分众传媒基本面档案

基本面档案

更新于 2026-10-28；数据截至 FY2026Q3（2026 年第三季度报告）。AI 生成，非投资建议。

分众传媒把控了国内一二线城市写字楼和社区公寓的电梯口，靠“每天必经、封闭没信号”的场景向消费品和互联网大牌收广告费。公司早已过了跑马圈地的阶段，目前处在“营收在 120 亿–128 亿元平台期承压震荡、靠压降租金与期间费用守住五成营业利润率、把赚到的现金八成以上分给股东”的成熟收割期。

投资要点

5 条核心逻辑

01
点位租金与费用管控扎实，TTM 毛利率稳守七成
- 上游物业高度分散，公司单屏租金稳中有降且用外包和云端推送精简运维，FY2025 营业成本降至 37.7 亿元
- FY2026Q3 虽因国内新设备集中转固使单季毛利率同比回落至 70.7%，但滚动 12 个月（TTM）毛利率仍达 70.6%，且单季销管费用同比大幅压缩 17.9% 至 6.6 亿元。
02
真实自由现金流充沛，34.7 亿元单季分红硬核托底
- 扣除全部折旧摊销（含电梯点位租赁折旧）后的所有者盈余，FY2025 达 44.8 亿元。
- 公司承诺每年现金分红不低于扣非归母净利润的 80%❝2026Q2 P038 · 孔微微，FY2023–FY2025 实际年派息均超 54 亿元（FY2025 派息 54.8 亿元），并在 FY2026Q3 单季实际划付现金股利 34.7 亿元（TTM 派息率达 176.6%）。
03
日消基本盘持续疲软，单季营收跌幅扩至 8.6%
- 作为第一大客户群的日用消费品行业 2026 年上半年投放同比下降近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者。
- 三季度旺季需求仍未走出低谷，FY2026Q3 单季营收 31.9 亿元，较上年同期的 34.9 亿元下降 8.6%（跌幅较 Q2 的 -5.5% 扩大），连续四个季度低于市场一致预期。
04
增长高度依赖阿里等少数互联网客户，预收款指标转负
- 2026 年上半年阿里巴巴关联交易占公司总收入高达 21%❝2026Q2 P005 · 投资者，叠加 AI 大模型和 AI 办公投放才部分对冲日消缺口❝2026Q2 P007 · 江南春
- FY2026Q3 期末合同负债同比下降 5.2% 至 2.8 亿元，新兴客户预付冲劲有所放缓。
05
并购新潮与“碰一下”提供期权，设备升级已进入转固期
- 与支付宝合作的“电梯碰一下”已覆盖超 100 万个设备点位❝2026Q2 P045 · 江南春，国内设备更新使 FY2026Q3 期末固定资产净值升至 8.6 亿元、单季资本开支从 Q2 的 2.8 亿元回落至 1.4 亿元
- 但“分众智投”仍在销售爬坡阶段，收购新潮传媒尚卡在反垄断等多项审批程序中❝2026Q2 P055 · 孔微微。

主要风险5 项

触发传导链 · 报表依据 · 跟踪信号

1
日用消费品基本盘萎缩与大客户过度集中（本季加剧）高

宏观消费疲软导致日消广告主持续缩减预算，公司越来越依赖阿里等单一互联网大客户 → 一旦电商或 AI 投流降温，总营收与刊挂率将同步下跌。
依据
2026 年上半年日用消费品客户投放同比下降近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者，阿里巴巴关联交易占收入比重高达 21%❝2026Q2 P005 · 投资者；FY2026Q3 单季营收同比跌幅从 Q2 的 -5.5%（30.8 亿元）进一步扩大至 -8.6%（31.9 亿元），且期末合同负债同比由正转负至 -5.2%。
跟踪
营业收入、合同负债同比，以及年报披露的前五大客户与关联交易占比。
2
数智化与硬件升级转固推升折旧、回报滞后（本季兑现）中

为应对乘客低头看手机分流注意力，公司大举铺设“电梯碰一下”并更新国内屏幕设备 → 在建工程集中转固推升设备折旧与营业成本，而程序化与互动广告收入尚未规模化兑现。
依据
2026 年前三季度累计资本开支达 6.3 亿元（Q1 2.1 亿元、Q2 2.8 亿元、Q3 1.4 亿元），FY2026Q3 期末固定资产净值从 Q2 末的 5.3 亿元跃升至 8.6 亿元（在建工程仍余 1.4 亿元），导致单季营业成本同比上升 3.2% 至 9.3 亿元，单季毛利率同比下降 3.4 个百分点至 70.7%；管理层承认智投平台仍处于销售爬坡阶段❝2026Q2 P045 · 江南春。
跟踪
毛利率、资本开支、在建工程/固定资产净值、固定资产周转率。
3
大客户账期拉长与应收坏账重现（维持警惕）中

经济承压期大客户回款变慢，公司历史上曾多次发生问题客户大额坏账计提 → 占用营运资金并通过信用减值直接吞噬营业利润。
依据
应收账款从 FY2022 的 14.7 亿元翻倍至 FY2025 的 35.7 亿元，FY2026Q3 末应收账款回升至 30.5 亿元，应收周转天数从 Q2 的 85.1 天回升至 91.0 天（上年同期为 84.0 天）；2020 年曾因第二、第三大应收客户风险计提 3.74 亿元信用减值❝2020Q4 P017 · 投资者、❝2020Q4 P033 · 孔微微。
跟踪
应收周转天数、应收账款、收现比。
4
新潮传媒并购审批受阻或整合摊薄利润率中

收购新潮传媒涉及反垄断审查与竞争对手诉讼，且无业绩承诺 → 若审批流产则社区整合并购逻辑落空；若收购完成后新潮点位刊挂率偏低，将推高点位租金与管理成本、拉低整体毛利率。
依据
管理层坦言本次交易尚需履行多项审批程序方可实施，时间存在不确定性。❝2026Q2 P055 · 孔微微，并回避了创视科技起诉分众“二选一”垄断及无业绩承诺下的整合量化标准❝2026Q2 P015 · 投资者、❝2026Q2 P029 · 投资者。
跟踪
新潮并购审批公告、合并后的毛利率与销售及管理费用。
5
剩余非主业投资减值与公允价值波动低

虽然数禾科技已在 2026 年上半年处置出表，但账上仍留有 28.0 亿元长期股权及金融资产投资[数据 002027.SZ FY2026Q3 长期股权及金融资产投资] → 被投企业估值下调仍会造成单季报表利润波动。
依据
FY2025Q4 单季公允价值变动收益 -1.6 亿元、投资收益 -2.7 亿元；FY2026Q3 单季投资及公允价值收益占营业利润已降至 2.6%，但期末长期股权及金融资产投资余额仍达 28.0 亿元。
跟踪
长期股权及金融资产投资、投资及公允价值收益/营业利润。

商业模式与收入结构

分部明细 →

FY2025 收入结构（亿元）

点击分部名称查看分部明细

知识库暂无标准化分部表（巨潮定期报告附注的分部表尚未自动入库，且 A 股三季报按准则不披露分部表），以下业务与客户结构来自业绩说明会披露：

楼宇媒体（绝对主体，占营收超 90%）
包括电梯电视媒体（安装在写字楼、中高端公寓电梯轿厢内或等候厅的电子屏，自营已超 125.8 万台❝2026Q2 P044 · 投资者）和电梯海报媒体（轿厢内外的封闭式框架海报，超 168 万个❝2020Q4 P014 · 投资者）。商业模式是向物业公司签 1–3 年租约租下电梯墙面❝2020Q4 P109 · 江南春，再按周或按套餐卖给广告主。
影院媒体（补充场景）
签约全国约 2,000 家影院、覆盖约 1.4 万块银幕❝2020Q4 P107 · 孔微微，采购电影映前广告时长，按影院影厅组合以周为单位打包售卖❝2020Q4 P034 · 孔微微、❝2020Q4 P066 · 孔微微。
广告主行业结构
- 日用消费品（基本盘，历史占比超五成）
  食品饮料、水饮茶饮、美妆日化、酒类等，是稳定现金流来源，但 2026 年上半年投放同比下滑近 13%❝2026Q2 P046 · 投资者，并持续拖累 FY2026Q3 营收同比下滑 8.6%。
- 互联网与 AI 新兴客户（核心弹性项）
  传统电商（阿里巴巴 2026 年上半年占总收入达 21%❝2026Q2 P005 · 投资者）加上 AI 大模型、AI 办公应用，2026 年上半年实现超 65% 的高增长❝2026Q2 P007 · 江南春、❝2026Q2 P033 · 投资者。
- 其他行业
  新能源汽车、房产家居、娱乐休闲、商业服务与本地生活（通过“分众本地推”覆盖周边 1–3 公里实体门店引流❝2026Q2 P063 · 江南春）。
季节性
一季度（春节）、二季度（618 大促）、三季度（暑期与中秋国庆）和四季度（双 11）中，通常 Q2、Q3 营收较高（FY2025Q3 达 34.9 亿元，FY2026Q3 为 31.9 亿元），Q1 相对较低。

护城河与竞争格局

是不是被需要 · 难不难替代 · 定价能力：刊例价能提，但实际成交单价受宏观景气制约 · 竞争格局

是不是被需要

在线上流量碎片化、算法信息茧房越来越重的环境下，电梯是城市主流消费人群每天必经、封闭无干扰的物理空间，覆盖超 4 亿城市主流人群❝2026Q2 P024 · 孔微微。

要在短时间内打响一个全国性品牌或引爆促销活动，电梯媒体几乎是绕不开的线下渠道。

难不难替代

一二线城市核心写字楼和优质小区的点位密度构成了极高的规模壁垒。

分众过去二十年吃下了最肥的一二线点位，三四线城市点位约占 20% 但刊挂率和盈利能力明显弱于一二线❝2020Q4 P085 · 江南春。
上游写字楼和住宅物业极其分散，单一物业无法卡公司脖子，单屏租赁成本长期保持稳定❝2020Q4 P030 · 江南春。

定价能力：刊例价能提，但实际成交单价受宏观景气制约

营收 127.6 亿元

公司在景气上行期（如 2021 年）曾每年上调刊例价约 10%❝2020Q4 P089 · 江南春

但在宏观消费偏弱时，需要通过折扣或赠送版位维持刊挂率，2023–2025 年总营收仅从 119.0 亿元缓步升至 127.6 亿元，2026 年前三季度累计营收同比下降 4.4% 至 91.8 亿元，定价权取决于下游品牌主的预算冷暖。

竞争格局

经历 2018–2019 年与新潮传媒的租金大战后，行业早已停止恶性抢点。

目前公司正在推进收购主要竞争对手新潮传媒❝2026Q2 P016 · 江南春
一旦通过反垄断与监管审批，社区电梯场景的竞争将进一步收拢，但也面临创视科技起诉“二选一”垄断等合规挑战❝2026Q2 P029 · 投资者。

管理层与资本配置

治理架构 · 激励机制 · 股东回报

管理层
创始人江南春任董事长兼总裁，一直掌握战略与大客户销售；孔微微任首席财务官兼董事会秘书。核心团队自借壳上市以来高度稳定。
股东回报（高分红是核心锚点）
公司于 2023 年 12 月制定三年股东回报规划，承诺公司每年度按照不低于当年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润的80%进行现金分红❝2026Q2 P038 · 孔微微，并将分红频次提升至一年三次。FY2023–FY2025 实际现金派息分别为 60.7 亿元、62.1 亿元、54.8 亿元，派息率连续三年超过 120%；FY2026Q3 单季实际支付股利达 34.7 亿元（TTM 派息率 176.6%）。对于投资者把部分分红改为注销式回购的建议，管理层仅表示综合考量，暂未启动新一轮回购❝2026Q2 P028 · 江南春。
非主业股权投资清理（数禾科技出表）
公司早年投资了较多金融科技与消费基金（长期股权及金融资产投资在 FY2025Q3 曾达 64.7 亿元），频繁带来减值或公允价值波动。2026 年上半年公司正式处置联营企业数禾科技股权，带来一次性正向收益 7.05 亿元❝2026Q2 P051 · 孔微微，FY2026Q3 末长期股权及金融资产投资稳定在 28.0 亿元，资产负债表大幅瘦身。
资本开支与新业务投入
日常设备资本开支极低（FY2025 仅 1.6 亿元）。2026 年上半年资本开支激增至 4.9 亿元（Q1 2.1 亿元 + Q2 2.8 亿元），主要用于1）媒体设备相关的核心元器件战略储备；2）国内设备更新换代，支付的预付款项。❝2026Q2 P032 · 江南春；FY2026Q3 单季资本开支已回落至 1.4 亿元，前期在建工程集中转固使固定资产净值升至 8.6 亿元。同时全面推广 AI 营销智能体“众小智”、“分众智投”及支付宝“电梯碰一下”项目❝2026Q2 P022 · 江南春。

股东回报（年度，亿元）

回购派息

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	FY22	FY23	FY24	FY25
回购
派息	18.8	60.7	62.1	54.8

财务画像

完整财务数据 →

年度营收（亿元）

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	FY22	FY23	FY24	FY25
营业收入	94.2	119.0	122.6	127.6

年度利润（亿元）

营业利润净利润

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	FY22	FY23	FY24	FY25
营业利润	35.1	57.9	60.4	38.9
净利润	27.9	48.3	51.6	29.5

市盈率对比：表观 vs 实际（倍，按当前市值折算）

表观市盈率（账面口径）实际市盈率（主业口径）

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	FY22	FY23	FY24	FY25	TTM
表观市盈率（账面口径）	27.2x	15.7x	14.7x	25.8x	23.9x
实际市盈率（主业口径）	27.7x	16.9x	16.4x	26.0x	24.2x

账面盈利 vs 实际主业盈利（亿元，含 TTM）

账面净利润实际主业盈利

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	FY22	FY23	FY24	FY25	TTM
账面净利润	27.9	48.3	51.6	29.5	31.8
实际主业盈利	27.5	44.9	46.5	29.2	31.4

利润率

毛利率营业利润率税后营业利润率净利率

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	FY22	FY23	FY24	FY25
毛利率	59.7%	65.5%	66.3%	70.5%
营业利润率	37.2%	48.7%	49.3%	30.5%
税后营业利润率	30.2%	40.3%	41.4%	22.9%
净利率	29.6%	40.6%	42.0%	23.1%

ROE 与 ROIC

ROEROIC

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	FY22	FY23	FY24	FY25
ROE	16.5%	27.9%	29.7%	18.8%
ROIC	20.8%	33.8%	37.6%	26.4%

FY2025 ROIC 26.4% = 税后营业利润（NOPAT）29.2 亿元 ÷ 投入资本 110.6 亿元（杜邦拆解：税后营业利润率 22.9% × 投入资本周转率 1.15x）。

最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 759.7 亿元；账面净利润 31.8 亿元 → 表观市盈率 23.9x；剔除税后非主业净收益 0.4 亿元（投资收益与公允价值变动税前 0.5 亿，有效税率 21.5%）后，实际主业盈利 31.4 亿元 → 实际市盈率 24.2x（表观市盈率被非主业收益拉低 0.3x）。

经营现金流、资本开支与自由现金流（亿元）

经营现金流资本开支自由现金流

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	FY22	FY23	FY24	FY25
经营现金流	67.0	76.8	66.4	72.1
资本开支	1.0	2.7	3.2	1.6
自由现金流	66.0	74.0	63.2	70.5

增长与成本剪刀差

营收 31.9 亿元营业成本 41.1 亿元毛利率 59.7%

2023 年疫后复苏营收跳升至 119.0 亿元，此后进入个位数温和增长（FY2024 122.6 亿元，FY2025 127.6 亿元），2026 年前三季度受日消拖累同比下降 4.4% 至 91.8 亿元（FY2026Q3 单季 31.9 亿元，同比 -8.6%）。

营业成本从 FY2023 的 41.1 亿元逆势降到 FY2025 的 37.7 亿元，推动毛利率从 FY2022 的 59.7% 升至 FY2025 的 70.5%（FY2026Q3 TTM 毛利率达 70.6%）。

维度 2

投资及公允价值收益/营业利润 2.6%收现比 97.9%营业利润 60.4 亿元

利润质量（看懂两个会计失真）：

失真一：非现金减值与投资收益大起大落扭曲净利润，数禾出表后已回归纯净
FY2025 毛利比上年多赚了 8.6 亿元，但营业利润却从 60.4 亿元跌到 38.9 亿元，净利润跌到 29.5 亿元。根源在 FY2025Q4 单季营业利润为 -11.2 亿元（单季投资收益 -2.7 亿元、公允价值变动 -1.6 亿元及大额减值损失）。反过来，FY2026Q1 又因处置数禾科技录得单季投资收益 5.8 亿元（占营业利润 24.6%）。数禾出表后，FY2026Q2、FY2026Q3 投资及公允价值收益占营业利润已降至 0.2% 和 2.6%，利润成色大幅提纯。
失真二：新租赁准则让经营现金流“虚胖”，看真实盈利要用所有者盈余
FY2025 经营现金流达 72.1 亿元，是净利润的 244.7%（FY2026Q3 TTM 达 248.3%）。这是因为 1–3 年期的电梯点位租约被计为使用权资产，每年约 25–27 亿元的点位租金折旧加回了经营现金流，而付租金的现金算进了筹资活动现金流。用经营现金流减去全部折旧摊销（27.3 亿元）算出的所有者盈余（FY2025 为 44.8 亿元），才是扣掉点位租金和设备折旧、又不受减值干扰的真实自由现金流。
收现质量
收现比（卖广告收到的含税现金 ÷ 营收，含 6% 广告业增值税）FY2025 为 96.0%，FY2026Q3 单季为 97.9%（同比 +8.4 个百分点），TTM 收现比高达 108.5%。

营运资本

存货周转 0.9 天应付周转 10.3 天应收账款 30.5 亿元

广告业务没有存货（FY2026Q3 存货周转天数仅 0.9 天），应付账款也很少（应付周转天数 10.3 天），现金转换周期完全取决于客户多久付广告费。

应收周转天数（含应收款项融资）从 FY2023 的 60.0 天拉长到 FY2025 的 105.9 天（年末应收账款升至 35.7 亿元）
FY2026Q3 期末应收账款为 30.5 亿元，应收周转天数为 91.0 天（现金转换周期 81.6 天）。

前瞻指标

合同负债 2.8 亿元合同负债同比 -5.2%

广告主预付的排期款（合同负债）体量较小（占年营收约 3%–7%）。

合同负债在 2026 年上半年连续两季同比回升（FY2026Q1 +47.6%、FY2026Q2 +23.9%）后，于 FY2026Q3 末回落至 2.8 亿元（同比 -5.2%）。

回报来源与资产负债表

ROE 9.2%资产负债率 25.0%现金 33.8 亿元

FY2024 正常年份 ROE 为 29.7%（FY2025 受 Q4 减值拖累降至 18.8%，FY2026Q3 单季 ROE 为 9.2%）。

按 FY2025 杜邦拆解：净利率 23.1% × 总资产周转率 0.59 倍 × 权益乘数 1.38 倍。
公司几乎不用有息财务杠杆（FY2026Q3 末资产负债率仅 25.0%），高回报完全来自高利润率与轻资产周转。
截至 FY2026Q3，账面现金及等价物 33.8 亿元、短期投资 54.2 亿元，扣除一年内到期借款 20.9 亿元（主要是一年内到期的租赁负债）和长期借款 0.6 亿元后，净现金达 66.5 亿元。

综合评估

FY2026Q3 利润流向图" />

关键跟踪指标

近 8 个季度量化走势与检验阈值

可量化指标 · 近 8 个季度

指标	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2	26Q3	同比
营业收入	30.0	28.6	32.5	34.9	31.5	29.2	30.8	31.9	▼ -8.6%
毛利率	66.4%	64.7%	71.4%	74.1%	70.7%	68.7%	72.2%	70.7%	▼ -3.4 个百分点
应收周转天数	76.0	79.4	77.8	84.0	107.1	105.8	85.1	91.0	▲ +8.3%
合同负债同比	-36.7%	-45.6%	-61.5%	-42.7%	0.6%	47.6%	23.9%	-5.2%	▲ +37.5 个百分点
资本开支	0.6	0.4	0.5	0.3	0.3	2.1	2.8	1.4	▲ +453.5%

指标	代码	为什么看
营业收入	营业收入	日用消费品基本盘下滑能否止住，单季营收能否摆脱连续四季低于预期的颓势
毛利率	毛利率	检验国内设备换代转固折旧（固定资产升至 8.6 亿元）与点位租金优化的对冲结果；70% 是核心护城河水位线
所有者盈余	所有者盈余	经营现金流减全部折旧摊销，剔除新租赁准则与减值噪音后的真实现金盈利
应收周转天数	DSO	互联网大客户占比提升后账期是否拉长；FY2026Q3 升至 91.0 天，超过 95 天需警惕坏账重现
合同负债同比	合同负债同比	广告主预付款，中小及新兴客户投放意愿的先行指标（FY2026Q3 转负至 -5.2%）
资本开支	资本开支	检验设备更新换代投入从 Q2 高点（2.8 亿元）回落至 Q3（1.4 亿元）后的收敛节奏

非财务信号：日用消费品与互联网（含 AI 应用）客户各自的投放增速、阿里巴巴关联交易占比、“电梯碰一下”与“分众智投”的商业化收入转化、新潮传媒并购的反垄断审批进展。

估值快照

估值详情 →

现金流稳定成熟型主方法：唐朝估值法、两阶段 DCF、所有者盈余（待上线）

按“现金流稳定成熟型”公司估值，统一以扣除了点位租赁折旧且剔除非现金减值噪音的 FY2025 所有者盈余（44.8 亿元）作为核心基期，并将净现金（66.5 亿元）与长期投资（28.0 亿元）更新至 FY2026Q3 期末。

两大主方法中，唐朝估值法（4% 无风险利率、4% 中性增速）给出三年后合理估值 1,260 亿元（理想买点 630 亿元），两阶段 DCF 中性情景给出股权价值 1,290 亿元，均较当前市值（748 亿元，股价 5.13 元）高出约 68%–72%；反向 DCF 显示当前市值（对应核心经营价值 653.6 亿元）隐含未来 10 年所有者盈余每年萎缩 -4.0%，市场定价依然极其悲观。
详细假设与股息折现（DDM）交叉验证见估值页。

唐朝估值法2026-10-28中性情景三年后合理估值 1,260 亿元，估值日市值 748 亿元介于买点与三年后合理估值之间

两阶段 DCF2026-10-28中性情景股权价值 1,290 亿元（敏感性区间 999–1,907），市值 748 亿元低于 DCF 区间

足球场图（亿元）：唐估：理想买点 · 三年后合理估值 · 一年内卖点；DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；虚线 = 市值。交叉验证见估值页

变更记录

档案迭代与版本溯源

2026-10-28
同步 FY2026Q3 三季报数据并更新档案、估值与季度复盘（对账 FY2026Q3 四条预测：3 命中 1 未命中；因单季营收同比跌幅扩大至 -8.6% 且国内新设备集中转固使固定资产净值升至 8.6 亿元、单季毛利率降至 70.7%，上调风险一与风险四的兑现程度；确认 Q3 单季实际派息 34.7 亿元兑现分红承诺，更新 2026-10-28 四维估值并登记 3 条 FY2026Q4 预测）。
2026-10-23
首次建档（数据截至 FY2026Q2；完成方法选择与唐估、两阶段 DCF、反向 DCF、DDM 四维估值，完成 FY2020Q4 与 FY2026Q2 两次业绩说明会深度解析、指引记录及 FY2026Q2 季度复盘）。

分众传媒002027.SZ

基本面档案

投资要点

!主要风险5 项

商业模式与收入结构

护城河与竞争格局

是不是被需要

难不难替代

定价能力：刊例价能提，但实际成交单价受宏观景气制约

竞争格局

管理层与资本配置

财务画像

增长与成本剪刀差

维度 2

营运资本

前瞻指标

回报来源与资产负债表

综合评估

关键跟踪指标

估值快照

变更记录

主要风险5 项