估值
AI 生成，非投资建议。计算由 valuation_* 工具确定性完成，明细见同目录 JSON。市值取 9988.HK 2026-10-16 收盘价 108.8 港元 × FY2027Q1 公告摊薄加权股数 193.2 亿股，按 0.857 换算为约 18,026 亿元人民币（报表币种）；谷歌财经市值高约 5.6%（其股数口径约 204 亿股），10-17 的 DCF 与反向 DCF 已按新市值口径、原假设重算。港股与美股 ADS（1 ADS = 8 股）是同一家公司、同一套报表。2026-10-19 按文风规范改写说明文字，数字不变。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-18
综合控股 / 多元集团
工具信号为重资产型（资本开支/折旧 3.29 倍、收入复合增速 5.6%），但两项信号都被扭曲：资本开支是 AI 算力的扩张性投入（最新季 5.7 倍），收入增速被出售高鑫零售、银泰压低。按价值来源看，阿里巴巴是多元集团：电商集团（成熟、现金牛）、AI 云与算力服务（高增长、利润率爬坡）、AI 实验室与应用（巨额亏损期）、所有其他，外加约 6,344 亿元长期股权及金融资产投资（约占市值三分之一）与净现金。各部分经济属性差异大，合并层面单一乘数或单一 DCF 会平均掉高低价值分部，主方法应为分部加总。
工具按信号建议为“重资产 / 资本密集型”（资本开支/折旧 3.29 倍，收入复合增速 5.6%），已按上方理由调整。
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 分部加总 SOTP | 主方法 | 已估值 · 2026-10-18 | 电商集团（成熟现金牛，按经调整 EBITA 倍数）+ AI 云（高增长，按收入倍数）+ AI 实验室（投入期，亏损资本化扣减）+ 所有其他 + 总部成本与股权激励扣减 + 投资组合（蚂蚁等，按账面打折）+ 净现金 − 少数股东权益。 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-18 | 资本开支/折旧远大于 2，TTM 自由现金流为负，主口径用所有者盈余（经营现金流 − 折旧），对照 NOPAT + 投资组合；回答当前市值隐含了多快的恢复与增长。（主口径：所有者盈余） |
| 两阶段 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-18 | 所有者盈余基期、增速逐年衰减到永续；投入期利润被即时零售与 AI 实验室亏损压低，基期偏低，结论偏保守，只作交叉验证。 |
未采用的方法（4 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 仅作参考 | 待上线 | 合并层面不用；电商分部在 SOTP 内按 EV/经调整 EBITA 倍数估值，已体现这一方法。 |
| 唐朝估值法 | 不适用 | — | 前提三不成立（资本开支/折旧 3–6 倍），前提二不成立（ROE 近年均值约 9%），净利润含大额投资收益（营业外/税前 30%–100%）。 |
| PEG | 不适用 | — | 净利润受股权投资按市值计价与处置收益扰动大，盈利增速无法稳定外推。 |
| 市盈率 PE / PE-Band（周期股用正常化盈利） | 不适用 | — | 合并净利润含投资收益与商誉减值，且投入期利润被压低，单一 PE 失真。 |
工具按信号建议归为“重资产型”：资本开支是折旧的 3.29 倍，收入三年平均每年增长 5.6%。但这两个信号都被扭曲了：资本开支是为 AI 算力扩张投的钱，收入增速是因为卖掉了高鑫零售、银泰才被压低的。
按价值从哪来看，阿里巴巴是业务很多的集团，主方法用分部加总（SOTP）：电商集团是成熟的现金牛；AI 云在高增长、利润率在爬坡；AI 实验室与应用正在大笔投入；另外还有约占市值三分之一的投资组合。两阶段 DCF 和反向 DCF 用来交叉验证。
唐朝估值法不适用：FY2026 净资产收益率（ROE）只有 10.0%，资本开支远超折旧的 1.2 倍，主业之外的收益占税前利润 61.2%。PEG 和单一市盈率也不适用，因为净利润被投资收益搅乱了。
估值总览
市值 18,026 亿元（2026-10-18，最近一次估值取数）分部加总 SOTP主方法2026-10-18股权价值 24,147 亿元（各部分低–高 16,534–31,759），市值 18,026 亿元；最大部分为阿里巴巴电商集团（占各部分合计 52%）处于 SOTP 区间
足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。SOTP：各部分同取低值 · 中值 · 高值加总的股权价值；DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值。竖虚线 = 市值。单位：亿元。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均）。期限不同，比较的是量级。
分部加总 SOTP
主方法 2026-10-18 · valuation_sotp电商集团（成熟现金牛，按经调整 EBITA 倍数）+ AI 云（高增长，按收入倍数）+ AI 实验室（投入期，亏损资本化扣减）+ 所有其他 + 总部成本与股权激励扣减 + 投资组合（蚂蚁等，按账面打折）+ 净现金 − 少数股东权益。
市值（亿元）
18,026
2026-10-18
股权价值
24,147
较市值 ▲ +34.0%
各部分低–高
16,534–31,759
各部分同取低 / 高值
每股价值（HKD）
145.7
股价 108.8 · 处于 SOTP 区间
各部分估值（亿元，归属价值）
| 部分 | 估值基础 | 子方法 | 低 | 中 | 高 | 占 GAV | 市值隐含 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 阿里巴巴电商集团 经营分部 | 分部经调整EBITA · FY2027Q1 × 4（年化） · 1,590 同比 -1% | 8 倍（6–10） | 9,540 | 12,720 | 15,900 | 52% | 4.2 倍 |
| AI 云与算力服务 经营分部 | 分部收入 · FY2027Q1 × 4（年化） · 1,937 同比 +45% | 4 倍（3–5） | 5,812 | 7,750 | 9,687 | 32% | 0.8 倍 |
| AI 实验室与应用 经营分部 | 分部经调整EBITA · FY2027Q1 × 4（年化） · -554 | 1.5 倍（0–3） | -1,663 | -832 | 0 | -3% | — |
| 所有其他 经营分部 | 分部收入 · FY2027Q1 × 4（年化） · 1,152 同比 +1% | 0.8 倍（0.5–1.1） | 576 | 922 | 1,267 | 4% | -4.5 倍 |
| 总部未分摊与分部间抵消 总部 / 成本 | 分部经调整EBITA · TTM FY2026Q2–FY2027Q1 · -74 | 8 倍（6–10） | -739 | -591 | -443 | -2% | — |
| 股权激励 总部 / 成本 | 股权激励费用（取负） · TTM FY2026Q2–FY2027Q1 · -109 | 8 倍（6–10） | -1,095 | -876 | -657 | -4% | — |
| 其余长期投资（账面） 投资组合 | 长期投资账面 6,344（FY2027Q1） | 账面 × 0.85（0.7–1） | 4,440 | 5,392 | 6,344 | 22% | -0.1 倍 |
| 各部分合计（GAV） | 16,872 | 24,485 | 32,098 | 100% |
股权价值 = GAV + 净现金 310（FY2027Q1） − 少数股东及夹层权益 649（账面）。“市值隐含”= 其他部分取中值时，令股权价值等于市值反解出的该部分价值（倍数法折算为倍数）。每股价值按 FY2027Q1 摊薄加权股数（公司报告）。
各部分的估值理由
- 阿里巴巴电商集团：成熟现金牛：中国电商（淘宝天猫）+ 中国即时零售 + 国际电商 + 全球批发。新分部架构只重列了上年同季，新口径下没有 TTM，取 FY2027Q1 × 4 年化；按旧口径 FY2025（即时零售大规模投入前）中国电商 6 月季度经调整 EBITA 占全年 25.2%，最新季度 × 4 与全年基本一致。经调整 EBITA 为税前、剔除股权激励（股权激励另行扣减）。倍数 6–10 倍（中值 8 倍，约合税后 10 倍市盈率）：国内电商与拼多多、抖音、京东竞争，客户管理收入同比 −7%，即时零售仍在投入期，不给成长溢价。
- AI 云与算力服务：高增长、利润率爬坡：收入同比 +45%，经调整 EBITA 利润率 11.6%（上年同期 7.2%）。按收入估值，取 FY2027Q1 × 4 年化（高增长下年化值低于未来一年收入，偏保守）。EV/收入 3–5 倍（中值 4 倍）：全球云厂商在 20%–40% 增速下的常见区间，扣除中国资产与资本开支强度（单季资本开支 676.6 亿元）的折价。
- AI 实验室与应用：投入期：千问消费者业务与模型实验室单季经调整 EBITA −138.6 亿元（同比亏损扩大 330%），收入仅 33.4 亿元，倍数法即把亏损资本化扣减：中值按再亏约 1.5 年计（之后收窄或由期权价值抵消），保守按 3 年，乐观按 0（模型与应用的期权价值足以抵消后续投入）。
- 所有其他：阿里健康、虎鲸文娱、高德、灵犀互娱及其他科技业务，合计经调整 EBITA 为负（FY2027Q1 −33.4 亿元），按收入给低倍数 0.5–1.1 倍（中值 0.8 倍）。阿里健康、阿里影业为上市子公司，其少数股东权益在总表一并扣减。
- 总部未分摊与分部间抵消：公司职能费用与分部间抵消（两项代码新旧架构一致，可取 TTM），按与电商相同的倍数资本化扣减。
- 股权激励：分部经调整 EBITA 剔除了股权激励，但它是持续的真实成本（TTM 约 110 亿元），按与电商相同的倍数资本化扣减。
- 其余长期投资（账面）：上市证券已按公允价值计量，权益法投资按账面；倍数体现税负与流动性折价
价值桥 · 从各部分到股权价值（中值，亿元）
绿 = 加项、红 = 减项、深色 = 小计；部分行上的细线 = 该部分低–高区间；竖虚线 = 市值。
工具提示! 需关注AI 实验室与应用：指标为负（-554 亿），倍数法即把亏损按 0–3 倍资本化扣减
工具提示! 需关注总部未分摊与分部间抵消：指标为负（-74 亿），倍数法即把成本按 6–10 倍资本化扣减
工具提示! 需关注股权激励：指标为负（-109 亿），倍数法即把成本按 6–10 倍资本化扣减
工具提示! 需关注以下部分按最新单季 × 4 年化：阿里巴巴电商集团（FY2027Q1 同比 -1%）、AI 云与算力服务（FY2027Q1 同比 +45%）、AI 实验室与应用（FY2027Q1）、所有其他（FY2027Q1 同比 +1%）；单季有季节性，年化值可能偏离全年
工具提示! 需关注区间为各部分同取低 / 高值后加总（误差同向假设），比单一情景偏宽
解读
分部加总（SOTP）：把公司拆成几块，每块按适合它的方法单独估值，再加起来。
- 用什么数：经营部分用公司披露的分部经调整 EBITA（公司口径的经营利润，不扣并购来的无形资产摊销和股权激励）和分部收入。FY2027Q1 起用了新的分部架构，公告只重列了上年同季，新口径下凑不出最近 12 个月，所以四个经营分部都用 FY2027Q1 × 4 年化。季节性检验：按旧口径，FY2025（即时零售大规模投入之前）中国电商 6 月季度的经调整 EBITA 约占全年 25.2%，年化值和全年基本一致。总部没分摊的费用和分部之间的抵消，新旧架构口径一样，用最近 12 个月。
- 阿里巴巴电商集团：经调整 EBITA 397.5 亿元（同比 −1%），年化约 1,590 亿元。按 6–10 倍（中值 8 倍，约等于税后 10 倍市盈率）估值，得 9,540–15,900 亿元，中值 12,720 亿元，占各部分合计价值（GAV）的 52%。不给成长溢价：客户管理收入同比 −7%，即时零售还在投入期，国内电商要和拼多多、抖音、京东竞争。
- AI 云与算力服务：收入 484.4 亿元（同比 +45%），经调整 EBITA 利润率 11.6%。按年化收入约 1,937 亿元 × 3–5 倍（中值 4 倍）估值，得 5,812–9,687 亿元，中值 7,750 亿元，占 GAV 的 32%。增长这么快，年化收入会低于未来一年的实际收入，所以偏保守。
- AI 实验室与应用：经调整 EBITA −138.6 亿元，年化约 −554 亿元。按“还要亏多久”扣掉：中值按再亏约 1.5 年（−832 亿元），保守按 3 年（−1,663 亿元），乐观按 0（假设模型和应用将来的价值能抵掉后面的投入）。
- 所有其他（阿里健康、虎鲸文娱、高德、灵犀互娱等）：收入 288.0 亿元，合计经调整 EBITA 为负。按年化收入 × 0.5–1.1 倍估值，得 576–1,267 亿元，中值 922 亿元。
- 要扣掉的成本：总部没分摊的费用和分部之间的抵消，最近 12 个月约 −73.9 亿元；股权激励最近 12 个月约 109.5 亿元（分部经调整 EBITA 里没扣；单季 29.6 亿元）。两项都按和电商一样的 6–10 倍扣掉，中值分别是 −591 亿元、−876 亿元。
- 投资组合：长期股权和金融资产投资 6,343.6 亿元，按账面的 0.7–1.0 倍（中值 0.85 倍）算，4,440–6,344 亿元，中值 5,392 亿元。股票投资已经按公允价值记账，权益法投资（包括持有约 33% 的蚂蚁集团）按账面价；打折是因为卖出要交税、不好卖。
- 加总：GAV 中值 24,485 亿元（各部分都取低值 / 高值时为 16,872–32,098 亿元）。加上净现金 310.4 亿元，扣掉少数股东权益 572.7 亿元 和夹层权益 75.8 亿元（都按账面），得到股权价值中值 24,147 亿元，区间 16,534–31,759 亿元。比市值 18,026 亿元高约 34%；折合每股约 145.7 港元（区间 99.8–191.7 港元），当前股价 108.8 港元。
- 现在的股价意味着什么：其他部分都取中值时，当前市值相当于下面三种情况之一：电商集团只值年化经调整 EBITA 的约 4.2 倍（我们的中值是 8 倍）；或者 AI 云只值年化收入的约 0.8 倍（我们的中值是 4 倍）；或者投资组合几乎一文不值（相当于账面的 −0.1 倍）。换句话说，当前市值落在“各部分都取低值”的 16,534 亿元附近：市场至少给其中一大块定了很低的价。
- 最主观的三个判断：① AI 实验室的亏损要扣几年（每多扣 1 年约 −554 亿元）；② 四个分部都是用一个季度年化的，下一季如果即时零售或 AI 投入有变化，起点会明显变动；③ 投资组合按账面算：蚂蚁集团的账面价只在 20-F 年报附注里披露，季度和年度公告都没有，这次没单列，它的公允价值和账面价之间的差没算进来。少数股东权益按账面扣，阿里健康、阿里影业如果按市值算会更高。
计算公式
| 部分价值 | 倍数法 指标 × 倍数；DCF 子方法 两阶段 DCF 经营价值（区间 = 折现率 ±1%）；直接估值 给定值（上市持股 = 股价 × 持股数 × 汇率） |
|---|---|
| 归属价值 | 部分价值 × 持股比例 × (1 − 折价) |
| 股权价值 | Σ 归属价值 × (1 − 控股折价) + 净现金 − 少数股东及夹层权益 + 调整 |
| 市值隐含 | 其他部分取中值，令股权价值 = 市值，反解该部分价值与倍数 |
| 区间 | 各部分同取低 / 高值加总 |
原始结果见 valuation/2026-10-18-sotp*.json。
两阶段 DCF
交叉验证 2026-10-18 · valuation_dcf所有者盈余基期、增速逐年衰减到永续；投入期利润被即时零售与 AI 实验室亏损压低，基期偏低，结论偏保守，只作交叉验证。
市值（亿元）
18,026
2026-10-18
中性 · 股权价值
20,256
较市值 ▲ +12.4%
中性 · 敏感性区间
17,946–23,781
WACC ±1%、gT ±0.5%
市值所处
处于 DCF 区间
相对各情景区间
情景结果
| 情景（亿元） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 所有者盈余 365 | 第 1 年 15.0%，逐年线性衰减至第 10 年 4.2%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 8,938 | 15,592 | 14,147–17,790 | ▼ -13.5% | 56% |
| 中性 | 所有者盈余 365 | 第 1 年 25.0%，逐年线性衰减至第 10 年 5.2%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 13,602 | 20,256 | 17,946–23,781 | ▲ +12.4% | 60% |
| 乐观 | 所有者盈余 365 | 第 1 年 35.0%，逐年线性衰减至第 10 年 6.2%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 20,402 | 27,055 | 23,453–32,569 | ▲ +50.1% | 63% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 310（FY2027Q1） + 长期投资 6,344；合计非经营项 6,654 亿元。折现率来源：美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿元）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 24,008 | 25,078 | 26,358 | 27,917 | 29,857 |
| 9.1% | 21,244 | 21,961 | 22,797 | 23,781 | 24,959 |
| 10.1% | 19,179 | 19,682 | 20,256 | 20,917 | 21,686 |
| 11.1% | 17,581 | 17,946 | 18,356 | 18,819 | 19,348 |
| 12.1% | 16,311 | 16,583 | 16,884 | 17,220 | 17,598 |
解读
两阶段现金流折现（DCF）：先逐年预测未来 10 年的现金流，之后按固定低速永续增长，再按折现率把所有未来现金流换算成今天的价值。
- 起点：所有者盈余（经营现金流 − 折旧），最近 12 个月（FY2026Q2–FY2027Q1）约 365.0 亿元。这个起点正处在投入期的低点：FY2026 所有者盈余 391.5 亿元，投入前的 FY2025 是 1,342.5 亿元。
- 折现率：美国 10 年期国债收益率 5.09% + 股票要求的额外回报 5% = 10.09%；10 年之后按每年 3% 永续增长。
- 三档增速（10 年里从起始增速匀速降到永续增速）：
- 保守：起始 15%，股权价值约 15,592 亿元（假设上下浮动时的内圈区间 14,147–17,790 亿元），比市值低 13.5%；
- 中性：起始 25%，约 20,256 亿元（17,946–23,781 亿元），比市值高 12.4%；
- 乐观：起始 35%，约 27,055 亿元（23,453–32,569 亿元），比市值高 50.1%。
- 股权价值怎么构成：主业价值，加上净现金 310.4 亿元和长期投资 6,343.6 亿元（按账面、没打折），非经营资产合计约 6,654 亿元。56%–63% 的价值来自 10 年以后（终值占比）。
- 和 SOTP 的差距：DCF 中性比 SOTP 中值低约 3,900 亿元。DCF 用的是整个集团的所有者盈余做起点，AI 实验室和即时零售的亏损、资本开支都在里面；SOTP 则把 AI 云按收入倍数估，亏损的业务单独扣，投资组合打 85 折。两种方法的区间在 17,946–23,781 亿元重叠。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-18-dcf-*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-18 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值资本开支/折旧远大于 2，TTM 自由现金流为负，主口径用所有者盈余（经营现金流 − 折旧），对照 NOPAT + 投资组合；回答当前市值隐含了多快的恢复与增长。
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿元） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 所有者盈余 主口径 | 365 | 11,372 | 31.2 倍 | 13.3% | -38.9% 3 年 | 5.6% 3 年 | 68% | 62% |
| 税后经营利润 | 202 | 11,372 | 56.4 倍 | 21.4% | -22.5% 3 年 | 5.6% 3 年 | 82% | 68% |
市值 18,026 亿元 − 净现金 310（FY2027Q1） = 目标经营价值。折现率 10.09%（美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 所有者盈余口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 10.1% | 9.3% | 8.5% | 7.5% | 6.5% |
| 9.1% | 12.4% | 11.7% | 11.0% | 10.2% | 9.4% |
| 10.1% | 14.5% | 13.9% | 13.3% | 12.7% | 11.9% |
| 11.1% | 16.5% | 16.0% | 15.5% | 14.9% | 14.3% |
| 12.1% | 18.4% | 17.9% | 17.5% | 17.0% | 16.4% |
解读
反向 DCF：不预测增速，而是从当前市值倒推“市场默认公司未来要增长多快”。
- 主口径（用所有者盈余倒推，最近 12 个月约 365.0 亿元）：市值减掉净现金和长期投资后，对应主业价值约 11,372 亿元，相当于要求未来 10 年平均每年增长约 13.3%。其中约 68% 是在为“增长”付钱（假设不增长只值约 3,617 亿元），约 62% 的价值来自 10 年以后。
- 对照口径（用税后营业利润倒推，最近 12 个月约 201.7 亿元）：要求每年平均增长约 21.4%。税后营业利润这个起点被商誉减值和投入期的亏损压低了。
- 和过去比：所有者盈余和税后营业利润过去三年的增速都是投入期的负数，不能往后推；收入三年平均每年增长 5.6%。13.3% 的要求增速，本质上是“从投入低点恢复”：如果所有者盈余 5 年内回到 FY2025 的 1,342.5 亿元，前 5 年要每年增长约 30%，之后低速增长，和这个要求大致对得上。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-18-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 主方法结论：SOTP 中值 24,147 亿元（每股约 146 港元），市值 18,026 亿元比中值低约 25%，接近“各部分都取低值”的 16,534 亿元。按中值假设看有安全边际，但它建立在三个假设上：电商 8 倍 EBITA、AI 云 4 倍收入、投资组合打 85 折。现在的市场价格，相当于对其中一项打了很大的折扣。
- 交叉验证：DCF 中性 20,256 亿元（比市值高 12.4%）；反向 DCF 显示，市场要求所有者盈余每年平均增长 13.3%，相当于从低点恢复。三种方法都显示市值不高于中性假设；分歧在于 AI 云和投资组合值多少，以及投入期什么时候结束。
- 最敏感的变量：① 阿里巴巴電商集團 分部经调整EBITA能否稳在年化约 1,590 亿元；② AI雲與算力服務 分部收入的增速和AI雲與算力服務 分部经调整EBITA利润率；③ AI實驗室與應用 分部经调整EBITA的亏损什么时候收窄；④ 投资组合和蚂蚁集团的公允价值。
- 下次更新：FY2027Q2 业绩出来后，用两个新架构季度复核年化起点；新架构满 4 个季度（FY2027Q4）后，分部指标改用最近 12 个月。