帕兰泰尔PLTR

营业利润同比 +117.7%（+1.0 亿美元），营业利润率 +7.2 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：互联网与云平台处于 AI 算力重投入期，核心看高毛利云/广告能否跑赢新增折旧

• 纵向利润表桥（总增量 +1.0 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.3 亿美元（占 33.4%）；② 营业利润率变动（12.8% → 19.9%，+7.2 个百分点）贡献 +0.6 亿美元（占 66.6%）
• 利润率桥明细：毛利率 -1.2 个百分点（81.7% → 80.4%）；期间费用及税金率 -8.4 个百分点（68.9% → 60.5%，总额同比 +22.3% vs 营收 +39.3%）；研发费用同比 +22.6%（占营收 -2.1 个百分点）；股权激励同比 +23.6%（占营收 -2.2 个百分点）；折旧摊销同比 -21.5%（占营收 -0.6 个百分点）

电话会佐证线索： [PLTR FY2025Q1 P038]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P024]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P035]（David Glazer｜CFO·电话会）

营收同比 +39.3%，超一致预期 +2.5% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 8.8 亿美元，上年同期 6.3 亿美元，同比增减 +2.5 亿美元（+39.3%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q4）营收同比 +36.0%，本季变动 +3.3 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 8.6 亿美元，实际偏离 +2.5%
• 顶层收入拆分表现：政府 4.9 亿美元（同比 +45.2%，占比 55.1%）；商业 4.0 亿美元（同比 +32.8%，占比 44.9%）

电话会佐证线索： [PLTR FY2025Q1 P023]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P032]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P035]（David Glazer｜CFO·电话会）

主业外收益占税前利润 21.2%，账面净利润与 GAAP EPS 严重失真 行业重点 利润质量与营运资本 · 失真预警

行业逻辑：平台巨头持有大量股权投资，公允价值变动极易大幅扭曲单季净利润与 GAAP EPS

• 税前利润结构：营业利润 1.8 亿美元，营业外收支净额 0.5 亿美元，主业之外收益占税前利润达 21.2%（上年同期 27.0%）
• 增速失真对比：账面净利润 2.1 亿美元（同比 +102.8%），远偏离主业营业利润增速（+117.7%）
• 现金含量拉低：因未变现账面收益计入净利润，经营现金流/净利润降至 145.0%，应计比率升至 -1.4%

电话会佐证线索： [PLTR FY2025Q1 P038]（David Glazer｜CFO·电话会）

前瞻订单爆发：剩余履约义务（RPO）同比 +46.2% 至 19.0 亿美元 行业重点 前瞻与投入 · 改善

行业逻辑：云合同剩余履约义务（RPO）与预收款是未来 1–2 年算力变现的领先指标

• 剩余履约义务（已签约未确认收入）19.0 亿美元，上年同期 13.0 亿美元，同比 46.2%（比当季营收增速高出 +6.8 个百分点）
• 同步核对合同负债（客户已预付部分）：3.2 亿美元，同比 34.3%

资本开支同比 +132.1% 至 0.1 亿美元（折旧的 0.93 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 0.1 亿美元（同比 +132.1%），是当季折旧摊销 0.1 亿美元（同比 -21.5%）的 0.93 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 3.1 亿美元 扣除资本开支后，自由现金流为 3.0 亿美元（上年同期 1.3 亿美元），再扣除股权激励后为 1.5 亿美元

电话会佐证线索： [PLTR FY2025Q1 P025]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P039]（David Glazer｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应付同比 -93.5%（DPO 28.0 天 → 1.2 天） 利润质量与营运资本 · 关注

• 供应商占款支撑现金流：期末应付 0.0 亿美元（上年同期 0.4 亿美元，同比 -93.5%），应付周转天数 1.2 天（上年同期 28.0 天）

电话会佐证线索： [PLTR FY2025Q1 P025]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P039]（David Glazer｜CFO·电话会）；[PLTR FY2025Q1 P038]（David Glazer｜CFO·电话会）

固定资产周转率 重点 持续漂移 · 改善 本期 78.53 倍，对照 FY2022Q4 27.55 倍，变化 +50.97 倍；约 4 年来最高

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 -42.6% vs TTM 营收 +63.4%（FY2022Q4 → FY2025Q1（TTM））

资本开支增速 − 营收增速 重点 趋势反转 · 恶化 本期 -9.4%，对照 FY2024Q1 -73.6%，变化 +64.2 个百分点

为什么重要：资本开支增速持续高于营收增速 = 投入先于回报

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 25% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 资本开支 +24.0%、折旧摊销 -10.4%、营收 +33.5%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 恶化 本期 23.2%，对照 FY2024Q1 20.9%，变化 +2.3 个百分点

为什么重要：股权激励是真实成本，平台公司占比高

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +48.2% vs 营收 +33.5%（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 33.5%，对照 FY2024Q1 17.6%，变化 +15.8 个百分点

为什么重要：增长中枢是否换挡

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 67% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• TTM 营收 23.3 亿 → 31.2 亿
• 收入结构（TTM 占比）：商业 33% → 22%；商业 13% → 23%
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营业利润率 重点 偏离趋势 · 恶化 本期 13.0%，对照 趋势值 18.9%，变化 -5.9 个百分点

为什么重要：规模效应与新增折旧之间的拉锯

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 48% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -1.2 个百分点，研发费用率 -1.1 个百分点（FY2024Q1 → FY2025Q1（TTM））
• 收入结构（TTM 占比）：商业 33% → 22%；商业 13% → 23%