FY2026Q2 季度复盘
财报发布：2026-08-19（2026 年半年度报告）；业绩说明会：2026-09-16；AI 生成，非投资建议。一致预期数据来自谷歌财经。
结论摘要
5 条核心判断-
01单季营收同比转负，连续三个季度低于市场预期
- FY2026Q2 单季营收 30.8 亿元，较上年同期的 32.5 亿元 下降 5.5%（上一季为同比 +2.0%），比谷歌财经一致预期（33.2 亿元）低 7.2%。
- 核心拖累是日用消费品广告主上半年投放同比下滑近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者。
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02上半年表观净利大增靠卖数禾科技，剔除后同口径仅微增 4.47%
- 上半年累计净利润 31.3 亿元（Q1 17.9 亿元 + Q2 13.4 亿元），但其中包含一季度处置数禾科技股权的一次性收益 7.05 亿元❝2026Q2 P051 · 孔微微
- CFO 在说明会上明确还原，剔除今昔两期数禾科技影响后，上半年主业同口径归母净利润为 24.23 亿元，同比增长 4.47%❝2026Q2 P051 · 孔微微。
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03点位租金成本下降托住毛利率，但单季营业利润仍下滑 8.5%
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04回款质量大幅改善，但资本开支激增 4 倍需持续验证
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05投资逻辑：收入弹性变弱，但成本壁垒与 80% 扣非分红底线稳固
- 当前 739 亿元市值隐含未来 10 年所有者盈余每年萎缩 -4.5%，已过度计入消费低迷预期，维持中性估值判断。
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 30.8 | 33.2 | ▼ -7.2% | 一致预期来自谷歌财经 |
| 每股收益（谷歌财经口径） | 0.08 | 0.10 | ▼ -12.7% | 通常为调整后口径，与 GAAP 不同 |
- 业绩 vs 一致预期（谷歌财经）
- 单季营收
- 每股收益（EPS）谷歌财经口径 Q2 实际 EPS 为 0.0848 元，比一致预期（0.0971 元）低 12.7%（半年报仅披露上半年累计基本每股收益，单季 EPS 在知识库标准表中为空）。
- 为什么不及预期市场此前预期二季度“618”大促能带动消费品广告反弹，但实际日用消费品客户上半年投放同比下降近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者。仅靠阿里巴巴（占上半年收入 21%❝2026Q2 P005 · 投资者）及 AI 大模型、AI 办公应用投放支撑，未能抵消二季度传统消费品的预算缩减。
- 上半年（FY2026H1）累计表现与同口径还原
- 上半年累计营收 59.9 亿元（Q1 29.2 亿元 + Q2 30.8 亿元），较上年同期（61.1 亿元）微降 2.0%；上半年累计净利润 31.3 亿元，较上年同期（26.7 亿元）增长 17.4%。
- 表面上“营收微降、净利大增”，实则是数禾科技出表所致。一季度处置数禾科技带来一次性收益 7.05 亿元（反映在 FY2026Q1 投资收益 5.8 亿元 及所得税冲回）。而上年同期数禾科技仍在权益法核算范围内，贡献了 3.46 亿元经常性投资收益，导致今年表观扣非净利润同比下滑 7.06%❝2026Q2 P046 · 投资者。把去年 3.46 亿元和今年 7.05 亿元同时剔除后，上半年主业同口径归母净利润为 24.23 亿元，同比增长 **4.47%**❝2026Q2 P051 · 孔微微。
- 前瞻指引与市场隐含预期对比
- 公司不发布下季或全年营收、利润数字指引，对三季度日消刊挂率是否回升仅回复
公司Q3完整经营数据尚未核算完成，具体数据请以公司后续披露的定期报告为准。
❝2026Q2 P040 · 江南春。 - 谷歌财经目前对未披露的 FY2026Q3、FY2026Q4 营收一致预期分别为 32.7 亿元与 32.6 亿元，对应 FY2026 全年隐含一致预期营收为 125.2 亿元（上半年实际 59.9 亿元 + 下半年预期 65.3 亿元），较 FY2025 实际营收 127.6 亿元 同比微降 1.9%。
- 公司不发布下季或全年营收、利润数字指引，对三季度日消刊挂率是否回升仅回复
- 上季预测对账本次为首次建档同步撰写最新季报复盘，此前无历史预测记录；文末已登记 4 条针对 FY2026Q3（预约 2026-10-28 披露）的可验证预测。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 30.8 | 32.5 | ▼ -5.5% | 29.2 | ▲ +5.5% |
| 毛利 | 22.2 | 23.2 | ▼ -4.4% | 20.0 | ▲ +10.9% |
| 毛利率 | 72.2% | 71.4% | ▲ +0.8 个百分点 | 68.7% | ▲ +3.5 个百分点 |
| 营业利润 | 16.5 | 18.0 | ▼ -8.5% | 18.7 | ▼ -12.0% |
| 营业利润率 | 53.5% | 55.3% | ▼ -1.8 个百分点 | 64.2% | ▼ -10.7 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 43.5% | 46.7% | ▼ -3.2 个百分点 | 61.3% | ▼ -17.7 个百分点 |
| 净利润 | 13.4 | 15.3 | ▼ -12.5% | 17.9 | ▼ -25.2% |
| 净利率 | 43.5% | 47.0% | ▼ -3.5 个百分点 | 61.4% | ▼ -17.9 个百分点 |
| 经营活动现金流 | 23.1 | 18.7 | ▲ +23.6% | 21.4 | ▲ +8.2% |
| 资本开支 | 2.8 | 0.5 | ▲ +427.0% | 2.1 | ▲ +29.8% |
| 自由现金流 | 20.4 | 18.2 | ▲ +11.9% | 19.2 | ▲ +5.8% |
金额单位：亿元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 CNY · 悬停色带可高亮
利润（实面）成本 / 费用（剖面线） 金额单位：亿元 · 编号对应图下明细表
利润成本 / 费用 金额单位：亿元 · 每个点代表等额资金
利润成本 / 费用 金额单位：亿元
财务拆解
增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流增长与利润率
营收 30.8 亿元营业成本 8.5 亿元毛利率 72.2%
- 营收换挡转负，成本继续下台阶
- 费用同步压缩，但投资收益减少拉低营业利润率
利润质量
公允价值变动收益 -0.5 亿元投资及公允价值收益/营业利润 0.2%非主业占税前 -0.3%
- 数禾科技出表后，二季度营业利润回到 99.8% 纯主业成色
- 收现比创近两年新高，真金白银回流
营运资本
应收账款 26.9 亿元应收款项融资 1.8 亿元应收周转 85.1 天
前瞻指标
合同负债 3.3 亿元合同负债同比 23.9%
客户预付款（合同负债）保持同比正增长
资本开支、回报与现金流
资本开支 2.8 亿元在建工程 2.1 亿元固定资产净值 5.3 亿元
- 资本开支与在建工程同步激增，系元器件储备与国内设备更新
- 自由现金流与账面资金储备
- 派息节奏推迟导致期末流动负债暂时升高
当季异动
未分类单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。未设置业务类型：全部指标同等权重。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 盈利与分部 | 营业利润同比 -8.5%（-1.5 亿元），营业利润率 -1.8 个百分点 | 恶化 | 营业利润 16.5 亿元 vs 上年同期 18.0 亿元（-8.5%）；营业利润率 55.3% → 53.5%（-1.8 个百分点），毛利率 71.4% → 72.2%（+0.8 个百分点） |
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：收现比 114.4%（同比 +20.1 个百分点）；应收同比 +3.3%（DSO 77.8 天 → 85.1 天）；存货同比 +20.5%（DIO 1.1 天） | 关注 | 收现比 114.4%（同比 +20.1 个百分点）；应收同比 +3.3%（DSO 77.8 天 → 85.1 天）；存货同比 +20.5%（DIO 1.1 天） |
| 业绩与指引 | 营收同比 -5.5%，连续 3 季低于一致预期（本季 -7.2%） | 恶化 | 本期 30.8 亿元 vs 上年同期 32.5 亿元（-5.5%） |
| 前瞻与投入 | 资本开支同比 +427.0% 至 2.8 亿元（折旧的 —） | 关注 | 单季资本开支 2.8 亿元 vs 折旧 —，自由现金流 20.4 亿元 |
- 单季营业利润同比下滑 8.5%（-1.5 亿元），主因营收收缩与数禾出表后权益法收益归零
- 纵向利润表桥
- 管理层解释与报表核对毛利率实际上从 71.4% 升至 72.2%（+0.8 个百分点），销管费用也同比下降 9.6%；营业利润率之所以仍降 1.8 个百分点，完全是因为上年同期数禾科技尚在权益法核算范围内（单季投资收益 2.3 亿元），而今年一季度处置数禾后❝2026Q2 P051 · 孔微微，二季度投资收益降至 0.5 亿元。
- 持续性判断投资收益减少属于资产剥离后的口径基数效应（下半年仍会拉低表观同比，但不影响核心广告业务价值）；而日消投放疲软导致的营收下滑属于宏观消费周期逆风，需在 Q3 旺季跟踪日消刊挂率能否企稳。
- 收现比跃升至 114.4%（同比 +20.1 个百分点），应收账款环比实质回落
- 核心数据
- 管理层解释与持续性印证了 CFO 所称
公司整体经营性现金流良好，盈利质量扎实，具备持续回报股东的能力。
❝2026Q2 P038 · 孔微微。持续性判断：属于去年四季度与今年一季度冲高应收款后的阶段性集中回款修复，证明前期收入真实可收回，后续正常收现比将回归 100%–106% 区间。
- 单季资本开支同比激增 427.0% 至 2.8 亿元，在建工程占比升至 39.2%
- 核心数据
- 管理层解释与持续性江南春明确回应系
1）媒体设备相关的核心元器件战略储备；2）国内设备更新换代，支付的预付款项。
❝2026Q2 P032 · 江南春。持续性判断：属于阶段性硬件换代与备货支出，由于公司日常经营现金流单季超 20 亿元，单季自由现金流仍达 20.4 亿元，不会动摇分红能力，但下季需跟踪资本开支是否如期回落。
定量归因桥与报表拆解
营业利润同比 -8.5%（-1.5 亿元），营业利润率 -1.8 个百分点 盈利与分部 · 恶化
- 纵向利润表桥（总增量 -1.5 亿元）：① 营收规模变动贡献 -1.0 亿元（占 64.2%）；② 营业利润率变动（55.3% → 53.5%，-1.8 个百分点）贡献 -0.6 亿元（占 35.8%）
- 利润率桥明细：毛利率 +0.8 个百分点（71.4% → 72.2%）；期间费用及税金率 +2.6 个百分点（16.1% → 18.7%，总额同比 +9.7% vs 营收 -5.5%）；研发费用同比 +8.2%（占营收 +0.1 个百分点）；销管费用同比 -9.6%（占营收 -1.0 个百分点）
营运资本与现金质量异动：收现比 114.4%（同比 +20.1 个百分点）；应收同比 +3.3%（DSO 77.8 天 → 85.1 天）；存货同比 +20.5%（DIO 1.1 天） 利润质量与营运资本 · 关注
- 销售收现检验：销售商品收到的现金 35.2 亿元（同比 +14.6% vs 营收 -5.5%），收现比 114.4%（上年同期 94.4%；含 13% 增值税全额收现基准约 113%）
- 应收账款与账期：期末应收合计 28.7 亿元（上年同期 27.8 亿元，同比 +3.3% vs 营收 -5.5%），应收周转天数 85.1 天（上年同期 77.8 天，上一季 105.8 天）
- 存货与周转：期末存货 0.1 亿元（上年同期 0.1 亿元，同比 +20.5% vs 营业成本 -8.2%），存货周转天数 1.1 天（上年同期 0.8 天）
营收同比 -5.5%，连续 3 季低于一致预期（本季 -7.2%） 业绩与指引 · 恶化
- 单季营收 30.8 亿元，上年同期 32.5 亿元，同比增减 -1.8 亿元（-5.5%）
- 增速换挡：上一季（FY2026Q1）营收同比 +2.0%，本季变动 -7.5 个百分点
- 一致预期核对（谷歌财经）：预期 33.2 亿元，实际偏离 -7.2%（连续 3 个季度低于一致预期）
资本开支同比 +427.0% 至 2.8 亿元（折旧的 —） 前瞻与投入 · 关注
- 折旧滞后桥：单季现金资本开支 2.8 亿元（同比 +427.0%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
- 自由现金流反转：经营现金流 23.1 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 20.4 亿元（上年同期 18.2 亿元）
- 资产负债表融资信号：长期借款从上年同期的 0.3 亿元 升至 0.5 亿元（同比 +55.7%）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
未分类滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。未设置业务类型：全部指标同等权重。
注：知识库中分众传媒完整分季数据始于 FY2023Q1（共 11 期 TTM，略少于 3 年完整基准），以下趋势判定置信度相应标注。
- 毛利率（持续漂移 9 期，改善）
- 表现与原因滚动 12 个月（TTM）毛利率从 FY2024Q1 的 65.4% 连续 9 个季度上升至 71.6%（期间 TTM 营收 +4.8%，而 TTM 营业成本 -13.9%，本期单季仅占变动的约 5%，属于持续两年以上的趋势）。主因疫后写字楼与社区物业租金议价权向分众倾斜、低效点位持续出清，以及远程云端推送和灵活用工外包降低了固定运维成本❝2020Q4 P013 · 孔微微。
- 性质与去向结构性改善，已写入基本面档案的“投资要点”与估值前提二，70% 以上的毛利率成为盈利安全垫。
- 营业利润率（趋势反转 4 期，恶化）与税后营业利润率（趋势反转 4 期，恶化）
- 经营现金流/净利润（趋势反转 4 期，改善）与应计比率（趋势反转 4 期，改善）
- 资本开支/营收（偏离趋势 z=+5.1，变化）与资本开支增速−营收增速（偏离趋势 z=+5.5，恶化）
- 表现与原因
- 性质与去向管理层解释系核心元器件储备与国内设备更新换代❝2026Q2 P032 · 江南春，定性为阶段性设备换代周期（待观察），已列入 FY2026Q3 预测对账项跟踪其是否回落。
异常与报表拆解
营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 33.6%，对照 FY2025Q2 50.7%，变化 -17.1 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 4% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 利润率桥：毛利率 +3.8 个百分点，研发费用率 +0.0 个百分点，销售及管理费用率 -0.4 个百分点（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
税后营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 26.9%，对照 FY2025Q2 42.5%，变化 -15.6 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 7% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 利润率桥：毛利率 +3.8 个百分点，研发费用率 +0.0 个百分点，销售及管理费用率 -0.4 个百分点（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 有效税率 +3.7 个百分点
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
固定资产周转率 趋势反转 · 改善 本期 23.67 倍，对照 FY2025Q2 19.62 倍，变化 +4.05 倍
- 期末固定资产净值 -15.6% vs TTM 营收 +1.9%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
资本开支增速 − 营收增速 偏离趋势 · 恶化 本期 120.2%，对照 趋势值 -44.2%，变化 +164.4 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 63% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 资本开支 +122.1%、折旧摊销 —、营收 +1.9%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
应计比率 趋势反转 · 改善 本期 -21.6%，对照 FY2025Q2 -6.9%，变化 -14.7 个百分点
- 经营现金流 +16.3% vs 净利润 -36.0%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 0.9 亿（占用现金，约净利润的 3%）；合同负债增加 0.6 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应付减少 0.1 亿（占用现金，约净利润的 0%）；存货增加 0.0 亿（占用现金，约净利润的 0%）
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
其余：经营现金流/净利润（趋势反转，改善）、收现比（趋势反转，改善）、资本开支/营收（偏离趋势，变化）、自由现金流利润率（趋势反转，改善）、毛利率（持续漂移，改善）、应收周转天数（偏离趋势，改善）、销售及管理费用率（偏离趋势，改善）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现
分部趋势 →知识库暂无标准化分部表（巨潮定期报告附注的分部表尚未自动入库，属数据缺口），以下按业绩说明会中管理层与投资者核实的业务及客户行业维度点评：
- 按媒体形态公司自营电梯电视已达 125.8 万台❝2026Q2 P044 · 投资者，其中超过 100 万个设备点位已铺设“电梯碰一下”NFC 互动模块❝2026Q2 P045 · 江南春，并在写字楼大堂推出更大尺寸屏幕满足多元需求❝2026Q2 P053 · 江南春。
- 按广告主行业拆分
- 日用消费品（承压）上半年投放同比下降近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者，是拖累二季度营收同比转负（-5.5%）的主因；仅水饮和茶饮等细分赛道在“碰一下”拉新、复购互动上表现较好❝2026Q2 P045 · 江南春。
- 互联网与 AI 应用（高增但集中度高）上半年互联网客户（特别是 AI 大模型、AI 办公）实现超 65% 的高增长❝2026Q2 P007 · 江南春、❝2026Q2 P033 · 投资者，但其中阿里巴巴关联交易一家就占了公司上半年总收入的 21%❝2026Q2 P005 · 投资者。
逐位高管和逐个问答的拆解见 FY2026Q2 电话会解析，跨季度对比见 指引与语气。
业绩要点
- CFO 孔微微对上半年表观归母净利润增长 17.39% 而扣非下滑 7.06% 给出了精确还原：
今年上半年处置数禾带来的一次性影响合计7.05亿元，剔除后，上半年归母净利润是24.23亿元。去年同期数禾还在权益法核算范围中，贡献了3.46亿元权益法投资收益。剔除后，上半年同口径归母净利润同比增长4.47%。
❝2026Q2 P051 · 孔微微。
分部与业务动态
- 互联网与 AI 成为核心增量：
除了传统电商和新经济类广告投放外，年初至今涌现出如AI大模型、AI办公等新的互联网细分广告投放，是上半年重要的增量来源。
❝2026Q2 P007 · 江南春。 - 数智化与“碰一下”进展：“目前公司“碰一下”项目覆盖的设备点位数超100万个，相关业务进展顺利，特别是在水饮和茶饮等赛道，客户开拓进展取得阶段性成果，在拉新、复购及新品互动维度的业务目标上效果显著；公司持续推进智投平台业务，上述业务仍处于销售爬坡阶段。”❝2026Q2 P045 · 江南春。
指引与展望
- 资本开支用途澄清：
2026年上半年公司资本开支增加主要系两方面原因：1）媒体设备相关的核心元器件战略储备；2）国内设备更新换代，支付的预付款项。
❝2026Q2 P032 · 江南春。 - 全年分红承诺不变：
2026年中期分红金额较去年同期有所减少，主要是基于公司经营节奏和资金安排的统筹考虑，并不代表公司股东回报政策发生变化。公司于2023年12月公告了未来三年的股东回报规划，承诺公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红。
❝2026Q2 P038 · 孔微微。
管理层情绪与问答焦点
- 投资者追问最集中的五个焦点是：中期分红为何缩水、阿里占收入 21% 与日消下滑 13% 的风险、数禾科技一次性收益剔除后的真实主业、资本开支激增 4 倍的去向、新潮传媒反垄断审批与创视科技诉讼。管理层对财务还原和资本开支原因作了直接回答，但对三季度动销仅回复
公司Q3完整经营数据尚未核算完成，具体数据请以公司后续披露的定期报告为准。
❝2026Q2 P040 · 江南春，对新潮并购连续四次回复本次交易相关审批程序正在积极有序推进，具体细节请以公司公告为准。
❝2026Q2 P009 · 江南春。
风险与逆风
- 日用消费品需求疲软与客户集中日消投放上半年同比降近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者，阿里单一客户占收入 21%❝2026Q2 P005 · 投资者，直接压制 营业收入（Q2 单季 30.8 亿元，同比 -5.5%）。
- 新潮传媒并购审批不确定性
本次交易尚需履行多项审批程序方可实施，时间存在不确定性。
❝2026Q2 P055 · 孔微微。 - 硬件更新推升资本开支
管理层口径变化 对比 FY2026Q1
跨季度指引与语气 →| 话题 | FY2020Q4（2021-04-28） | FY2026Q2（2026-09-16） | 变化 |
|---|---|---|---|
| 点位扩张目标 | 持续向覆盖 500 城、500 万终端、日覆盖 5 亿新中产推进，积极拓展东南亚 | 不再提 500 万终端或海外大规模铺点，转向收购新潮传媒整合国内社区点位 | 从自建跑马圈地转向存量并购整合 |
| 刊例价与定价 | 明确预告 7 月刊例价上涨 10% 左右，未来保持稳定上升 | 全场未提刊例价调整，强调靠 AI 数智化与“碰一下”提升品效转化 | 提价逻辑暂停 |
| 客户增长引擎 | 新消费、互联网、新能源汽车、金融基金百花齐放 | 日消基本盘下滑近 13%，依靠阿里（占 21%）及 AI 大模型、AI 办公填补增量 | 对头部互联网与 AI 依赖加深 |
| 股东回报承诺 | 2020 年度每 10 股派 1.15 元，无长期固定比例承诺 | 制度化承诺每年现金分红不低于扣非归母净利润的 80%，一年三次分红 | 分红承诺大幅强化 |
| 沟通开放度 | 回避词频仅 0.97 次/千字，主动披露在线教育占比、三四线占比等明细 | 回避词频升至 8.22 次/千字，对 Q3 动销、新潮审批、智投收入均不给数字 | 明显趋于保守谨慎 |
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验| 管理层说法 | 报表证据 | 判断 |
|---|---|---|
公司整体经营性现金流良好，盈利质量扎实，具备持续回报股东的能力。❝2026Q2 P038 · 孔微微 |
FY2026Q2 单季收现比达 114.4%，经营现金流 23.1 亿元，账面现金及短期投资合计 108.1 亿元 | ✓ 一致 主业收现质量极佳，资金储备充裕 |
今年上半年处置数禾带来的一次性影响合计7.05亿元，剔除后，上半年归母净利润是24.23亿元。去年同期数禾还在权益法核算范围中，贡献了3.46亿元权益法投资收益。剔除后，上半年同口径归母净利润同比增长4.47%。❝2026Q2 P051 · 孔微微 |
报表显示 FY2026Q1 投资收益跳升至 5.8 亿元、长期股权及金融资产投资从 36.8 亿元降至 27.0 亿元；但单看二季度，营收同比 -5.5% 至 30.8 亿元，剔除投资收益后的二季度主业利润实际小幅承压 | △ 部分一致 上半年同口径 +4.47% 主要靠一季度支撑，二季度单季主业营收已在走弱 |
2026年上半年公司资本开支增加主要系两方面原因：1）媒体设备相关的核心元器件战略储备；2）国内设备更新换代，支付的预付款项。❝2026Q2 P032 · 江南春 |
H1 资本开支合计 4.9 亿元（Q1 2.1 亿元 + Q2 2.8 亿元），期末在建工程从 0.1 亿元跃升至 2.1 亿元（占固定资产 39.2%） | ✓ 一致 在建工程同步暴增印证了设备更新与元器件备货 |
| “目前公司“碰一下”项目覆盖的设备点位数超100万个，相关业务进展顺利，特别是在水饮和茶饮等赛道，客户开拓进展取得阶段性成果”❝2026Q2 P045 · 江南春 | 二季度末合同负债同比 +23.9% 至 3.3 亿元，但单季总营收仍同比下降 5.5%，且未单独披露互动业务收入 | △ 无法检验 （数据缺口：财报未单列“碰一下”与“分众智投”收入；从总营收看尚未扭转传统日消下滑） |
报表盲点雷达
报表上看得到、说明会没提或一笔带过的信号
- FY2025Q4 的巨额减值与资产出清
- 理财与定存规模创历史新高
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
2 项
- 成本控制力超预期
- 非主业包袱出清，回款质量好转
预测
预测台账 →本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
营业收入 31.5 – 34.5 亿元
基准：同季（25Q3）34.9 亿元 · 上期（26Q2）30.8 亿元 |
符合预期
31.9 亿元
预期 31.5亿34.5亿
实际 31.9 亿，落在预测区间 [31.5 亿, 34.5 亿] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-23 |
|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
毛利率 71.0% – 75.0%
基准：同季（25Q3）74.1% · 上期（26Q2）72.2% |
不及预期
70.7%▼ 低于下限 -0.3pp
预期 71.0%75.0%
实际 70.7%，低于预期下限 71.0% 约 0.3 个百分点（区间 [71.0%, 75.0%]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-23 |
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| 异动验证 | FY2026Q3 |
资本开支 0.5 – 2.0 亿元
基准：同季（25Q3）0.3 亿元 · 上期（26Q2）2.8 亿元 |
符合预期
1.4 亿元
预期 0.5亿2.0亿
实际 1.4 亿，落在预测区间 [0.5 亿, 2.0 亿] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-23 |
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| 风险跟踪 | FY2026Q3 |
应收周转天数 70.0 – 92.0 天
基准：同季（25Q3）84.0 天 · 上期（26Q2）85.1 天 |
符合预期
91.0 天
预期 70.0天92.0天
实际 91.0 天，落在预测区间 [70.0 天, 92.0 天] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-23 |