美的集团基本面档案

基本面档案

更新于 2026-10-30；数据截至 FY2026Q3（2026 年第三季度报告）。AI 生成，非投资建议。

美的靠全球规模、全价值链成本效率，以及自己生产压缩机、电机等核心部件，把空调、冰箱、洗衣机等白色家电做到了全球领先。FY2025 营收 4564.5 亿元，归母净利润 439.5 亿元。公司正在从“国内家电龙头”转向双引擎驱动：海外自有品牌（OBM）加上面向企业的业务（ToB：楼宇科技、机器人、工业技术）；但 2026 年前三季度受国内存量市场与海外关税逆风影响，FY2026Q3 单季营收同比转负（-4.1%），主业增长进入换挡考验期。

投资要点

5 条核心逻辑

01
赚钱和主业回款都很稳
- 净资产收益率（ROE，股东每 100 元净资产一年赚多少）多年保持在 20% 左右（FY2025 为 20.0%），FY2025 自由现金流 422.0 亿元
- FY2026Q3 单季收现比达 99.8%（TTM 收现比 93.9%），终端回款扎实。
02
给股东的钱多，回购改成了注销
- FY2025 派息率 74.0%（FY2026Q3 滚动 12 个月派息率 70.5%）
- 2026 年 3 月推出 65–130 亿元 A 股回购，4 月把用途改成用于依法注销减少注册资本❝2026Q2 P024 · 钟铮，截至 8 月末已回购约 80.2 亿元。
03
单季营收转负，账面高增靠金融重估掩盖主业下滑
- FY2026Q3 单季营收 1073.2 亿元，同比下降 4.1%（Q2 为同比 +4.6%）
- 单季归母净利润 149.5 亿元（同比 +25.9%），但投资收益与公允价值变动收益合计达 81.5 亿元，占营业利润比重升至 42.8%（Q2 为 38.1%）
- 剔除金融与汇兑项目后，Q2 与 Q3 主业营业利润连续两季同比下滑约 7%–8%。
04
海外自有品牌与预收款蓄水池是亮点
- 2026年上半年OBM业务收入已达到智能家居业务海外收入的50%以上❝2026Q2 P027 · 方洪波（一年前为 45% 以上）
- FY2026Q3 期末合同负债 412.8 亿元，同比增长 13.0%，连续两个季度实现双位数同比增长。
05
面向企业的业务内部分化，库存周转放缓需盯紧
- 楼宇科技、机器人与自动化上半年增长超过 10%，但工业技术收入同比下降 12.72%❝2026Q2 P006 · 投资者
- FY2026Q3 期末存货升至 566.3 亿元（同比 +17.9%），存货周转天数拉长至 65.0 天。

主要风险5 项

触发传导链 · 报表依据 · 跟踪信号

1
汇率和非经营损益掩盖了主业利润高

海外收入占比高，汇率波动与衍生品套保、非上市股权投资重估（如长鑫科技相关权益工具公允价值变动❝2026Q2 P060 · 投资者）共同计入营业利润 → 账面营业利润与归母净利润大增，而剔除金融项目后的家电与 ToB 主业利润实际下滑。
依据
FY2026Q2 与 FY2026Q3 投资收益和公允价值变动占营业利润比例分别高达 38.1% 和 42.8%（FY2026Q3 公允价值变动收益达 58.1 亿元、投资收益 23.4 亿元）；剔除投资收益、公允价值变动与财务费用后，Q2 和 Q3 主业营业利润同比分别下降约 7.0% 和 7.7%。
跟踪
投资及公允价值收益/营业利润、财务费用、公允价值变动收益及扣非归母净利润。
2
国内只剩换新需求，补贴退坡导致收入失速高

国内家电已是高度成熟存量市场，以旧换新补贴拉动效应减弱后终端出货承压 → 顶线营收增速从双位数滑落至单季负增长。
依据
董事长称国内市场已经是高度成熟的存量市场❝2026Q2 P090 · 方洪波，CFO 称国内家电市场需求端一定程度承压❝2026Q2 P035 · 钟铮；FY2026Q3 单季营收 1073.2 亿元，同比下降 4.1%（低于一致预期 7.0%），TTM 营收同比增速降至 2.1%。
跟踪
营业收入、滚动 12 个月营收同比、合同负债同比。
3
原材料涨价与海外备货推升库存及成本压力高

铜、塑料等大宗原材料价格上涨叠加关税与价格竞争，同时海外交付中心备货推高存货 → 毛利率承压且存货周转放缓。
依据
管理层指出铜、塑料等原材料的价格也进一步上涨❝2026Q2 P035 · 钟铮；FY2026Q2 与 FY2026Q3 毛利率分别为 24.9% 和 26.0%，均低于上年同期的 25.8% 和 26.4%；FY2026Q3 期末存货同比增长 17.9% 至 566.3 亿元，存货周转天数升至 65.0 天。
跟踪
毛利率（跌破 24.5% 要警惕）、存货周转天数。
4
海外的地缘政治和贸易保护中

海外收入占四成以上，自有品牌在当地扎根和新建工厂需要持续投入 → 关税壁垒、地缘冲突和汇率波动同时影响海外收入转化与合规成本。
依据
海外市场则受地缘政治冲突持续发酵、汇率波动和贸易保护主义的影响❝2026Q2 P035 · 钟铮。
跟踪
海外收入和自有品牌（OBM）占比、海外五大交付中心投产进展。
5
面向企业的业务内部分化与研发投入收缩中

工业技术板块收入下滑，且公司为保利润率连续三个季度缩减研发费用 → 可能削弱 ToB 转型与中长期技术领先优势。
依据
上半年工业技术板块营收同比下滑 12.72%❝2026Q2 P006 · 投资者，管理层未正面解释下滑来源；同时 FY2026Q1–Q3 单季研发费用分别为 41.7 亿元、43.0 亿元、40.5 亿元，连续三季同比负增长（Q3 同比 -3.2%），与进一步加大研发投入❝2026Q2 P094 · 方洪波的口号背离；应收端 Q3 含票据周转天数 51.5 天（上年同期 54.6 天），回款暂保持可控。
跟踪
研发费用、应收周转天数、工业技术及楼宇科技业务增速。

商业模式与收入结构

分部明细 →

FY2025 收入结构（亿元）

点击分部名称查看分部明细

知识库暂无结构化分部数据（A 股一季报与三季报不披露分部表，半年报与年报分部附注尚未入库），以下业务结构来自业绩说明会披露：

智能家居（面向消费者，核心主体）
涵盖空调、冰箱、洗衣机、厨房电器和小家电。国内是高度成熟的存量市场❝2026Q2 P090 · 方洪波（需求以更新换代为主）；海外销售额占公司总销售额 40% 以上，其中自有品牌（东芝、美的、Comfee）在 2026 年上半年已占智能家居海外收入的 50% 以上❝2026Q2 P027 · 方洪波。
商业及工业解决方案（面向企业，第二引擎）
包含楼宇科技（中央空调、菱王电梯）、工业技术（美芝压缩机、威灵电机、新能源车热管理与机器人部件）、机器人与自动化（库卡）、新能源、医疗与安得智联物流。该板块2025年收入规模突破1,200亿元，在总收入占比从2020年的18.5%提升至2025年的26.8%❝2026Q2 P008 · 方洪波，2026 年上半年收入占比为 25.64%❝2026Q2 P098 · 投资者。
战略定位
ToC业务是当下生存发展的护城河，而ToB业务则是穿越周期的未来保障❝2026Q2 P011 · 方洪波。
季节性规律
通常一、二季度（空调备货与旺季）营收最高，三季度次之，四季度最低。FY2025Q4 营收 933.9 亿元，归母净利润 60.6 亿元，四季度净利率与经营现金流（FY2025Q4 为 -37.2 亿元）存在明显季节性回落。

护城河与竞争格局

是不是被需要 · 难不难替代 · 定价能力：有限 · 竞争格局

是不是被需要

家电是刚需耐用品，存量换新与新兴市场普及提供基础盘

数据中心液冷、储能热管理、新能源车核心部件（上半年威灵汽车部件收入同比增超 90% 并首次半年度盈利❝2026Q2 P056 · 方洪波）及工业机器人提供增量场景。

难不难替代

规模效应与全价值链提效能力极强

家用空调压缩机、家用空调电机、洗衣机电机全球销量份额均居行业第一❝2026Q2 P100 · 高书
全球 68 个主要生产基地中 45 个位于海外❝2026Q2 P027 · 方洪波，并正筹建泰国、埃及、印尼、巴西、越南五大海外供应链交付中心❝2026Q2 P028 · 方洪波，具备属地化生产与抗关税壁垒能力。

定价能力：有限

销售及管理费用 125.5 亿元

白电属于充分竞争行业（管理层称为“黑海”竞争❝2026Q2 P094 · 方洪波），面对铜、塑料涨价，公司主要依靠产品结构升级、全价值链提效、供应链管理优化❝2025Q2 P023 · 钟铮及严控销管费用（FY2026Q3 销管费用同比下降 7.1% 至 125.5 亿元）来守住利润率。

竞争格局

国内主要对手为格力电器、海尔智家、小米等；海外对手包括三星、LG、惠而浦、伊莱克斯等；ToB 领域对标大金、发那科、ABB 等。

美的在国内主流线上与线下渠道的家电销售额均稳居行业第一，中央空调国内销售额占比超 22% 居第一，库卡工业机器人国内销量份额达 9.7% 升至行业第二❝2026Q2 P100 · 高书。

管理层与资本配置

治理架构 · 激励机制 · 股东回报

管理层团队
董事长兼总经理方洪波；副总裁、首席财务官兼财务总监钟铮；董事会秘书高书。核心管理层长期稳定，战略执行与成本控制力突出。
经营思路演变
2025 年为以简化促增长，以自我颠覆直面挑战❝2025Q2 P006 · 钟铮，2026 年转向围绕核心增长❝2026Q2 P085 · 方洪波，同时强调只有通过效率提升，建立成本优势和优化盈利能力，才有资源投入未来❝2026Q2 P096 · 方洪波。
分红政策
分红比例持续提升，FY2025 现金流量表派息支出 325.3 亿元，派息率达 74.0%；2025 年起实施中期分红，FY2026Q2 与 FY2026Q3 分别支付股利及利息 260.5 亿元和 26.9 亿元，FY2026Q3 滚动 12 个月派息率为 70.5%。
注销式回购
2026 年推出 65–130 亿元 A 股回购并改为注销减资，截至 8 月末已耗资约 80.2 亿元回购约 9,980 万股❝2026Q2 P024 · 钟铮；中国银行提供不超过实际回购金额 90%、期限不超过 3 年的专项贷款，管理层表示上述贷款不会影响公司未来的股东回报安排❝2026Q2 P043 · 方洪波。
资本开支
FY2025 资本开支 111.4 亿元；FY2026 前三季度累计资本开支回落至约 50.5 亿元（其中 Q3 为 24.2 亿元，同比 -31.1%），扩产节奏稳健克制。

股东回报（年度，亿元）

回购派息

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	FY22	FY23	FY24	FY25
回购
派息	134.6	193.1	224.1	325.3

财务画像

完整财务数据 →

年度营收（亿元）

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	FY22	FY23	FY24	FY25
营业收入	3,439	3,720	4,071	4,565

年度利润（亿元）

营业利润净利润

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	FY22	FY23	FY24	FY25
营业利润	347.6	403.2	463.9	529.8
净利润	295.5	337.2	385.4	439.5

市盈率对比：表观 vs 实际（倍，按当前市值折算）

表观市盈率（账面口径）实际市盈率（主业口径）

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	FY22	FY23	FY24	FY25	TTM
表观市盈率（账面口径）	22.8x	20.0x	17.5x	15.3x	14.2x
实际市盈率（主业口径）	22.9x	20.1x	18.7x	16.1x	20.8x

账面盈利 vs 实际主业盈利（亿元，含 TTM）

账面净利润实际主业盈利

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	FY22	FY23	FY24	FY25	TTM
账面净利润	295.5	337.2	385.4	439.5	474.6
实际主业盈利	294.3	335.6	360.1	417.8	323.8

利润率

毛利率营业利润率税后营业利润率净利率

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	FY22	FY23	FY24	FY25
毛利率	24.2%	25.7%	26.4%	26.4%
营业利润率	10.1%	10.8%	11.4%	11.6%
税后营业利润率	8.6%	9.1%	9.5%	9.7%
净利率	8.6%	9.1%	9.5%	9.6%

ROE 与 ROIC

ROEROIC

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	FY22	FY23	FY24	FY25
ROE	20.7%	22.1%	20.3%	20.0%
ROIC	20.9%	25.9%	42.7%	28.9%

FY2025 ROIC 28.9% = 税后营业利润（NOPAT）444.3 亿元 ÷ 投入资本 1,538.3 亿元（杜邦拆解：税后营业利润率 9.7% × 投入资本周转率 2.97x）。

最新滚动 12 个月（FY2025Q4–FY2026Q3）：总市值 6,742.8 亿元；账面净利润 474.6 亿元 → 表观市盈率 14.2x；剔除税后非主业净收益 150.7 亿元（投资收益与公允价值变动税前 184.7 亿，有效税率 18.4%）后，实际主业盈利 323.8 亿元 → 实际市盈率 20.8x（表观市盈率被非主业收益拉低 6.6x）。

经营现金流、资本开支与自由现金流（亿元）

经营现金流资本开支自由现金流

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	FY22	FY23	FY24	FY25
经营现金流	346.6	579.0	605.1	533.5
资本开支	73.5	63.1	78.4	111.4
自由现金流	273.1	515.9	526.7	422.0

增长轨迹

营收 1073.2 亿元

FY2022–FY2025 营收复合增速 9.9%，归母净利润连续三年保持约 14% 增长。

2026 年前三季度增长显著放缓，Q1、Q2、Q3 单季营收分别为 1311.0 亿元、1289.4 亿元、1073.2 亿元（同比 +2.5%、+4.6%、-4.1%），FY2026Q3 滚动 12 个月营收同比增速降至 2.1%。

利润率

毛利率 26.0%营业利润率 11.6%

年度毛利率从 FY2022 的 24.2% 提升至 FY2025 的 26.4%，营业利润率提升至 11.6%。

FY2026Q2 毛利率一度受原材料和关税挤压降至 24.9%，FY2026Q3 环比修复至 26.0%（TTM 毛利率 26.1%），叠加销管费用率压降（TTM 销管费用率 12.3%），TTM 营业利润率升至 12.6%。

维度 3

经营现金流 26.4 亿元收现比 99.8%投资及公允价值收益/营业利润 42.8%

利润质量：

主业收现极强，但账面经营现金流受财务公司扰动
FY2025 经营现金流占净利润 121.4%，应计比率 -1.5%，收现比 93.4%（因大量使用承兑汇票背书结算，常年在 92%–96% 区间）。FY2026Q3 单季账面经营现金流降至 26.4 亿元（TTM 经营现金流/净利润降至 76.8%，TTM 应计比率升至 1.7%），主因控股财务公司存款变动及二季度末应付账款在三季度集中兑付；衡量主业真实回款的收现比在 FY2026Q3 高达 99.8%（TTM 收现比 93.9%）。
营业利润内含高比例金融重估收益
FY2025 投资收益与公允价值变动收益仅占营业利润的 4.7%，而 FY2026Q2 与 FY2026Q3 单季分别飙升至 38.1% 和 42.8%（Q3 公允价值变动收益 58.1 亿元、投资收益 23.4 亿元）；同期财务费用从 FY2025 的净收益 -59.0 亿元转为净支出（Q2 19.2 亿元、Q3 8.5 亿元）。剔除上述三项金融与汇兑损益后，Q2 与 Q3 主业核心营业利润同比分别下滑约 7.0% 与 7.7%。

营运资本：强占款模式下的负数现金转换周期

现金周期 -45.6 天应收周转 51.5 天应付周转 162.2 天

现金转换周期（现金转换周期）长期为负且不断拉长：从 FY2022 的 -11.9 天拉长至 FY2025 的 -23.4 天，FY2026Q3 单季达 -45.6 天。

其中含票据的客户付款天数（应收周转天数）常年稳定在 50 天左右（FY2025 为 48.5 天，FY2026Q3 单季为 51.5 天，TTM 为 48.0 天）
应付周转天数（应付周转天数）在 FY2026Q3 达 162.2 天（TTM 为 151.3 天），期末应付票据 482.4 亿元、应付账款 929.7 亿元
存货周转天数（存货周转天数）在 FY2026Q3 升至 65.0 天（上年同期 53.3 天），需关注海外仓网备货去化。

前瞻指标

合同负债同比 13.0%合同负债 412.8 亿元

合同负债（客户预付款）在经历 FY2025Q3（-2.7%）至 FY2026Q1（-0.8%）连续三季同比负增长后，于 FY2026Q2（+17.6%）和 FY2026Q3（+13.0%，期末余额 412.8 亿元）连续两季双位数回升，成为领先于当期营收的积极信号。

回报来源（杜邦拆解与投入资本回报）

资产负债率 62.4%固定资产周转率 9.66 倍在建工程/固定资产净值 6.4%

FY2025 ROE 20.0% = 净利率 9.6% × 总资产周转率 0.75 倍 × 权益乘数 2.76 倍。

资产负债率稳定在 60%–65%（FY2025 为 61.2%，FY2026Q3 为 62.4%），杠杆主要由无息经营性负债（应付票据、应付账款、合同负债）构成。
固定资产周转率（固定资产周转率）FY2025 为 10.15 倍，FY2026Q3 年化为 9.66 倍；在建工程占固定资产净值比例（在建工程/固定资产净值）降至 6.4%。
FY2025 投入资本回报率（ROIC）为 28.9%（因三年投入资本增幅不足 20%，增量 ROIC 分母过小不具参考性）。

综合评估

FY2026Q3 利润流向图" />

关键跟踪指标

近 8 个季度量化走势与检验阈值

可量化指标 · 近 8 个季度

指标	24Q4	25Q1	25Q2	25Q3	25Q4	26Q1	26Q2	26Q3	同比
营业收入	881.7	1,278.4	1,232.9	1,119.3	933.9	1,311.0	1,289.4	1,073.2	▼ -4.1%
毛利率	27.8%	25.4%	25.8%	26.4%	28.4%	25.6%	24.9%	26.0%	▼ -0.5 个百分点
投资及公允价值收益/营业利润	8.0%	-3.6%	-1.1%	7.1%	30.1%	11.3%	38.1%	42.8%	▲ +35.8 个百分点
财务费用	-3.5	-28.4	-31.5	-7.6	8.5	13.5	19.2	8.5	▲ +212.2%
净利润	68.4	124.2	135.9	118.7	60.6	126.7	137.7	149.5	▲ +25.9%
合同负债同比	17.9%	10.6%	11.4%	-2.7%	-4.6%	-0.8%	17.6%	13.0%	▲ +15.7 个百分点
收现比	86.7%	85.5%	94.1%	93.5%	103.1%	84.5%	91.9%	99.8%	▲ +6.4 个百分点
存货周转天数	90.8	50.5	49.6	53.3	88.2	54.1	52.3	65.0	▲ +22.1%

指标	代码	为什么看
营业收入同比	营业收入	国内步入存量换新阶段，检验海外 OBM 与 ToB 业务能否扭转 FY2026Q3（-4.1%）的单季负增长
毛利率	毛利率	原材料涨价、海外关税与产品结构升级的综合结果；Q3 环比修复至 26.0%，跌破 24.5% 需警惕
投资及公允价值收益/营业利润	投资及公允价值收益/营业利润	衡量营业利润中股权投资重估与衍生品收益占比（Q3 达 42.8%），需与财务费用结合还原主业真实盈利
归母净利润	净利润	唐朝估值法中性情景假设未来三年年均增长 6%，需跟踪金融收益退潮后的盈利韧性
合同负债同比	合同负债同比	经销商与工程预收款领先指标；Q2（+17.6%）与 Q3（+13.0%）连续两季双位数增长，检验向 Q4 营收的结转
收现比与存货周转天数	收现比 / 存货周转天数	财务公司扰动下以收现比（Q3 99.8%）检验真实回款，以存货周转天数（Q3 65.0 天）跟踪海外备货与渠道去库

非财务信号：海外自有品牌（OBM）收入占比、海外五大交付中心投产进展、ToB 各子板块（工业技术 vs 楼宇科技/库卡/威灵汽车部件）增速分化、65–130 亿元注销式回购执行进度。

估值快照

估值详情 →

现金流稳定成熟型主方法：唐朝估值法、两阶段 DCF

按现金流稳定成熟型（mature_stable）公司估值（估值日 2026-10-30，市值 6,496 亿元，股价 87.48 元）。

主方法为唐朝估值法与两阶段 DCF：唐朝估值法（以 FY2025 净利润 439.5 亿元为基期、4% 无风险利率对应 25 倍合理市盈率）中性情景（6% 增速）三年后合理估值 13,085 亿元、理想买点 6,542 亿元，当前市值低于理想买点；两阶段 DCF（以受 Q3 财务公司与应付兑付压低的 TTM 自由现金流 269 亿元为基期、折现率 7.62%）中性情景股权价值 6,949 亿元，比当前市值高 7.0%。
反向 DCF 交叉验证显示，即使按阶段性低谷的 TTM 自由现金流倒推，当前市值隐含的未来 10 年年均增速也仅为 3.6%（且大额存单尚未计入净现金）。
完整假设与敏感性分析见最新估值报告。

唐朝估值法2026-10-30中性情景三年后合理估值 13,085 亿元，估值日市值 6,496 亿元低于理想买点

两阶段 DCF2026-10-30中性情景股权价值 6,949 亿元（敏感性区间 5,650–9,298），市值 6,496 亿元处于 DCF 区间

足球场图（亿元）：唐估：理想买点 · 三年后合理估值 · 一年内卖点；DCF：敏感性内圈（WACC ±1%、永续增速 ±0.5%）的最低 · 基准 · 最高股权价值；虚线 = 市值。交叉验证见估值页

变更记录

档案迭代与版本溯源

2026-10-30
更新至 FY2026Q3（2026 年第三季度报告）：更新一句话、投资要点、财务画像、关键跟踪指标（补充收现比与存货周转天数）及估值快照（指向 2026-10-30-valuation.md）；根据 FY2026Q3 营收同比转负（-4.1%）、金融重估收益占营业利润升至 42.8%、存货同比增长 17.9% 及研发费用连续三季同比微降，将“国内只剩换新需求，补贴退坡导致收入失速”上调为 [高] 风险，并更新其余风险的报表证据。
2026-10-19
按文风规范（讲人话）改写全文：术语第一次出现时加白话解释，长句拆短；数字、引用与结论不变。
2026-10-17
估值快照按方法选择重写（只写主方法结论，交叉验证见估值页）。
2026-10-16
首次建档（数据截至 FY2026Q2；完成三档唐朝估值、FY2026Q2 业绩说明会解析、指引记录与季度复盘）。
2026-10-16
按新版 onboard playbook 重写“主要风险”：补充严重度、传导机制、依据（数据标记/原话）与跟踪信号。
2026-10-17
按新版 onboard playbook 补财务画像的利润质量、营运资本、前瞻指标三段（新增投资收益、公允价值变动、财务费用、合同负债、票据等报表数据）；关键跟踪指标改用投资及公允价值收益/营业利润、合同负债同比、应收周转天数（替换营业利润率、应收账款与派息）；“汇率与非经营损益”“ToB 分化与回款”两条风险补充报表依据，严重度不变。
2026-10-17
按最新 onboard 规则补回报来源（杜邦拆解、固定资产周转率、ROIC 的现金波动说明）。

美的集团000333.SZ

基本面档案

投资要点

!主要风险5 项

商业模式与收入结构

护城河与竞争格局

是不是被需要

难不难替代

定价能力：有限

竞争格局

管理层与资本配置

财务画像

增长轨迹

利润率

维度 3

营运资本：强占款模式下的负数现金转换周期

前瞻指标

回报来源（杜邦拆解与投入资本回报）

综合评估

关键跟踪指标

估值快照

变更记录

主要风险5 项