泡泡玛特9992.HK

营业利润同比 +337.0%（+23.3 亿元），营业利润率 +15.8 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：产品吨价/均价变化、精品与主力单品结构、以及直销占比带来的消费税变动直接决定毛利与营业利润率

• 纵向利润表桥（总增量 +23.3 亿元）：① 营收规模变动贡献 +9.9 亿元（占 42.5%）；② 营业利润率变动（19.9% → 35.7%，+15.8 个百分点）贡献 +13.4 亿元（占 57.5%）
• 利润率桥明细：毛利率 +6.2 个百分点（62.1% → 68.3%）；期间费用及税金率 -9.7 个百分点（42.2% → 32.6%，总额同比 +87.4% vs 营收 +143.2%）；销管费用同比 +103.9%（占营收 -5.2 个百分点）；折旧摊销同比 +32.5%（占营收 -2.1 个百分点）

营收同比 +143.2% 行业重点 业绩与指引 · 改善

行业逻辑：终端消费景气度与渠道控量稳价策略直接反映在单季营收与市场一致预期的偏离上

• 单季营收 84.8 亿元，上年同期 34.9 亿元，同比增减 +49.9 亿元（+143.2%）
• 增速换挡：上一季（FY2024H1）营收同比 +62.0%，本季变动 +81.2 个百分点

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +68.2%（vs 营收 +143.2%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：经销商预付款（合同负债）是高端白酒与品牌消费品渠道信心和真实动销的头号领先指标

• 期末合同负债（预收款）1.9 亿元，上年同期 1.1 亿元，同比 68.2%，与当季营收同比（+143.2%）形成 -75.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.4 亿元（上季末 1.5 亿元 → 本季末 1.9 亿元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 85.2 亿元

营运资本与现金质量异动：应收同比 +48.7%（DSO 16.8 天 → 10.3 天）；存货同比 +68.5%（DIO 103.4 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：应收票据/应收款项融资与公司存货变动反映渠道打款压力与库存去化节奏

• 应收账款与账期：期末应收合计 4.8 亿元（上年同期 3.2 亿元，同比 +48.7% vs 营收 +143.2%），应收周转天数 10.3 天（上年同期 16.8 天，上一季 10.6 天）
• 存货与周转：期末存货 15.2 亿元（上年同期 9.0 亿元，同比 +68.5% vs 营业成本 +103.7%），存货周转天数 103.4 天（上年同期 124.9 天）