估值
AI 生成，非投资建议。数据截至 FY2026Q3（2026 年第三季度报告，2026-10-29 晚披露）。计算由 valuation_* 工具确定性完成；方法选择表、情景结果表、足球场图与增速对照图由系统根据 methods.yaml 与计算明细自动生成。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-29| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 两阶段 DCF | 主方法 | 已估值 · 2026-10-29 | 公司处于AI高速光模块产能扩张与1.6T备货期（FY2025资本开支/折旧达3.31倍，FY2026Q3期末存货达174.1亿元导致TTM自由现金流暂被压至23.1亿元），且A股一、三季报不披露现金流量表补充资料折旧明细，故采用最近完整财年FY2025所有者盈余（73.0亿元）作为两阶段DCF核心基期，线性衰减预测10年现金流并加回FY2026Q3期末净现金（68.4亿元）与长期投资（0.28亿元）。 |
| PEG | 主方法 | 已估值 · 2026-10-29 | 公司盈利高速增长（FY2022–FY2025营收复合增速95.8%、净利润复合增速119.3%，截至FY2026Q3的TTM归母净利润达145.8亿元），且2026年股权激励计划明确设定2026–2028年营收目标值500亿/900亿/1500亿元，适合用TTM归母净利润配合未来3–5年盈利复合增速进行PEG估值。 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-29 | 反解当前3,581.5亿元市值隐含的未来10年年均增速；主口径采用FY2025所有者盈余（73.0亿元），并辅以受备货压制的TTM自由现金流（23.1亿元）及已反映2026年前三季度业绩爆发的TTM归母净利润（145.8亿元）作多口径交叉验证。（主口径：所有者盈余） |
| 市销率 PS / EV-Sales | 交叉验证 | 待上线 | 市销率PS/EV-Sales横向对比工具待上线。 |
未采用的方法（1 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 唐朝估值法 | 不适用 | — | 不适用：公司处于高速扩产与备货扩张期（FY2025资本开支/折旧达3.31倍，近4年累计经营现金流/净利润为0.72倍），前提三“维持盈利无需大额资本投入”与“利润≈自由现金流”在扩张期不成立，三年静态PE锚容易失真。 |
新易盛属于典型的高速成长型公司：FY2022–FY2025 营业收入三年复合增速高达 95.8%（从 33.1 亿元 增至 248.4 亿元），归母净利润三年复合增速达 119.3%（从 9.0 亿元 增至 95.3 亿元）；2026 年前三季度营业收入同比再增 93.0% 至 318.5 亿元。同时，公司正处于产能扩建与战略备货的高投入期（FY2025 资本开支/折旧摊销达 3.31 倍，派息率仅 3.3%）。
按照成长型公司方法矩阵，我们选定两阶段现金流折现（DCF）与市盈率相对盈利增长比率（PEG）作为两大主方法，以反向 DCF 作为交叉验证（唐朝估值法因扩张期“维持盈利无需大额资本投入”前提不成立且利润与当期自由现金流受备货节奏影响差异较大，列为不适用）。
估值中最关键的会计口径处理是扩张期现金流基期与当期盈利基期的配比：
- 为什么两阶段 DCF 不能直接用截至 FY2026Q3 的滚动四季度自由现金流（23.1 亿元）：2026 年前三季度，为备战四季度及 2027 年的 1.6T 与 800G 大规模订单交付❝2026Q2 P024 · 林小凤，公司期末存货从 2025 年末的 72.4 亿元 猛增 101.7 亿元至 174.1 亿元。这笔阶段性备货使滚动四季度经营现金流暂被压低至 37.2 亿元、滚动四季度自由现金流暂被压至 23.1 亿元，远不能反映公司真实的常态现金创造力（同期滚动四季度归母净利润已达 145.8 亿元，且 FY2026Q3 单季收现比高达 103.7%）。
- 两阶段 DCF 采用
FY2025所有者盈余（73.0 亿元）作为基期：由于 A 股一季报和三季报不披露现金流量表补充资料中的折旧摊销明细，我们按照方法论对扩张期公司（资本开支/折旧 > 2）的规定，采用最近完整财年 FY2025 的所有者盈余作为两阶段 DCF 核心基期：所有者盈余 = 经营活动现金流（77.0 亿元）− 折旧摊销（4.0 亿元）= 73.0 亿元。 - PEG 与反向 DCF 对照口径采用截至
FY2026Q3的滚动四季度归母净利润（145.8 亿元）：该口径完整纳入了 2026 年前三季度已实现的 113.7 亿元净利润（Q1 27.8 亿元 + Q2 47.5 亿元 + Q3 38.4 亿元）与 FY2025Q4 的 32.0 亿元，直接衡量当前盈利体量下的估值水平。
估值总览
市值 3,582 亿元（2026-10-29，最近一次估值取数）足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值。竖虚线 = 市值。单位：亿元。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均，PEG 为 PE ÷ 100）。期限不同，比较的是量级。
两阶段 DCF
主方法 2026-10-29 · valuation_dcf公司处于AI高速光模块产能扩张与1.6T备货期（FY2025资本开支/折旧达3.31倍，FY2026Q3期末存货达174.1亿元导致TTM自由现金流暂被压至23.1亿元），且A股一、三季报不披露现金流量表补充资料折旧明细，故采用最近完整财年FY2025所有者盈余（73.0亿元）作为两阶段DCF核心基期，线性衰减预测10年现金流并加回FY2026Q3期末净现金（68.4亿元）与长期投资（0.28亿元）。
情景结果
| 情景（亿元） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 所有者盈余 73 | 第 1 年 22.0%，逐年线性衰减至第 10 年 4.9%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 3,107 | 3,176 | 2,543–4,262 | ▼ -11.3% | 66% |
| 中性 | 所有者盈余 73 | 第 1 年 30.0%，逐年线性衰减至第 10 年 5.7%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 4,353 | 4,422 | 3,509–5,990 | ▲ +23.5% | 68% |
| 乐观 | 所有者盈余 73 | 第 1 年 38.0%，逐年线性衰减至第 10 年 6.5%，之后永续 | 8.62% / 3.0% | 6,034 | 6,102 | 4,808–8,332 | ▲ +70.4% | 70% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 68（FY2026Q3） + 长期投资 0；合计非经营项 69 亿元。折现率来源：中国 10 年期国债收益率 1.6233%（东方财富数据中心（中债 10 年期国债收益率），2026-10-29） + 股权风险溢价 7.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿元）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 6.6% | 5,921 | 6,465 | 7,159 | 8,075 | 9,340 |
| 7.6% | 4,757 | 5,088 | 5,490 | 5,990 | 6,628 |
| 8.6% | 3,951 | 4,167 | 4,422 | 4,726 | 5,096 |
| 9.6% | 3,361 | 3,509 | 3,681 | 3,880 | 4,114 |
| 10.6% | 2,912 | 3,018 | 3,138 | 3,275 | 3,433 |
解读
两阶段现金流折现模型预测未来 10 年所有者盈余（从起始增速线性衰减至第 10 年永续增速），折现后加回最新季末（FY2026Q3）账面净现金与长期投资。
- 基期值：FY2025 所有者盈余 73.0 亿元。
- 折现率与永续增速：无风险利率取中国 10 年期国债收益率 1.6233%（东方财富数据中心，2026-10-29）。考虑到光模块行业每 2–3 年经历一次技术代际切换（800G → 1.6T → 3.2T / NPO / CPO）且前五大海外客户占收入超 72%，我们在默认 5.0% 股权风险溢价基础上上浮 2.0 个百分点，取 7.00% 股权风险溢价，对应折现率（WACC）为 8.62%（精确值 8.6233%）；10 年后永续增速取 3.0%。
- 从经营价值到股权价值的加回项（截至 FY2026Q3）：期末账面现金及等价物 65.8 亿元 + 短期投资 2.7 亿元 − 一年内到期借款 0.08 亿元 − 长期借款 0 元 = 净现金 68.4 亿元；另加回长期股权投资 0.28 亿元，非经营性资产合计 68.7 亿元。
- 三档情景假设与结果（对比当前市值 3,581.5 亿元，股价 228.40 元）：
- 保守情景（第 1 年增速 22.0% 线性衰减至第 10 年 4.9%，10 年几何年均约 12.1%）：假设 2026–2027 年 1.6T 放量后受老品降价及新技术分流影响增速较快回落。算得经营价值 3,107.4 亿元，股权价值 3,176 亿元（折现率 ±1%、永续 ±0.5% 敏感性内圈区间 2,543 亿–4,262 亿元），较当前市值低 -11.3%，终值占比 65.7%。
- 中性情景（第 1 年增速 30.0% 线性衰减至第 10 年 5.7%，10 年几何年均约 15.9%）：匹配公司 2026 年股权激励计划考核底线及 1.6T/硅光模块持续放量趋势❝2026Q2 P024 · 林小凤。算得经营价值 4,352.8 亿元，股权价值 4,422 亿元（敏感性内圈区间 3,509 亿–5,990 亿元），较当前市值高 +23.5%，终值占比 67.8%。
- 乐观情景（第 1 年增速 38.0% 线性衰减至第 10 年 6.5%，10 年几何年均约 19.6%）：假设公司全面达成 2026–2028 年股权激励目标值（500 亿/900 亿/1,500 亿元）且 NPO 在 2027–2028 年顺利规模化接力❝2026Q2 P028 · 林小凤。算得经营价值 6,033.7 亿元，股权价值 6,102 亿元（敏感性内圈区间 4,808 亿–8,332 亿元），较当前市值高 +70.4%，终值占比 69.6%。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-29-dcf-*.json。
PEG
主方法 2026-10-29 · valuation_peg公司盈利高速增长（FY2022–FY2025营收复合增速95.8%、净利润复合增速119.3%，截至FY2026Q3的TTM归母净利润达145.8亿元），且2026年股权激励计划明确设定2026–2028年营收目标值500亿/900亿/1500亿元，适合用TTM归母净利润配合未来3–5年盈利复合增速进行PEG估值。
情景结果
| 情景 | 盈利增速 | PEG | 合理 PEG | 合理 PE | 合理价值（亿元） | 较市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 18% | 1.36 | 1.0 | 18.0 倍 | 2,624 | ▼ -26.7% |
| 中性 | 25% | 0.98 | 1.0 | 25.0 倍 | 3,644 | ▲ +1.8% |
| 乐观 | 35% | 0.70 | 1.0 | 35.0 倍 | 5,102 | ▲ +42.5% |
净利润 146 亿元；历史复合增速：净利润 119.3%（3 年）/ —（5 年），摊薄 EPS 96.1%（3 年），收入 95.8%（3 年）。
解读
市盈率相对盈利增长比率（PEG）用当前市值除以滚动四季度归母净利润得出滚动市盈率（PE），再与未来 3–5 年预期盈利复合增速对比（合理 PEG 取彼得·林奇基准值 1.0 倍）。
- 盈利基期与当前倍数：截至 FY2026Q3 的滚动四季度归母净利润为 145.8 亿元（FY2025Q4 32.0 亿元 + FY2026Q1 27.8 亿元 + FY2026Q2 47.5 亿元 + FY2026Q3 38.4 亿元）。对应当前市值 3,581.5 亿元的滚动市盈率（PE）为 24.57 倍，市值隐含的未来 3–5 年盈利年均增速为 24.6%。
- 三档情景结果：
- 保守情景（未来 3–5 年盈利复合增速 18%）：假设在 145.8 亿元高盈利基数上，800G 降价与上游光芯片成本压力使未来 3–5 年净利润复合增速放缓至 18%。对应 PEG 为 1.37 倍，合理市盈率 18.0 倍，合理估值 2,624 亿元（较当前市值低 -26.7%）。
- 中性情景（未来 3–5 年盈利复合增速 25%）：结合公司 2026–2028 年股权激励营收考核目标（触发值 400 亿/720 亿/1,200 亿元，目标值 500 亿/900 亿/1,500 亿元）并留出毛利率从 47% 向常态回归的安全垫，预计未来 3–5 年归母净利润复合增速为 25%。对应 PEG 为 0.98 倍，合理市盈率 25.0 倍，合理估值 3,644 亿元（较当前市值高 +1.8%）。
- 乐观情景（未来 3–5 年盈利复合增速 35%）：假设 1.6T 硅光模块与 2027–2028 年 NPO 批量出货❝2026Q2 P028 · 林小凤带动盈利维持 35% 复合增长。对应 PEG 为 0.70 倍，合理市盈率 35.0 倍，合理估值 5,102 亿元（较当前市值高 +42.5%）。
- 适用性提醒：公司当前净利率（FY2025 为 38.4%，FY2026Q3 单季为 35.1%）处于行业景气高点，因此我们在中性与保守增速假设中均远低于股权激励表观营收增速（2026–2028 年营收目标值隐含复合增速超 70%），以防范远期利润率回归均值风险。
计算公式
| PE | 市值（报表币种）/ 净利润 |
|---|---|
| PEG | PE / (增速 × 100) |
| 合理价值 | 净利润 × 合理 PEG × 增速 × 100 |
| 市值隐含增速 | PE / (合理 PEG × 100) |
原始结果见 valuation/2026-10-29-peg-*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-29 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值反解当前3,581.5亿元市值隐含的未来10年年均增速；主口径采用FY2025所有者盈余（73.0亿元），并辅以受备货压制的TTM自由现金流（23.1亿元）及已反映2026年前三季度业绩爆发的TTM归母净利润（145.8亿元）作多口径交叉验证。
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿元） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 所有者盈余 主口径 | 73 | 3,513 | 48.1 倍 | 15.5% | 115.1% 3 年 | 95.8% 3 年 | 76% | 70% |
| 自由现金流 | 23 | 3,513 | 152.4 倍 | 31.1% | 139.1% 3 年 | 95.8% 3 年 | 92% | 79% |
| 净利润 | 146 | 3,513 | 24.1 倍 | 6.5% | 119.3% 3 年 | 95.8% 3 年 | 52% | 63% |
市值 3,582 亿元 − 净现金 68（FY2026Q3） = 目标经营价值。折现率 8.62%（中国 10 年期国债收益率 1.6233%（东方财富数据中心（中债 10 年期国债收益率），2026-10-29） + 股权风险溢价 7.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 所有者盈余口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 6.6% | 11.7% | 10.6% | 9.3% | 7.9% | 6.3% |
| 7.6% | 14.5% | 13.6% | 12.6% | 11.5% | 10.3% |
| 8.6% | 17.1% | 16.3% | 15.5% | 14.6% | 13.6% |
| 9.6% | 19.5% | 18.8% | 18.1% | 17.3% | 16.5% |
| 10.6% | 21.7% | 21.1% | 20.5% | 19.8% | 19.1% |
解读
反向 DCF 从当前市值 3,581.5 亿元（扣除净现金 68.4 亿元与长期投资 0.28 亿元后，目标经营价值 3,512.9 亿元）出发，在 8.62% 折现率与 3.0% 永续增速下，反解市场要求公司未来 10 年达到的年均复合增速：
- 主口径：FY2025 所有者盈余（基期 73.0 亿元）：目标经营价值为基期所有者盈余的 48.1 倍，隐含未来 10 年所有者盈余需保持 15.51% 的年均复合增长（第 10 年达到 308.6 亿元，终值占比 76.2%，增长溢价占比 75.9%）。对照公司过去 3 年所有者盈余复合增速（115.1%）以及 2026 年前三季度已实现的 113.7 亿元净利润，15.51% 的 10 年年均增速门槛并不算苛刻。
- 对照口径一：滚动四季度归母净利润（FY2025Q4–FY2026Q3 基期 145.8 亿元）：若以已经反映 2026 年前三季度盈利跃升的滚动四季度净利润（145.8 亿元）作为基期（扣除净现金后目标价值 3,513.1 亿元，为基期利润的 24.1 倍），当前市值隐含的未来 10 年年均复合增速仅为 6.54%（若将折现率再上调 1 个百分点至 9.62%，隐含 10 年增速也仅为 8.60%）。这说明市场对公司 2027 年之后的盈利持续性已经计入了相当谨慎的周期折价。
- 对照口径二：滚动四季度自由现金流（FY2025Q4–FY2026Q3 基期 23.1 亿元）：由于 2026 年前三季度存货净增 101.7 亿元将滚动四季度自由现金流暂时压低至 23.1 亿元，按该受压基期反解的隐含 10 年年均增速高达 31.08%。这直观解释了为何一旦四季度 174.1 亿元存货顺利交付回款、自由现金流向百亿级净利润靠拢，估值锚将显著下移。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-29-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 综合结论：新易盛当前市值 3,581.5 亿元（股价 228.40 元）处于合理偏低、具备温和安全边际的位置。两阶段 DCF 中性情景（股权价值 4,422 亿元，+23.5%）与 PEG 中性情景（合理估值 3,644 亿元，+1.8%，当前滚动 PE 24.6 倍、PEG 0.98 倍）相互印证；反向 DCF 表明，基于当前 145.8 亿元的滚动四季度净利润，市场仅要求未来 10 年年均增长 6.54%（基于 FY2025 所有者盈余 73.0 亿元则隐含 15.51% 年均增速），显著低于公司股权激励设定的 2026–2028 年营收阶梯目标。
- 需要跟踪的关键信号：
- FY2026Q4 营收与 500 亿元激励目标冲刺：前三季度累计营收 318.5 亿元，跟踪四季度单季营业收入能否落在 145.0 亿–190.0 亿元预测区间并达成全年 500 亿元股权激励目标值。
- 174.1 亿元存货周转与现金流回正：跟踪四季度末存货周转天数能否从三季度的 270.3 天 显著回落，以及单季经营活动现金流能否从三季度的 -1.5 亿元 回升至 15.0 亿–55.0 亿元。
- 1.6T 与硅光放量下的毛利率防线：跟踪四季度单季毛利率能否稳在 45.0%–49.0% 区间，以及 2027 年 NPO 批量订单的落地节奏❝2026Q2 P028 · 林小凤。