估值
AI 生成，非投资建议。计算明细见同目录 JSON。市值按股价 142.2 港元 × FY2026H1 摊薄加权股数 13.28 亿股 = 1,888.2 亿港元，按工具汇率 0.8574 折合 1,618.9 亿元人民币（报表币种）。2026-10-19 按文风规范改写说明文字，数字不变。
方法选择
已确认 · 更新于 2026-10-18| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 两阶段 DCF | 主方法 | 已估值 · 2026-10-18 | 价值来自未来现金流；基期用扣租赁付款后的自由现金流（零售门店租金在国际财务报告准则第 16 号下列在筹资活动，不扣会高估可分配现金），保守情景允许前两年负增长以反映爆款 IP 退潮。 |
| 反向 DCF | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-18 | 回答当前股价隐含多少增速：股价较 52 周高点已腰斩，看市场是否已在定价增长回落；对照口径用归母净利润。（主口径：扣融资租赁 FCF） |
| PEG | 交叉验证 | 已估值 · 2026-10-18 | 盈利为正、营业外收益占比低（营业外收支/税前利润 0.9%），可以用；但增速波动极大（FY2025 +308%、FY2026H1 +10%），不适合作主方法，只作交叉验证。 |
| 市销率 PS / EV-Sales | 交叉验证 | 待上线 | 与同类潮玩 / IP 消费品公司比较市销率，爆款周期中利润率波动大时比 PE 稳定（待上线）。 |
未采用的方法（2 种：仅作参考 / 慎用 / 不适用）——本页不展示其计算结果
| 方法 | 角色 | 状态 | 理由 |
|---|---|---|---|
| 唐朝估值法 | 仅作参考 | 尚未估值 | 前提二不成立（ROE 最低 6.8%，不满足逐年 ≥10%），前提三也不满足（资本开支/折旧 1.88 倍，海外开店扩张期）；三年 PE 锚在爆款高点会失真，只作参考，不计算。 |
| 分部加总 SOTP | 不适用 | — | 中國業務与海外業務是同一套 IP 与供应链的两个市场，不是业务属性不同的分部；分部估值加总没有额外信息。 |
工具按信号建议归为“成长型”：收入三年平均每年增长 100.3%，资本开支是折旧的 1.88 倍。泡泡玛特的价值来自未来的现金流，但增长靠的是爆款 IP（LABUBU 带动 FY2025 收入同比 +185%），能不能持续本身就是最大的不确定。
估值总览
市值 1,619 亿元（2026-10-18，最近一次估值取数）足球场图 · 出价值的方法
每种出价值的方法一组横条：左端 = 低、圆点 = 中值、右端 = 高。DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；PEG：保守 · 中性 · 乐观增速下的合理价值。竖虚线 = 市值。单位：亿元。只含主方法与交叉验证。
增速对照 · 我们的假设 vs 历史 vs 市场隐含
横条 = 各方法的增速假设（保守–乐观，圆点为中性）；空心圆 = 历史复合增速；菱形 = 由市值反推的隐含增速（反向 DCF 为未来 10 年年均，PEG 为 PE ÷ 100）。期限不同，比较的是量级。
两阶段 DCF
主方法 2026-10-18 · valuation_dcf价值来自未来现金流；基期用扣租赁付款后的自由现金流（零售门店租金在国际财务报告准则第 16 号下列在筹资活动，不扣会高估可分配现金），保守情景允许前两年负增长以反映爆款 IP 退潮。
情景结果
| 情景（亿元） | 基期 | 预测期增速 | 折现率 / 永续 | 经营价值 | 股权价值 | 敏感性区间 | 较市值 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 扣融资租赁 FCF 64 | 逐年指定 | 10.09% / 2.0% | 577 | 726 | 650–836 | ▼ -55.1% | 47% |
| 中性 | 扣融资租赁 FCF 64 | 第 1 年 10.0%，逐年线性衰减至第 10 年 3.7%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 1,258 | 1,408 | 1,210–1,708 | ▼ -13.0% | 54% |
| 乐观 | 扣融资租赁 FCF 64 | 第 1 年 20.0%，逐年线性衰减至第 10 年 4.7%，之后永续 | 10.09% / 3.0% | 1,929 | 2,078 | 1,758–2,566 | ▲ +28.4% | 58% |
股权价值 = 经营价值 + 净现金 142（FY2026H1） + 长期投资 8；合计非经营项 150 亿元。折现率来源：美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%。
敏感性网格 · 中性情景股权价值（亿元）
| WACC \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 1,730 | 1,820 | 1,928 | 2,059 | 2,222 |
| 9.1% | 1,494 | 1,555 | 1,625 | 1,708 | 1,807 |
| 10.1% | 1,317 | 1,360 | 1,408 | 1,463 | 1,528 |
| 11.1% | 1,180 | 1,210 | 1,245 | 1,284 | 1,328 |
| 12.1% | 1,070 | 1,093 | 1,118 | 1,146 | 1,178 |
解读
两阶段 DCF：先逐年预测未来 10 年的现金流，之后按固定低速永续增长，再按折现率把所有未来现金流换算成今天的价值。
- 起点：扣融资租赁本金自由现金流，最近 12 个月（FY2025H2 + FY2026H1）63.7 亿元，其中 FY2026H1 为 24.6 亿元。
- 折现率：美国 10 年期国债收益率 5.09% + 股票要求的额外回报 5% = 10.09%。爆款的风险放在增速情景里，不再额外加风险溢价，这样能和反向 DCF 用同一个折现率比较。
- 三档增速（10 年）：
- 保守（爆款退潮）：自由现金流前两年 −20%、−10%，第三年持平，之后每年 3%，永续 2%。参照的是第一代 IP Molly 在 2019–2022 年停滞的经历。股权价值约 726 亿元（假设上下浮动时的内圈区间 650–836 亿元），比市值低 55%。
- 中性：起始 10%，10 年里匀速降到永续 3%。约 1,408 亿元（1,210–1,708 亿元），比市值低 13%。
- 乐观：起始 20%，匀速降到 3%（多个 IP 接力、海外继续开店、授权和乐园做大）。约 2,078 亿元（1,758–2,566 亿元），比市值高 28%。
- 股权价值怎么构成：主业价值，加上净现金 141.6 亿元（现金及等价物 124.4 亿元 + 定期存款 17.2 亿元），再加长期投资 7.9 亿元。泡泡玛特没有借款（负债里只有租赁负债），工具提示的“有息负债未披露”其实就是没借钱。47%–58% 的价值来自 10 年以后（终值占比）。
计算公式
| 预测期 | F_t = F_{t−1} × (1 + g_t)，现值 Σ F_t / (1+r)ᵗ |
|---|---|
| 终值 | F_N × (1 + gT) / (r − gT)，折现 (1+r)ᴺ |
| 股权价值 | 经营价值 + 净现金 + 长期投资（净利润口径不加）+ 手工调整 |
| 区间 | 敏感性内圈：WACC ±1%、永续增速 ±0.5% 的最低 / 最高股权价值 |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
原始结果见 valuation/2026-10-18-dcf-*.json。
PEG
交叉验证 2026-10-18 · valuation_peg盈利为正、营业外收益占比低（营业外收支/税前利润 0.9%），可以用；但增速波动极大（FY2025 +308%、FY2026H1 +10%），不适合作主方法，只作交叉验证。
情景结果
| 情景 | 盈利增速 | PEG | 合理 PEG | 合理 PE | 合理价值（亿元） | 较市值 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 保守 | 5% | 2.45 | 1.0 | 5.0 倍 | 662 | ▼ -59.1% |
| 中性 | 10% | 1.22 | 1.0 | 10.0 倍 | 1,324 | ▼ -18.2% |
| 乐观 | 18% | 0.68 | 1.0 | 18.0 倍 | 2,383 | ▲ +47.2% |
净利润 132 亿元；历史复合增速：净利润 199.5%（3 年）/ —（5 年），摊薄 EPS 201.4%（3 年），收入 100.3%（3 年）。
解读
PEG = 市盈率 ÷ 预期盈利增速（按百分数），通常 PEG 在 1 左右算合理。
- 盈利：最近 12 个月归母净利润 132.4 亿元（FY2025H2 82.0 亿元 + FY2026H1 50.4 亿元），市盈率 12.2 倍。主业之外的收支只占税前利润 0.6%，净利润基本就是卖货赚的，口径干净。
- 三档增速（未来 3–5 年归母净利润每年平均增速，按合理 PEG = 1）：保守 5% → 合理价值 662 亿元（比市值低 59%）；中性 10% → 1,324 亿元（低 18%）；乐观 18% → 2,383 亿元（高 47%）。
- 按 PEG = 1 反推，市值相当于预期每年增长：12.2%。
- 提醒：最近 12 个月的利润里包括 FY2025H2 的爆款高点（那半年净利率 35.8%）。如果 FY2026H2 利润回落，市盈率会被动变高，PEG 的结论会变差。
计算公式
| PE | 市值（报表币种）/ 净利润 |
|---|---|
| PEG | PE / (增速 × 100) |
| 合理价值 | 净利润 × 合理 PEG × 增速 × 100 |
| 市值隐含增速 | PE / (合理 PEG × 100) |
原始结果见 valuation/2026-10-18-peg-*.json。
反向 DCF
交叉验证 2026-10-18 · valuation_reverse_dcf · 只陈述市场隐含预期，不给合理估值回答当前股价隐含多少增速：股价较 52 周高点已腰斩，看市场是否已在定价增长回落；对照口径用归母净利润。
市值隐含的未来 10 年年均增速
| 基期口径（亿元） | 基期值 | 目标经营价值 | EV/基期 | 隐含增速 | 历史增速（同口径） | 历史收入增速 | 增长溢价占比 | 终值占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 扣融资租赁 FCF 主口径 | 64 | 1,469 | 23.1 倍 | 9.3% | 213.2% 3 年 | 100.3% 3 年 | 57% | 58% |
| 净利润 | 132 | 1,477 | 11.2 倍 | -0.6% | 199.5% 3 年 | 100.3% 3 年 | 11% | 47% |
市值 1,619 亿元 − 净现金 142（FY2026H1） = 目标经营价值。折现率 10.09%（美国 10 年期国债收益率 5.0900%（treasury，2026-10-16） + 股权风险溢价 5.00%），永续增速 3.0%。增长溢价占比 = 1 − 零增长价值 ÷ 目标经营价值。
敏感性网格 · 扣融资租赁 FCF口径的隐含增速
| 折现率 \ 永续增速 | 2.0% | 2.5% | 3.0% | 3.5% | 4.0% |
|---|---|---|---|---|---|
| 8.1% | 6.2% | 5.4% | 4.7% | 3.8% | 2.8% |
| 9.1% | 8.3% | 7.7% | 7.1% | 6.3% | 5.5% |
| 10.1% | 10.4% | 9.8% | 9.3% | 8.6% | 8.0% |
| 11.1% | 12.3% | 11.8% | 11.3% | 10.8% | 10.2% |
| 12.1% | 14.1% | 13.6% | 13.2% | 12.7% | 12.2% |
解读
反向 DCF：不预测增速，而是从当前市值倒推“市场默认公司未来要增长多快”。
- 主口径（用扣租金后的自由现金流倒推，最近 12 个月 63.7 亿元）：市值减掉净现金和长期投资后，对应主业价值约 1,469 亿元，相当于要求未来 10 年平均每年增长约 9.3%。其中约 57% 是在为“增长”付钱，约 58% 的价值来自 10 年以后。
- 对照口径（用归母净利润倒推，最近 12 个月 132.4 亿元）：相当于每年平均 −0.6%。也就是说，只要利润不再增长、现金含量回到利润的水平，现在的股价就撑得住。两个口径差在现金含量：FY2026H1 自由现金流只有净利润的一半左右（压在存货和预交税上）。如果市场相信这是暂时的，现价对增长的要求并不高。
- 和过去比：收入三年平均每年增长 100.3%，扣租金后的自由现金流三年平均每年增长 213%，都是爆款周期里的数，不能往后推。9.3% 的要求增速低于中性 DCF 和 PEG 的假设，和“FY2026H1 归母净利润 +10.1%”大体一致。
- 数据缺口：工具算净现金时只认借款科目；泡泡玛特没有借款，不用调整。
计算公式
| 净现金 | 现金及等价物 + 短期投资 − 一年内到期借款 − 长期借款（缺项见 data_gaps） |
|---|---|
| 目标经营价值 | 市值 − 净现金 − 长期投资（净利润口径不扣）− 手工调整 |
| 两阶段价值 | Σ F₀(1+g)ᵗ/(1+r)ᵗ (t=1..N) + F₀(1+g)ᴺ(1+gT)/((r−gT)(1+r)ᴺ) |
| 隐含增速 | 使两阶段价值 = 目标经营价值 的 g（二分法） |
| 零增长价值 | F₀ / r |
| NOPAT | 营业利润*(1-所得税/税前利润) |
| 增长溢价占比 | 1 − 零增长价值 / 目标经营价值 |
原始结果见 valuation/2026-10-18-rdcf-*.json。
综合结论与需要跟踪的信号
- 主方法结论：DCF 中性约 1,408 亿元，比市值 1,619 亿元低 13%；乐观约 2,078 亿元，保守约 726 亿元，区间非常宽。区间宽本身就是结论：泡泡玛特值多少，几乎完全取决于 LABUBU 之后能不能接上下一个爆款，以及海外能不能从 FY2026H1 的下滑里恢复。
- 交叉验证：反向 DCF 要求 10 年每年增长 9.3%，PEG 反推 12.2%，都在中性和乐观之间。市场已经不按爆款期的增速定价了（股价比 52 周高点 291.4 港元跌了约一半），但也没按“退潮”定价。
- 最敏感的变量：
- 下次更新：FY2026 全年业绩（预计 2027 年 3 月下旬）出来后，用 FY2026H2 的实际数重算最近 12 个月；公司 2026 年 10 月发布的第三季度业务更新（未经审计的收入增幅区间）不在工具数据里，到时以年报为准。