阿里巴巴集团9988.HK

营业利润同比 -84.8%（-298.8 亿元），营业利润率 -12.7 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 -298.8 亿元）：① 营收规模变动贡献 +16.8 亿元（占 -5.6%）；② 营业利润率变动（14.9% → 2.2%，-12.7 个百分点）贡献 -315.6 亿元（占 105.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.1 个百分点（39.1% → 39.2%）；期间费用及税金率 +12.8 个百分点（24.2% → 37.0%，总额同比 +60.1% vs 营收 +4.8%）；研发费用同比 +20.5%（占营收 +0.9 个百分点）；销管费用同比 +104.8%（占营收 +13.1 个百分点）；股权激励同比 -21.4%（占营收 -0.4 个百分点）；折旧摊销同比 +20.9%（占营收 +0.4 个百分点）
• 横向报告分部经调整EBITA归因：阿里巴巴中國電商集團 -338.3 亿元（同比 -76.3%，占总增量 107.4%，利润率 38.6% → 7.9%（-30.7 个百分点））〔规模贡献 +68.8 亿元 + 利润率贡献 -407.1 亿元，利润率承压〕；阿里國際數字商業集團 +30.7 亿元（同比 —，占总增量 -9.7%，利润率 -9.2% → 0.5%（+9.6 个百分点））〔规模贡献 -2.9 亿元 + 利润率贡献 +33.5 亿元，利润率提升驱动〕；所有其他 -15.4 亿元（同比 —，占总增量 4.9%，利润率 -2.2% → -5.4%（-3.2 个百分点））〔规模贡献 +4.7 亿元 + 利润率贡献 -20.0 亿元，利润率承压〕；雲智能集團 +9.4 亿元（同比 +35.4%，占总增量 -3.0%，利润率 9.0% → 9.0%（+0.1 个百分点））〔规模贡献 +9.2 亿元 + 利润率贡献 +0.3 亿元，规模驱动（利润率持平）〕；分部間抵消 -1.8 亿元（同比 —，占总增量 0.6%）〔负向拖累〕；未分摊项（公司层面） +0.5 亿元（同比 —，占总增量 -0.2%）〔未分摊费用减少〕

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q2 P012]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P014]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P005]（Eddie Wu｜CEO·电话会）

核心分部异动：阿里巴巴中國電商集團经调整EBITA同比 -76.3%，利润率 7.9%（-30.7 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 阿里巴巴中國電商集團收入 1,147.7 亿元 → 1,325.8 亿元（同比 +15.5%），经调整EBITA 443.3 亿元 → 105.0 亿元（同比 -76.3%，增减 -338.3 亿元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +68.8 亿元，利润率提升（38.6% → 7.9%，-30.7 个百分点）贡献 -407.1 亿元

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q2 P015]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P012]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P014]（Toby Xu｜CFO·电话会）

主业外收益占税前利润 77.6%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 53.6 亿元，营业外收支净额 185.6 亿元，主业之外收益占税前利润达 77.6%（上年同期 29.4%）
• 增速失真对比：账面净利润 206.1 亿元（同比 -52.7%），远偏离主业营业利润增速（-84.8%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 49.0%，应计比率升至 0.6%

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q2 P011]（Toby Xu｜CFO·电话会）

资本开支同比 +85.1% 至 314.3 亿元（折旧的 3.84 倍），自由现金流转负（-213.3 亿元） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 314.3 亿元（同比 +85.1%），是当季折旧摊销 81.8 亿元（同比 +20.9%）的 3.84 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 101.0 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 -213.3 亿元（上年同期 144.6 亿元），再扣除股权激励后为 -242.1 亿元
• 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 1,695.4 亿元 升至 2553.1 亿元（同比 +50.6%）

电话会佐证线索： [9988.HK FY2026Q2 P012]（Toby Xu｜CFO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P050]（Eddie Wu｜CEO·电话会）；[9988.HK FY2026Q2 P063]（Eddie Wu｜CEO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -8.0%，连续 3 季下滑 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：预收款减速反映客户提前付款比例或渠道打款意愿下降

• 期末合同负债（预收款）712.4 亿元，上年同期 774.7 亿元，同比 -8.0%（已连续 3 个季度同比下降），与当季营收同比（+4.8%）形成 -12.8 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +30.2 亿元（上季末 682.2 亿元 → 本季末 712.4 亿元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 2,508.1 亿元

销售及管理费用率 偏离趋势 · 恶化 本期 19.6%，对照 趋势值 15.5%，变化 +4.1 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 50% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +55.4% vs 营收 +5.2%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 持续漂移 · 恶化 本期 0.4%，对照 FY2024Q2 21.3%，变化 -20.9 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 33% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 经营现金流 -39.4% vs 净利润 -4.7%（FY2024Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：合同负债减少 26.7 亿（占用现金，约净利润的 2%）
• 资本开支 +580.7%，占营收 +10.4 个百分点
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支增速 − 营收增速 重点 偏离趋势 · 改善 本期 165.2%，对照 趋势值 321.9%，变化 -156.7 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化全部来自本期（前几期方向相反或持平）→ 先排查一次性因素
• 资本开支 +170.4%、折旧摊销 +18.8%、营收 +5.2%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/营收 重点 持续漂移 · 变化 本期 12.4%，对照 FY2024Q2 2.0%，变化 +10.4 个百分点

为什么重要：AI 算力投入强度，决定未来折旧和自由现金流

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 17% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +580.7% vs 营收 +10.6%（FY2024Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

资本开支/折旧摊销 持续漂移 · 变化 本期 3.99 倍，对照 FY2024Q2 0.68 倍，变化 +3.31 倍

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 13% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +580.7%、折旧摊销 +16.3%、营收 +10.6%（FY2024Q2 → FY2026Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低