SpaceX FY2026Q2 季度复盘

结论摘要

5 条核心判断

01
收入翻倍，大超预期
- 营收 78.1 亿美元，上年同季 40.7 亿美元，同比 +92%
- 据谷歌财经，比一致预期 68.2 亿美元高 14.6%。
02
接近盈亏平衡，但还没盈利
- 营业亏损 1.4 亿美元，上年同季亏 9.7 亿美元
- 净亏损 5.4 亿美元。毛利率从 43.9% 升到 55.3%。
03
Starlink 是唯一赚钱的分部，AI 亏损大幅收窄
- 连接分部营业利润 16.6 亿美元
- AI 分部亏 12.6 亿美元，利润率从 −206.8% 改善到 −49.1%
- 航天分部亏 5.4 亿美元，因为 Starship 研发加大。
04
烧钱规模巨大，靠 IPO 撑着
- 单季资本开支约 184 亿美元❝2026Q2 P025 · Bret Johnsen，是收入的 2.4 倍、折旧 27.4 亿美元的约 6.7 倍。
- 上半年经营现金流约 35 亿美元（据 10-Q 上半年现金流量表），资本开支约 285 亿美元（据 10-Q 上半年现金流量表），自由现金流约 −250 亿美元（据 10-Q 上半年现金流量表）。
05
资产负债表从紧到松
- 现金 935.2 亿美元，长期借款 382.8 亿美元，股东权益从 FY2025 年末的 25.7 亿美元变为 1272.2 亿美元（IPO 募资加优先股转普通股）。

业绩与预期

指标	实际	一致预期	差异	说明
营业收入（亿美元）	78.1	68.2	▲ +14.6%	一致预期来自谷歌财经
每股收益（谷歌财经口径）	-0.09	-0.21	▲ +57.9%	通常为调整后口径，与 GAAP 不同
摊薄每股收益（GAAP）	-0.09	—	—	财报口径

收入超预期主要来自 AI 云出租
一致预期 68.2 亿美元，实际多出约 10 亿美元；同季 AI 基础设施收入有 16 亿美元来自新签的算力出租合同❝2026Q2 P024 · Bret Johnsen，这是最可能超出市场预期的部分（推断）。
没有上季指引可对照
这是上市后第一次财报。管理层新给出的指引（下两季资本开支与本季接近、年底 1000 亿美元 ARR、年底算力超过 2 吉瓦）见指引与语气。

核心数据

完整季度财务 →

指标	FY2026Q2	上年同期	同比	上一季	环比
营业收入	78.1	40.7	▲ +91.9%	—	—
毛利	43.2	17.9	▲ +141.4%	—	—
毛利率	55.3%	43.9%	▲ +11.3 个百分点	—	—
营业利润	-1.4	-9.7	▲ 减亏	—	—
营业利润率	-1.8%	-23.8%	▲ +22.0 个百分点	—	—
净利润	-5.4	-10.1	▲ 减亏	—	—
净利率	-6.9%	-24.8%	▲ +17.8 个百分点	—	—
摊薄每股收益	-0.09	-0.34	▲ 减亏	—	—

金额单位：亿美元；比率的同比/环比为百分点差。

利润流向

业务分部收入 / 资金池利润成本 / 费用 / 亏损金额单位：十亿 USD · 零轴以上为盈利，零轴以下为亏损

财务拆解

增长与利润率 · 利润质量 · 营运资本 · 前瞻指标 · 资本开支、回报与现金流

增长与利润率

研发费用 35.5 亿美元

三个分部全部加速

按报告分部：连接（Starlink）42.9 亿美元（同比 +66%），其中消费者 24.8 亿美元、企业与政府 18.1 亿美元（+108%）；AI 25.6 亿美元（+247%），其中 AI 方案与基础设施 21.9 亿美元、广告（X 平台）3.7 亿美元；航天 9.6 亿美元（+29%）。
广告业务在萎缩
广告收入 3.7 亿美元，上年同季 4.3 亿美元，同比 −14%。CFO 只提了环比 +7%❝2026Q2 P023 · Bret Johnsen。X 的广告业务对 SpaceX 已经不重要，但方向是负的。
毛利率大幅提升，研发吃掉了大部分
毛利率 55.3%，比上年同季高 11.3 个百分点；研发费用 35.5 亿美元，占收入 45%，同比 +81%。研发里包括 Starship、V3 卫星以及 AI 算力的基础设施支出（CFO 原话说 AI 分部的研发增加主要是基础设施支出增加❝2026Q2 P024 · Bret Johnsen）。

利润质量

税前利润 5.2 亿美元基本加权股数 58.64 亿股

营业外支出大

税前亏损 5.2 亿美元，比营业亏损多 3.8 亿美元，主要是借款利息（推断：季末长期借款 383 亿美元，新发债券加权利率 5.855%）。上半年合计还有约 15.4 亿美元的债务清偿损失（偿还过桥贷款），集中在第一季度。
第一季度亏损很重
10-Q 上半年净亏损约 48.2 亿美元，减去第二季度的 5.4 亿美元，第一季度约亏 42.8 亿美元，主要来自营业外项目（债务清偿损失、其他营业外支出约 19.6 亿美元）。所以第二季度的“亏损同比收窄近一半”不能直接外推到全年。
股数翻倍
加权股数 58.64 亿股，上年同季 29.29 亿股，来自 IPO 新股和优先股转换。上半年股权激励约 14.7 亿美元，约占收入 12%，在大型科技公司里偏高。

营运资本

现金周期 −102.3 天应付周转 215.2 天存货周转 71.0 天

向供应商和客户借钱很多

现金转换周期 −102.3 天，应付周转天数 215.2 天。另外 10-Q 显示上半年有约 55 亿美元已发生但未付款的资本开支。也就是说，实际的投资规模比现金流出的资本开支更大，部分付款被推迟到了后面的季度。
存货偏高
存货周转天数 71.0 天，主要是 Starlink 终端和卫星零部件（推断）。

前瞻指标

RPO 474.6 亿美元合同负债 79.8 亿美元

积压订单 475 亿美元，是季度收入的 6 倍。

剩余履约义务 474.6 亿美元；合同负债 79.8 亿美元，比 FY2025 年末的 61.1 亿美元增加 31%。
这两项都没有分部拆分，推断大部分来自政府发射与通信合同以及云服务合同。

资本开支、回报与现金流

固定资产净值 657.4 亿美元ROIC −0.2%

AI 算力吃掉了 86% 的资本开支

第二季度资本开支约 184 亿美元，其中约 158 亿美元用于 AI 算力❝2026Q2 P025 · Bret Johnsen。固定资产净值从 FY2025 年末的 426.0 亿美元增至 657.4 亿美元，半年增加 54%。
回报率尚为负
ROIC −0.2%（单季，未年化）。管理层说算力投资回收期不到 1 年，指的是 EBITDA 回收；GPU 的折旧年限如果是 4–6 年，按 GAAP 计算的回报要低得多（推断）。
融资
上半年融资活动净流入约 1003 亿美元：IPO 募资约 857 亿美元，新借款约 518 亿美元，偿还约 394 亿美元，另有约 44 亿美元股份回购（上市前的股权回购）。

当季异动

互联网平台与云

单期财报（FY2026Q2 对比上年同期 FY2025Q2 与上期 None）异动检测与纵向利润表桥、横向报告分部“量-利”归因桥。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。

自适应规则生效：混合业态自适应：虽属「互联网平台与云」，但报表存货周转天数达 71.0 天（含自营零售/硬件存货），自动激活存货与应付周转检测

当季异动总览

类别	异动指标与幅度	方向	核心数据对照
盈利与分部	核心分部异动：AI营业利润同比 —，利润率 -49.1%（+157.7 个百分点）行业重点	改善	AI贡献了全公司分部利润总增量的 32.3%（量利双升）
业绩与指引	营收同比 +91.9%，超一致预期 +14.6%	改善	本期 78.1 亿美元 vs 上年同期 40.7 亿美元（+91.9%）
盈利与分部	营业利润同比 —（+8.3 亿美元），营业利润率 +22.0 个百分点行业重点	改善	营业利润 -1.4 亿美元 vs 上年同期 -9.7 亿美元（—）；营业利润率 -23.8% → -1.8%（+22.0 个百分点），毛利率 43.9% → 55.3%（+11.3 个百分点）

营业利润改善 8.3 亿美元，全部来自利润率
工具的利润表桥：毛利率提升 11.3 个百分点，费用率下降 10.7 个百分点；营收规模的影响反而是负的（因为原本就在亏损）。
按分部看，88.6% 的改善来自 Starlink
连接分部营业利润增加 7.3 亿美元，利润率从 35.7% 升到 38.6%，规模和利润率双升；AI 分部减亏 2.7 亿美元，主要因为算力出租合同带来高毛利收入；航天分部多亏 1.7 亿美元，利润率从 −49.5% 降到 −56.3%。
持续性判断
Starlink 的改善是结构性的（用户增长 + ARPU 稳定 + 企业客户占比提高）。AI 分部的改善取决于算力出租合同能否续约以及 GPU 价格，属于周期性（推断）。航天分部的亏损是 Starship 研发投入，管理层没有给出盈亏平衡时间。

定量归因桥与报表拆解共 3 项确定性算式与报告分部量利归因表 · 点击展开核对

核心分部异动：AI营业利润同比 —，利润率 -49.1%（+157.7 个百分点） 行业重点盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

AI收入 7.4 亿美元 → 25.6 亿美元（同比 +247.5%），营业利润 -15.2 亿美元 → -12.6 亿美元（同比 —，增减 +2.7 亿美元）
量利拆解：收入规模扩张贡献 -37.7 亿美元，利润率提升（-206.8% → -49.1%，+157.7 个百分点）贡献 +40.4 亿美元

营收同比 +91.9%，超一致预期 +14.6% 业绩与指引 · 改善

单季营收 78.1 亿美元，上年同期 40.7 亿美元，同比增减 +37.4 亿美元（+91.9%）
一致预期核对（谷歌财经）：预期 68.2 亿美元，实际偏离 +14.6%
顶层收入拆分表现：连接 42.9 亿美元（同比 +65.8%，占比 54.9%）；AI 25.6 亿美元（同比 +247.5%，占比 32.8%）；航天 9.6 亿美元（同比 +29.0%，占比 12.3%）

营业利润同比 —（+8.3 亿美元），营业利润率 +22.0 个百分点 行业重点盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

纵向利润表桥（总增量 +8.3 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -8.9 亿美元（占 -107.8%）；② 营业利润率变动（-23.8% → -1.8%，+22.0 个百分点）贡献 +17.2 亿美元（占 207.8%）
利润率桥明细：毛利率 +11.3 个百分点（43.9% → 55.3%）；期间费用及税金率 -10.7 个百分点（67.8% → 57.1%，总额同比 +61.7% vs 营收 +91.9%）；研发费用同比 +81.2%（占营收 -2.7 个百分点）；销管费用同比 +50.5%（占营收 -3.2 个百分点）；折旧摊销同比 +108.8%（占营收 +2.8 个百分点）
横向报告分部营业利润归因：连接 +7.3 亿美元（同比 +79.4%，占总增量 88.6%，利润率 35.7% → 38.6%（+2.9 个百分点））〔规模贡献 +6.1 亿美元 + 利润率贡献 +1.3 亿美元，量利双升〕；AI +2.7 亿美元（同比 —，占总增量 32.3%，利润率 -206.8% → -49.1%（+157.7 个百分点））〔规模贡献 -37.7 亿美元 + 利润率贡献 +40.4 亿美元，量利双升〕；航天 -1.7 亿美元（同比 —，占总增量 -20.9%，利润率 -49.5% → -56.3%（-6.9 个百分点））〔规模贡献 -1.1 亿美元 + 利润率贡献 -0.7 亿美元，利润率承压〕

报告分部	本期营业利润	上年同期	同比增减	同比增速	占总增量比	利润率变化	规模贡献	利润率贡献	驱动类型
连接	16.6 亿美元	9.2 亿美元	+7.3 亿美元	▲ +79.4%	88.6%	35.7% → 38.6%（+2.9pp）	+6.1 亿	+1.3 亿	量利双升
AI	-12.6 亿美元	-15.2 亿美元	+2.7 亿美元	▲ 减亏	32.3%	-206.8% → -49.1%（+157.7pp）	-37.7 亿	+40.4 亿	量利双升
航天	-5.4 亿美元	-3.7 亿美元	-1.7 亿美元	▼ 亏损扩大	-20.9%	-49.5% → -56.3%（-6.9pp）	-1.1 亿	-0.7 亿	利润率承压

定量归因桥为报表与分部确定性计算结果；定性动因与持续性判断见上方复盘正文。

长期趋势

互联网平台与云

滚动 12 个月（最近四个季度合计）与公司自身过去 3 年的规律比较，找出偏离趋势、持续漂移（连续一年以上同方向）与趋势反转。广告、电商、游戏、软件订阅与云服务；轻库存，利润率高，当前处于 AI 数据中心大规模投入期，核心矛盾是资本开支能否换来同比例的收入与现金流。

重点指标

指标	本期 TTM	一年前	更早	状态
资本开支/营收	—	—	—	数据缺口
资本开支增速 − 营收增速	—	—	—	数据缺口
固定资产周转率	—	—	—	数据缺口
自由现金流利润率	—	—	—	数据缺口
营业利润率	—	—	—	数据缺口
剩余履约义务/营收	—	—	—	数据缺口
股权激励/营收	—	—	—	数据缺口
营业外收支/税前利润	—	—	—	数据缺口
营收同比（TTM）	—	—	—	数据缺口

数据只有两个单季，工具无法计算滚动 12 个月趋势。第一个可以对比的趋势要等到 FY2026Q3 之后才有意义。

分部表现收入按报告分部

分部趋势 →

分部（亿）	FY2026Q2	上年同期	同比	占营收
连接	42.9	25.9	▲ +65.8%	54.9%
└ 消费者	24.8	17.2	▲ +44.4%	31.8%
└ 企业与政府	18.1	8.7	▲ +108.3%	23.1%
AI	25.6	7.4	▲ +247.5%	32.8%
└ AI 方案与基础设施	21.9	3.1	▲ +605.5%	28.1%
└ 广告	3.7	4.3	▼ -13.8%	4.7%
航天	9.6	7.5	▲ +29.0%	12.3%
└ 发射服务	6.5	4.9	▲ +32.2%	8.3%
└ 发射与开发	3.1	2.6	▲ +22.7%	4.0%

叙事 vs 报表

管理层口径与三表数据交叉核验

管理层叙事	报表印证	判断
所有分部收入加速	三个分部同比 +29% 到 +247%	✓ 印证
净亏损同比收窄近一半	第二季度 −5.4 亿 vs −10.1 亿；但上半年 −48.2 亿 vs −15.4 亿	△ 只对单季成立
算力投资回收期不到 1 年	AI 分部 GAAP 仍亏 12.6 亿美元	△ 无法验证（仅 EBITDA 口径）
资本配置“disciplined”	资本开支是收入的 2.4 倍，自由现金流约 −250 亿美元（上半年）	✗ 存疑
资产负债表强健	现金 935 亿美元，借款 383 亿美元	✓ 印证

对投资逻辑的影响

多空天平与关键假设检验

▲ 逻辑加强与稳固 1 项

Starlink 是估值的底座
这是一块年化收入约 170 亿美元、利润率接近 40%、仍在 +66% 增长的业务。

▼ 逻辑削弱与风险跟踪 1 项

AI 分部是最大的变量
它决定了资本开支和 1000 亿美元 ARR 目标能否兑现。客户集中（谷歌、Anthropic 等少数几家）和 GPU 折旧是两大风险。

综合判断与下季跟踪

航天是战略资产，不是利润来源

Starship 的价值在于降低 Starlink 和太空算力的部署成本，而不是发射收入本身。

预测

预测台账 →

本次复盘登记的预测

验证焦点	目标期	检验假设与依据	判定标准与历史基准	状态与对账结果	登记来源
核心逻辑	FY2026Q3	第三季度营收预计在 85–105 亿美元之间验证目的：检验 Starlink 稳健增长与二季度新签算力合同全季贡献能否推动三季度营收跃升至 85–105 亿美元依据：第二季度 78.1 亿美元；Starlink 保持增长，二季度新签算力合同全季贡献；三季度新签的 67 亿美元合同 10 月才爬坡，不计入第三季度	营业收入 85.0 – 105.0 亿美元基准：同季（25Q3）55.8 亿美元 · 上期（26Q2）78.1 亿美元	▲ 超预期上限 145.8 亿美元▲ 高出上限 +38.8% 预期 85.0亿105.0亿实际 145.8 亿，高出预期上限 105.0 亿约 40.8 亿（38.8%）（正向超预期，验证方向成立）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
核心逻辑	FY2026Q3	连接分部（Starlink）营业利润率预计保持在 35%–42% 验证目的：检验企业与政府高毛利客户占比提升能否支撑连接分部（Starlink）营业利润率维持在 35%–42% 依据：第二季度 38.6%，企业与政府收入占比上升；V3 卫星尚未大规模部署，折旧不会骤增	连接分部营业利润率 35.0% – 42.0% 基准：同季（25Q3）38.4% · 上期（26Q2）38.6%	▲ 超预期上限 45.1%▲ 高出上限 +3.1pp 预期 35.0%42.0% 实际 45.1%，高出预期上限 42.0% 约 3.1 个百分点（正向超预期，验证方向成立）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
核心逻辑	FY2026Q3	AI（本季更名为 SI）分部 GAAP 营业利润率预计落在 −45% 到 0% 之间验证目的：检验算力出租增量收入放量能否带动 SI（超智能）分部 GAAP 营业利润率亏损收窄乃至逼近盈亏平衡依据：第二季度 −49.1%，算力出租增量收入毛利高；但新增 GPU 折旧会抵消一部分	SI 分部营业利润率 -45.0% – 0.0% 基准：同季（25Q3）-211.8%	▲ 超预期上限 5.7%▲ 高出上限 +5.7pp 预期 -45.0%0.0% 实际 5.7%，高出预期上限 0.0% 约 5.7 个百分点（正向超预期，原担忧风险缓和）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20
核心逻辑	FY2026Q3	公司营业利润率预计在 −10% 到 +10% 之间（接近盈亏平衡）验证目的：检验 Starlink 与 SI 分部盈利改善能否对冲 Starship 研发投入，使公司整体营业利润率接近盈亏平衡依据：第二季度 −1.8%；Starlink 与 AI 改善，航天分部 Starship 研发继续加大	营业利润率 -10.0% – 10.0% 基准：同季（25Q3）-4.9% · 上期（26Q2）-1.8%	▲ 超预期上限 19.1%▲ 高出上限 +9.1pp 预期 -10.0%10.0% 实际 19.1%，高出预期上限 10.0% 约 9.1 个百分点（正向超预期，验证方向成立）	FY2026Q2 复盘 2026-10-20

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