FY2026Q2 季度复盘
财报发布：2026 年 8 月（2026 年半年度报告）；业绩说明会：2026-09-15（广东辖区集体接待日，全景路演）；AI 生成，非投资建议。补写于 2026-10-16（建档时一并完成），一致预期来自谷歌财经。
结论摘要
5 条核心判断-
01营收略低于预期，利润不涨了
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02毛利率下滑，靠省费用守住了营业利润率
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03利润质量变差，报表上已经能算出来
- 本季投资收益和公允价值变动占营业利润 38.1%
- 财务费用从净收益变成净支出 19.2 亿元（汇兑损失）。去掉这些金融项目，卖家电本身的营业利润同比约 −7%（按报表数据推算），和上半年扣非净利润约 −25%❝2026Q2 P033 · 投资者 的方向一致。管理层没给具体回应。
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04现金流和给股东的回报还是很强
- 单季经营现金流 230.2 亿元，和上年同期持平
- 回购注销到 8 月底已完成约 80.2 亿元❝2026Q2 P024 · 钟铮，Q2 派息 260.5 亿元（含利息）。
-
05投资逻辑：增长的假设要调低，估值的安全边际还在
- 维持中性情景每年 6% 的增速假设
- 但如果 Q3 利润继续不涨，应改用保守情景（3%）做基准。
业绩与预期
| 指标 | 实际 | 一致预期 | 差异 | 说明 |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 1,289.4 | 1302.9 | ▼ -1.0% | 一致预期来自谷歌财经 |
- 营收上半年营收合计约 2600.4 亿元（Q1 1311.0 亿元 + Q2 1289.4 亿元），同比增长约 3.5%，和 CFO 说的一致（营业总收入 2610.5 亿元，同比 3.5%）❝2026Q2 P035 · 钟铮。增速比 FY2025 的约 12% 明显放慢：国内需求受压、补贴效果减弱；海外受关税和汇率影响；工业技术业务下滑。
- 利润
- 和一致预期比营收差约 1%，略低于预期；每股收益的实际值谷歌财经还没给。过去一年美的的营收和一致预期基本吻合（偏差大多在 ±1% 以内）。
- 上季说的做到了没有美的不给业绩指引。FY2025Q2 说明会承诺的 2025 年回购和首次中期分红都已实施。
核心数据
完整季度财务 →| 指标 | FY2026Q2 | 上年同期 | 同比 | 上一季 | 环比 |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,289.4 | 1,232.9 | ▲ +4.6% | 1,311.0 | ▼ -1.6% |
| 毛利 | 321.5 | 318.1 | ▲ +1.1% | 335.2 | ▼ -4.1% |
| 毛利率 | 24.9% | 25.8% | ▼ -0.9 个百分点 | 25.6% | ▼ -0.6 个百分点 |
| 营业利润 | 166.3 | 161.3 | ▲ +3.1% | 150.5 | ▲ +10.5% |
| 营业利润率 | 12.9% | 13.1% | ▼ -0.2 个百分点 | 11.5% | ▲ +1.4 个百分点 |
| 税后营业利润率 | 10.6% | 11.2% | ▼ -0.6 个百分点 | 9.7% | ▲ +0.9 个百分点 |
| 净利润 | 137.7 | 135.9 | ▲ +1.3% | 126.7 | ▲ +8.7% |
| 净利率 | 10.7% | 11.0% | ▼ -0.3 个百分点 | 9.7% | ▲ +1.0 个百分点 |
| 经营活动现金流 | 230.2 | 229.6 | ▲ +0.3% | 145.3 | ▲ +58.5% |
| 资本开支 | 4.9 | 12.8 | ▼ -61.7% | 21.4 | ▼ -77.1% |
| 自由现金流 | 225.3 | 216.8 | ▲ +3.9% | 123.9 | ▲ +81.9% |
金额单位：亿元；比率的同比/环比为百分点差。
利润流向
收入 / 资金池利润成本 / 费用 金额单位：十亿 CNY · 悬停色带可高亮
利润（实面）成本 / 费用（剖面线） 金额单位：亿元 · 编号对应图下明细表
利润成本 / 费用 金额单位：亿元 · 每个点代表等额资金
利润成本 / 费用 金额单位：亿元
财务拆解
增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流增长与利润率
营业成本 967.9 亿元销售及管理费用 141.2 亿元研发费用 43.0 亿元
利润质量
投资收益 20.0 亿元公允价值变动收益 43.4 亿元投资及公允价值收益/营业利润 38.1%
- 营业利润里将近四成是金融收益
- 汇兑损失和套保收益在营业利润里互相抵
- 去掉金融项目，主业在下滑营业利润 166.3 亿元，上年同期 161.3 亿元，表面上涨了约 3%。把财务费用、投资收益、公允价值变动三项都去掉，本季约 122 亿元、上年同期约 132 亿元，同比约 −7%（按报表数据推算）。这和扣非净利润大幅下滑的方向一致。
- 利润里的现金正常
营运资本
应收账款 619.5 亿元应收款项融资 76.6 亿元应收周转 53.7 天
- 应收总额没失控
- 存货比去年多
- 用汇票向供应商借的钱更多了
前瞻指标
合同负债 454.6 亿元合同负债同比 17.6%
预收款重新增长
资本开支、回报与现金流
自由现金流 225.3 亿元资本开支 4.9 亿元资产负债率 64.9%
当季异动
消费制造单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 FY2026Q1）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。家电等规模化消费制造；毛利率中等，利润受原材料与价格竞争影响，竞争力体现在对上下游的资金占用（应付、预收）与周转效率。
当季异动总览
| 类别 | 异动指标与幅度 | 方向 | 核心数据对照 |
|---|---|---|---|
| 利润质量与营运资本 | 营运资本与现金质量异动：应付同比 +19.6%（DPO 131.0 天 → 148.0 天） 行业重点 | 关注 | 应付同比 +19.6%（DPO 131.0 天 → 148.0 天） |
- 应付周转天数拉长 17.0 天至 148.0 天，靠供应商汇票垫资维持经营现金流持平
- 报表定量拆解
- 动因与持续性判断产业链议价优势叠加票据结算周期拉长。本季毛利率从 25.8% 降至 24.9%，单季经营现金流 230.2 亿元 仍能与上年同期持平，核心在于用银行承兑汇票多占用了上游供应商约 193 亿元资金。这体现了白电龙头的占款能力（
白色家电和暖通空调作为美的核心业务，是现金流和盈利的核心来源，必须实现核心业务增长；
❝2026Q2 P011 · 方洪波），但汇票到期兑付时将对下半年经营现金流形成回吐压力。
- 表面营业利润微增 3.1%，但金融与公允价值收益占比升至 38.1% 掩盖主业下滑
- 经销商预收款（合同负债）同比转正增长 17.6%，释放逆周期备货信号
- 蓄水池拆解与持续性在连续三个季度同比负增长后（如 FY2025Q3 为 -2.7%），本季末合同负债回升至 454.6 亿元，同比增长 17.6%。配合国内渠道库存去化（
2026年上半年日均自有库存同比降低16%；
❝2026Q2 P048 · 方洪波），预收款回暖预示下半年经销商提货与工程订单结转将边际改善。
定量归因桥与报表拆解
营运资本与现金质量异动：应付同比 +19.6%（DPO 131.0 天 → 148.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注
行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力
- 供应商占款支撑现金流：期末应付 1095.2 亿元（上年同期 1,030.8 亿元，同比 +19.6%），应付周转天数 148.0 天（上年同期 131.0 天），现金转换周期 -42.1 天（上年同期 -27.0 天）
定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。
长期趋势
消费制造滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。家电等规模化消费制造；毛利率中等，利润受原材料与价格竞争影响，竞争力体现在对上下游的资金占用（应付、预收）与周转效率。
重点指标
| 指标 | 本期 TTM | 一年前 | 更早 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 26.2% | 26.0% | 25.7% （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 营业利润率 | 11.5% | 11.9% | 10.8% （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 应付周转天数 | 166.8 天 | 146.8 天 | 124.4 天 （FY2023Q4） | 偏离趋势·变化 |
| 应收周转天数 | 59.5 天 | 60.8 天 | 50.8 天 （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 存货周转天数 | 58.9 天 | 55.5 天 | 62.5 天 （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 合同负债/营收 | 9.8% | 8.8% | 11.2% （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 收现比 | 92.4% | 95.7% | 95.7% （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
| 经营现金流/净利润 | 120.8% | 147.0% | 171.7% （FY2023Q4） | 持续漂移·恶化 |
| 派息率 | 75.9% | 59.6% | 57.3% （FY2023Q4） | 符合原趋势 |
- 经营现金流/净利润（重点指标｜持续漂移 4 期，恶化）
- 表现与原因滚动 12 个月经营现金流占净利润比例从一年前的 147.0% 降至 120.8%（仅约 1% 的变动来自本季，主要受前几季拖累）。过去一年 TTM 净利润微增 1.4%，但 TTM 经营现金流同比下降 16.6%，主因海外业务扩张及备货导致期末存货同比增加 57.7 亿元、应收增加 23.4 亿元（按报表数据推算），占用了营运资金。
- 性质与去向周期性回落，绝对值 120.8% 仍远高于 100% 的健康线，归入下季营运资本跟踪。
- 应付周转天数（重点指标｜偏离趋势 z=+3.5，变化）
- 表现与原因TTM 应付周转天数升至 166.8 天（一年前为 146.8 天），期末应付合计同比增长 19.6%，远快于 TTM 营业成本 5.2% 的增速。公司在需求平淡期加大了银行承兑汇票结算比例，一年内通过应付账款与票据净释放现金 257.4 亿元（约占 TTM 净利润的 58%）。
- 性质与去向待观察，需跟踪下半年票据集中到期时经营现金流是否出现季节性回落。
- 销售及管理费用率（偏离趋势 z=-3.1，改善）
- 表现与原因TTM 销售及管理费用率降至 12.4%（较趋势值低 0.6 个百分点，其中约 68% 的改善来自本季）。面对毛利率压力，公司严控日常行政与渠道开支，TTM 销售及管理费用仅微增 1.7%（低于 TTM 营收 5.5% 的增速）。
- 性质与去向结构性提效，验证了管理层“以简化促增长”的费用控制力。
异常与报表拆解
经营现金流/净利润 重点 持续漂移 · 恶化 本期 120.8%，对照 FY2025Q2 147.0%，变化 -26.2 个百分点
为什么重要：利润的现金含量
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 1% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
- 经营现金流 -16.6% vs 净利润 +1.4%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 257.4 亿（释放现金，约净利润的 58%）；合同负债增加 68.1 亿（释放现金，约净利润的 15%）；存货增加 57.7 亿（占用现金，约净利润的 13%）；应收增加 23.4 亿（占用现金，约净利润的 5%）
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
应付周转天数 重点 偏离趋势 · 变化 本期 166.8 天，对照 趋势值 153.2 天，变化 +13.7 天
为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）
- 期末应付 +19.6% vs TTM 营业成本 +5.2%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
销售及管理费用率 偏离趋势 · 改善 本期 12.4%，对照 趋势值 13.1%，变化 -0.6 个百分点
- 单期贡献：TTM 同比变化中约 68% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
- 分子 +1.7% vs 营收 +5.5%（FY2025Q2 → FY2026Q2（TTM））
- 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低
其余：资本开支增速 − 营收增速（持续漂移，恶化，非重点）
报表拆解为计算结果；原因的判断（一次性 / 周期性 / 结构性）见复盘正文。
分部表现
分部趋势 →知识库暂无分部数据，以下来自说明会：
- 智能家居（面向消费者）国内线上、线下销售额都是行业第一，每天平均的自有库存同比降了 16%；海外自有品牌占智能家居海外收入的一半以上，欧洲的 PortaSplit 移动空调卖得很好。
- 楼宇科技、机器人与自动化增长超过 10%（投资者提问的口径）；库卡收入同比增长超过 10%，在国内工业机器人的份额升到第二。
- 工业技术收入同比下降约 12.7%（投资者提问的口径），但威灵汽车部件收入同比增长超过 90%，并且第一次实现半年盈利；下降来自哪里没披露。
逐位高管和逐个问答的拆解见 FY2026Q2 电话会解析，跨季度对比见 指引与语气。
业绩要点
- CFO：
2026 年上半年，公司营业总收入 2610.5 亿元，同比增长 3.5%，实现归母净利润 264.5亿元，同比增长 1.7%
❝2026Q2 P035 · 钟铮。
分部与业务动态
- 面向企业业务的规模：
商业及工业解决方案业务2025年收入规模突破1,200亿元
❝2026Q2 P008 · 方洪波；库卡在国内出货超过18,000台，同比增长超过19%
❝2026Q2 P068 · 方洪波。
指引与展望
- 不给业绩数字，下半年
持续做好汇率对冲与成本管控，夯实主业盈利
❝2026Q2 P035 · 钟铮；回购 65–130 亿元并注销。
管理层情绪与问答焦点
- 投资者追问最多的是：利润质量（扣非下滑、汇兑、公允价值变动）、面向企业的业务有好有坏、给股东的回报和回购的钱从哪来。管理层对战略和份额很自信，对利润质量的问题只拿会计政策条文来回答。
风险与逆风
海外市场则受地缘政治冲突持续发酵、汇率波动和贸易保护主义的影响
❝2026Q2 P035 · 钟铮；国内是“高度成熟的存量市场”。
管理层口径变化 对比 FY2026Q1
跨季度指引与语气 →| 话题 | FY2025Q2 | FY2026Q2 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 年度经营思路 | 以简化促增长 | 围绕核心增长 | 转向增长 |
| 业绩表述 | 盈利能力和现金流进一步改善 | 收入利润规模稳健增长，承认需求受压 | 更谨慎 |
| 海外自有品牌占比 | 45% 以上 | 50% 以上 | 提高 |
| 回购 | 15–30 亿元 + 50–100 亿元 | 65–130 亿元，改为注销，可以用专项贷款 | 加码 |
| 原材料和汇率 | 原材料靠产品升级和提效应对 | 原材料继续涨，新增汇率对冲 | 压力变大 |
叙事 vs 报表
管理层口径与三表数据交叉核验| 管理层说法 | 报表证据 | 判断 |
|---|---|---|
集团整体的收入利润规模稳健增长❝2026Q2 P035 · 钟铮 |
营业利润同比约 +3%，但其中 38.1% 是投资和公允价值收益；去掉金融项目，主业约 −7% | △ 部分一致 账面上稳，主业在下滑；被追问利润质量时，只回答“严格按照会计准则”处理 |
目前公司应收账款整体回款风险处于可控范围。❝2026Q2 P022 · 钟铮 |
含票据的客户付款天数 53.7 天，上年同期 54.4 天 | ✓ 一致 应收账款大增是因为结算方式从收汇票变成挂账，总额和营收同步 |
2026年上半年日均自有库存同比降低16%❝2026Q2 P048 · 方洪波 |
期末存货同比约 +12%，存货周转天数 52.3 天（上年同期 49.6 天） | ✗ 口径不同，方向相反 管理层说的是国内渠道每天平均的库存，报表是集团期末的存货；至少说明海外或面向企业业务的存货在增加 |
进一步加大研发投入并鼓励创新突破❝2026Q2 P094 · 方洪波 |
研发费用 43.0 亿元，低于上年同期的 44.2 亿元 | ✗ 不一致 上季也是这样，连续两个季度说的和报表相反 |
报表盲点雷达
报表上看得到、电话会没提的信号
- 预收款同比 +17.6%唯一明确变好的领先指标，管理层没提，也没人问。如果下季营收跟着回升，说明需求比电话会里说的好。
- 应付票据同比 +68%美的在用更多汇票向供应商借钱，现金转换周期拉长了约 15 天；这部分“免费资金”在汇票到期时要还。
- 股权投资重估投资者追问的约 27 亿元股权投资公允价值增长❝2026Q2 P060 · 投资者，管理层只复述了会计准则，没确认来自哪里，这部分利润不会每年都有。
对投资逻辑的影响
多空天平与关键假设检验
▲ 逻辑加强与稳固
2 项
- 不变现金流强，ROE 约 20%，全球的渠道和工厂网络。
- 给股东的回报加码（回购后注销），海外自有品牌占比提高，库卡和汽车部件变好。
▼ 逻辑削弱与风险跟踪
1 项
- 利润增速从约 14% 降到个位数，毛利率下滑，扣非利润下降，工业技术业务下滑，研发费用同比下降。
综合判断与下季跟踪
维持建档时的估值（中性情景每年增长 6%，三年后合理估值约 1.31 万亿元）。当前市值约 6,288 亿元：按 25 倍合理市盈率算，低于理想买点；按 20 倍算，在买点和合理估值之间。下季预测已登记 3 条（营收、毛利率、归母净利润的区间），见预测页。
预测
预测台账 →本次复盘登记的预测
| 验证焦点 | 目标期 | 检验假设与依据 | 判定标准与历史基准 | 状态与对账结果 | 登记来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
营业收入 1,120.0 – 1,190.0 亿元
基准：同季（25Q3）1,119.3 亿元 · 上期（26Q2）1,289.4 亿元 |
不及预期
1,073.2 亿元▼ 低于下限 -4.2%
预期 1,120.0亿1,190.0亿
实际 1,073.2 亿，低于预期下限 1,120.0 亿 约 46.8 亿（4.2%）（区间 [1,120.0 亿, 1,190.0 亿]） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-16 |
|
| 风险跟踪 | FY2026Q3 |
毛利率 24.5% – 26.5%
基准：同季（25Q3）26.4% · 上期（26Q2）24.9% |
符合预期
26.0%
预期 24.5%26.5%
实际 26.0%，落在预测区间 [24.5%, 26.5%] 内 |
FY2026Q2 复盘 2026-10-16 |
|
| 核心逻辑 | FY2026Q3 |
净利润 112.0 – 128.0 亿元
基准：同季（25Q3）118.7 亿元 · 上期（26Q2）137.7 亿元 |
▲ 超预期上限
149.5 亿元▲ 高出上限 +16.8%
预期 112.0亿128.0亿
实际 149.5 亿，高出预期上限 128.0 亿 约 21.5 亿（16.8%）（正向超预期，验证方向成立） |
FY2026Q2 复盘 2026-10-16 |