美的集团000333.SZ

营业利润同比 -11.9%（-9.8 亿元），营业利润率 -1.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 -9.8 亿元）：① 营收规模变动贡献 +4.9 亿元（占 -49.8%）；② 营业利润率变动（9.3% → 7.8%，-1.6 个百分点）贡献 -14.6 亿元（占 149.8%）
• 利润率桥明细：毛利率 +0.6 个百分点（27.8% → 28.4%）；期间费用及税金率 +2.2 个百分点（18.5% → 20.6%，总额同比 +18.5% vs 营收 +5.9%）；研发费用同比 +0.2%（占营收 -0.3 个百分点）；销管费用同比 +8.3%（占营收 +0.4 个百分点）

资本开支同比 +60.2% 至 44.9 亿元（折旧的 —），自由现金流转负（-82.1 亿元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 44.9 亿元（同比 +60.2%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 -37.2 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 -82.1 亿元（上年同期 -25.5 亿元）

营收同比 +5.9% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 933.9 亿元，上年同期 881.7 亿元，同比增减 +52.2 亿元（+5.9%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q3）营收同比 +10.1%，本季变动 -4.1 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 934.2 亿元，实际偏离 -0.0%

营运资本与现金质量异动：收现比 103.1%（同比 +16.4 个百分点） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 销售收现检验：销售商品收到的现金 962.9 亿元（同比 +25.9% vs 营收 +5.9%），收现比 103.1%（上年同期 86.7%；含 13% 增值税全额收现基准约 113%）

固定资产周转率 趋势反转 · 恶化 本期 10.15 倍，对照 FY2024Q4 12.14 倍，变化 -2.00 倍

• 期末固定资产净值 +34.2% vs TTM 营收 +12.1%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 121.4%，对照 FY2024Q4 157.0%，变化 -35.6 个百分点

为什么重要：利润的现金含量

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 经营现金流 -11.8% vs 净利润 +14.0%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 120.3 亿（释放现金，约净利润的 27%）；合同负债减少 22.6 亿（占用现金，约净利润的 5%）；存货增加 12.9 亿（占用现金，约净利润的 3%）；应收增加 4.7 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -1.5%，对照 FY2024Q4 -3.6%，变化 +2.1 个百分点

• 经营现金流 -11.8% vs 净利润 +14.0%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 120.3 亿（释放现金，约净利润的 27%）；合同负债减少 22.6 亿（占用现金，约净利润的 5%）；存货增加 12.9 亿（占用现金，约净利润的 3%）；应收增加 4.7 亿（占用现金，约净利润的 1%）
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

派息率 重点 偏离趋势 · 变化 本期 74.0%，对照 趋势值 60.9%，变化 +13.2 个百分点

为什么重要：股东回报能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 64% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 派息 +45.1% vs 净利润 +14.0%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应付周转天数 重点 偏离趋势 · 变化 本期 142.1 天，对照 趋势值 151.8 天，变化 -9.7 天

为什么重要：对供应商的占款能力（产业链地位）

• 期末应付 +10.1% vs TTM 营业成本 +12.2%（FY2024Q4 → FY2025Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低