FY2025Q4 数据速览
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿美元） | 118.2 | 120.5 | ▼ -1.9% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | 0.58 | 0.56 | ▲ +2.7% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2025Q4 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 118.2 | 115.4 | ▲ +2.4% | 124.6 | ▼ -5.1% |
| 毛利 | 71.0 | 69.3 | ▲ +2.4% | 76.6 | ▼ -7.3% |
| 毛利率 | 60.0% | 60.0% | 持平 | 61.5% | ▼ -1.4 个百分点 |
| 营业利润 | 18.4 | 27.1 | ▼ -32.0% | 39.8 | ▼ -53.8% |
| 营业利润率 | 15.6% | 23.5% | ▼ -7.9 个百分点 | 32.0% | ▼ -16.4 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 12.2% | 18.5% | ▼ -6.3 个百分点 | 28.1% | ▼ -16.0 个百分点 |
| 净利润 | 22.7 | 22.0 | ▲ +3.5% | 37.0 | ▼ -38.6% |
| 净利率 | 19.2% | 19.0% | ▲ +0.2 个百分点 | 29.7% | ▼ -10.5 个百分点 |
| 经营活动现金流 | 37.6 | 39.5 | ▼ -4.9% | 50.4 | ▼ -25.5% |
| 资本开支 | 8.8 | 8.0 | ▲ +9.8% | 4.8 | ▲ +84.1% |
| 自由现金流 | 28.7 | 31.5 | ▼ -8.7% | 45.6 | ▼ -37.0% |
金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
当季异动
品牌消费品单期财报（FY2025Q4 对比上年同期 FY2024Q4 与上期 FY2025Q3）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。高端白酒、IP 潮玩等靠品牌定价的消费品；轻资产、高毛利，通过经销或自营渠道销售，需求变化先体现在渠道库存、预收款和收现比上。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 营业利润同比 -32.0%（-8.7 亿美元），营业利润率 -7.9 个百分点 行业重点 | 恶化 | 营业利润 18.4 亿美元 vs 上年同期 27.1 亿美元（-32.0%）；营业利润率 23.5% → 15.6%（-7.9 个百分点），毛利率 60.0% → 60.0%（+0.0 个百分点） |
| 盈利与分部 | 核心分部异动：北美营业利润同比 -65.2%，利润率 8.6%（-17.3 个百分点） | 恶化 | 北美贡献了全公司分部利润总增量的 77.1%（利润率承压） |
| 利润质量与营运资本 | 主业外收益占税前利润 37.8%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 | 失真预警 | 营业外收支净额 11.2 亿美元（占税前利润 37.8%），评价盈利与估值须用营业利润而非净利润 |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：存货同比 -6.4%（DIO 85.5 天） 行业重点 | 关注 | 存货同比 -6.4%（DIO 85.5 天） |
定量归因桥与报表拆解
营业利润同比 -32.0%（-8.7 亿美元），营业利润率 -7.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化
行业逻辑：产品吨价/均价变化、精品与主力单品结构、以及直销占比带来的消费税变动直接决定毛利与营业利润率
- 纵向利润表桥（总增量 -8.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.7 亿美元（占 -7.5%）；② 营业利润率变动（23.5% → 15.6%，-7.9 个百分点）贡献 -9.3 亿美元（占 107.5%）
- 利润率桥明细：毛利率 +0.0 个百分点（60.0% → 60.0%）；期间费用及税金率 +7.9 个百分点（36.6% → 44.5%，总额同比 +24.5% vs 营收 +2.4%）；销管费用同比 +3.8%（占营收 +0.5 个百分点）；股权激励同比 -5.1%（占营收 -0.0 个百分点）；折旧摊销同比 -14.5%（占营收 -0.4 个百分点）
- 横向报告分部营业利润归因：北美 -8.0 亿美元（同比 -65.2%，占总增量 77.1%，利润率 25.9% → 8.6%（-17.3 个百分点））〔规模贡献 +0.5 亿美元 + 利润率贡献 -8.5 亿美元，利润率承压〕；亚太 -1.4 亿美元（同比 -36.1%，占总增量 13.6%，利润率 31.8% → 21.9%（-9.9 个百分点））〔规模贡献 -0.3 亿美元 + 利润率贡献 -1.1 亿美元，利润率承压〕；欧洲、中东及非洲 -0.8 亿美元（同比 -9.4%，占总增量 8.1%，利润率 34.8% → 30.2%（-4.6 个百分点））〔规模贡献 +0.4 亿美元 + 利润率贡献 -1.2 亿美元，利润率承压〕；装瓶投资 -0.1 亿美元（同比 -4.0%，占总增量 0.8%，利润率 12.8% → 12.6%（-0.2 个百分点））〔规模贡献 -0.0 亿美元 + 利润率贡献 -0.0 亿美元，负向拖累〕；拉丁美洲 -0.0 亿美元（同比 -0.5%，占总增量 0.5%，利润率 60.0% → 58.0%（-2.1 个百分点））〔规模贡献 +0.3 亿美元 + 利润率贡献 -0.4 亿美元，利润率承压〕
| 报告分部 | 本期营业利润 | 上年同期 | 同比增减 | 同比增速 | 占总增量比 | 利润率变化 | 规模贡献 | 利润率贡献 | 驱动类型 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 北美 | 4.3 亿美元 | 12.3 亿美元 | -8.0 亿美元 | ▼ -65.2% | 77.1% | 25.9% → 8.6%（-17.3pp） | +0.5 亿 | -8.5 亿 | 利润率承压 |
| 亚太 | 2.5 亿美元 | 3.9 亿美元 | -1.4 亿美元 | ▼ -36.1% | 13.6% | 31.8% → 21.9%（-9.9pp） | -0.3 亿 | -1.1 亿 | 利润率承压 |
| 欧洲、中东及非洲 | 8.1 亿美元 | 9.0 亿美元 | -0.8 亿美元 | ▼ -9.4% | 8.1% | 34.8% → 30.2%（-4.6pp） | +0.4 亿 | -1.2 亿 | 利润率承压 |
| 装瓶投资 | 1.9 亿美元 | 2.0 亿美元 | -0.1 亿美元 | ▼ -4.0% | 0.8% | 12.8% → 12.6%（-0.2pp） | -0.0 亿 | -0.0 亿 | 负向拖累 |
| 拉丁美洲 | 9.8 亿美元 | 9.9 亿美元 | -0.0 亿美元 | ▼ -0.5% | 0.5% | 60.0% → 58.0%（-2.1pp） | +0.3 亿 | -0.4 亿 | 利润率承压 |
电话会佐证线索： [KO FY2025Q4 P018]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P039]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P023]（John Murphy｜President and CFO·电话会）
核心分部异动：北美营业利润同比 -65.2%，利润率 8.6%（-17.3 个百分点） 盈利与分部 · 恶化
- 北美收入 47.3 亿美元 → 49.4 亿美元（同比 +4.5%），营业利润 12.3 亿美元 → 4.3 亿美元（同比 -65.2%，增减 -8.0 亿美元）
- 量利拆解：收入规模扩张贡献 +0.5 亿美元，利润率提升（25.9% → 8.6%，-17.3 个百分点）贡献 -8.5 亿美元
电话会佐证线索： [KO FY2025Q4 P018]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P039]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P024]（John Murphy｜President and CFO·电话会）
主业外收益占税前利润 37.8%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 利润质量与营运资本 · 失真预警
- 税前利润结构：营业利润 18.4 亿美元，营业外收支净额 11.2 亿美元，主业之外收益占税前利润达 37.8%（上年同期 3.5%）
- 增速失真对比：账面净利润 22.7 亿美元（同比 +3.5%），远偏离主业营业利润增速（-32.0%）
- 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 165.4%，应计比率升至 -1.4%
电话会佐证线索： [KO FY2025Q4 P058]（John Murphy｜President and CFO·电话会）
营运资本与现金质量异动：存货同比 -6.4%（DIO 85.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注
行业逻辑：应收票据/应收款项融资与公司存货变动反映渠道打款压力与库存去化节奏
- 存货与周转：期末存货 44.2 亿美元（上年同期 47.3 亿美元，同比 -6.4% vs 营业成本 +2.4%），存货周转天数 85.5 天（上年同期 93.5 天）
电话会佐证线索： [KO FY2025Q4 P019]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P021]（John Murphy｜President and CFO·电话会）；[KO FY2025Q4 P022]（John Murphy｜President and CFO·电话会）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
品牌消费品滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。高端白酒、IP 潮玩等靠品牌定价的消费品；轻资产、高毛利，通过经销或自营渠道销售，需求变化先体现在渠道库存、预收款和收现比上。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 61.6% | 61.1% | 58.1% （FY2022Q4） | 符合原趋势 |
| 销售及管理费用率 | 30.3% | 31.0% | 30.0% （FY2022Q4） | 趋势反转·改善 |
| 存货周转天数 | 87.8 天 | 94.2 天 | 85.8 天 （FY2022Q4） | 趋势反转·改善 |
| 合同负债/营收 | — | — | — | 数据缺口 |
| 收现比 | — | — | — | 数据缺口 |
| 经营现金流/净利润 | 56.5% | 64.0% | 115.5% （FY2022Q4） | 符合原趋势 |
| 应收周转天数 | 23.1 天 | 27.7 天 | 29.6 天 （FY2022Q4） | 符合原趋势 |
| 营收同比（TTM） | 1.9% | 2.9% | 11.3% （FY2022Q4） | 符合原趋势 |
| 派息率 | 67.0% | 78.6% | 79.8% （FY2022Q4） | 趋势反转·变化 |
异常与报表拆解
营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 28.7%，对照 FY2024Q4 21.2%，变化 +7.5 个百分点
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 利润率桥：毛利率 +0.6 个百分点，销售及管理费用率 -0.7 个百分点（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
- 收入结构（TTM 占比）：亚太 3% → 12%
税后营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 23.6%，对照 FY2024Q4 17.3%，变化 +6.3 个百分点
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 利润率桥：毛利率 +0.6 个百分点，销售及管理费用率 -0.7 个百分点（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
- 有效税率 -0.7 个百分点
- 收入结构（TTM 占比）：亚太 3% → 12%
销售及管理费用率 重点 趋势反转 · 改善 本期 30.3%，对照 FY2024Q4 31.0%，变化 -0.7 个百分点
为什么重要：渠道与营销投入，费用率上升常是需求转弱的代价
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 分子 -0.4% vs 营收 +1.9%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
派息率 重点 趋势反转 · 变化 本期 67.0%，对照 FY2024Q4 78.6%，变化 -11.6 个百分点
为什么重要：股东回报能力
- 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
- 派息 +5.0% vs 净利润 +23.3%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 87.8 天，对照 FY2024Q4 94.2 天，变化 -6.4 天
为什么重要：渠道或自有库存积压（爆款退潮、压货）
- 期末存货 -6.4% vs TTM 营业成本 +0.4%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
- 收入结构（TTM 占比）：亚太 3% → 12%
- 注意：同时符合：偏离趋势
其余：营业外收支/税前利润（趋势反转，改善）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。