证见估值页
变更记录
档案迭代与版本溯源- 2026-10-19按文风规范（讲人话）改写全文：术语第一次出现时加白话解释，长句拆短；数字、引用与结论不变。
- 2026-10-18首次分部加总（SOTP）估值；市值改按股价 × 公告摊薄加权股数（谷歌财经市值高约 5.6%），DCF 与反向 DCF 按原假设重算。
- 2026-10-17首次建档。跟踪代码选港股 9988.HK（港股公告可完整入库；美股 6-K 无 XBRL）。为此扩展港股解析管线以支持美国准则公告：资产负债表按表头月日定列、现金流量表单季列、折行标签合并、分部收入与分部经调整 EBITA 表、自由现金流调节表中的资本开支、EBITDA 调节表中的折旧与股权激励、夹层权益与非控制性权益入勾稽。