美的集团000333.SZ

营业利润同比 +25.7%（+16.8 亿元），营业利润率 +1.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：规模效应与效率提升对冲原材料与汇率波动

• 纵向利润表桥（总增量 +16.8 亿元）：① 营收规模变动贡献 +5.9 亿元（占 34.8%）；② 营业利润率变动（8.1% → 9.3%，+1.2 个百分点）贡献 +11.0 亿元（占 65.2%）
• 利润率桥明细：毛利率 +2.6 个百分点（25.2% → 27.8%）；期间费用及税金率 +1.3 个百分点（17.1% → 18.5%，总额同比 +17.5% vs 营收 +9.0%）；研发费用同比 +5.7%（占营收 -0.2 个百分点）；销管费用同比 +30.4%（占营收 +2.6 个百分点）
• 交叉核对：利润与现金背离：单季营业利润高达 82.2 亿元，但高额资本开支致自由现金流为 -25.5 亿元

营运资本与现金质量异动：收现比 86.7%（同比 -29.0 个百分点）；存货同比 +33.8%（DIO 90.8 天）；应付同比 +26.0%（DPO 142.1 天 → 170.2 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：对上下游的占款能力（应付 DPO vs 应收 DSO）与渠道库存（DIO）是核心竞争力

• 销售收现检验：销售商品收到的现金 764.9 亿元（同比 -18.4% vs 营收 +9.0%），收现比 86.7%（上年同期 115.8%；含 13% 增值税全额收现基准约 113%）
• 现金流口径提示：账面经营现金流 2.5 亿元（占净利润 3.6%，上年同期 218.5%）主要受财务公司存款变动扰动，不能用于评判主业回款
• 存货与周转：期末存货 633.4 亿元（上年同期 473.4 亿元，同比 +33.8% vs 营业成本 +5.2%），存货周转天数 90.8 天（上年同期 71.4 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 928.0 亿元（上年同期 725.3 亿元，同比 +26.0%），应付周转天数 170.2 天（上年同期 142.1 天），现金转换周期 -17.2 天（上年同期 -12.4 天）

资本开支同比 +29.0% 至 28.0 亿元（折旧的 —），自由现金流转负（-25.5 亿元） 前瞻与投入 · 恶化

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 28.0 亿元（同比 +29.0%），是当季折旧摊销 —（同比 —）的 ———在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 2.5 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 -25.5 亿元（上年同期 109.5 亿元）