开市客COST

好市多的核心商业模式是“商品平价引流、会员费与高周转变现”。公司将商品加价率严格限制在约 14%–15% 以内（不含会员费的商品毛利率常年维持在 11% 左右），把采购规模优势与供应链效率全部让利给会员，以此换取极高的单店客流、存货周转和近 90% 的会员续费率。

公司的分部披露有两套不同口径——按产品/服务类型的收入拆分（仅披露收入、不披露利润）和按地理区域的报告分部（披露收入与营业利润）：

1. 按产品/服务类型（收入拆分口径）

   FY2026 全年总营收为 3031.5 亿美元（同比 +10.1%），由五大板块构成：

   • 食品及杂货（Food and Sundries）
     FY2026 收入 1167.9 亿美元（占总营收 38.5%），涵盖包装食品、零食、饮料及日化百货，是保障会员高频到店的基本盘，FY2026Q4 单季收入为 361.6 亿美元（同比 +5.6%）。
   • 非食品百货（Non-Foods）
     FY2026 收入 773.8 亿美元（占总营收 25.5%），涵盖家电、消费电子、黄金珠宝、家居用品、轮胎及美容保健。该品类承担门店“寻宝体验”与毛利率弹性角色，FY2026Q4 单季收入 232.5 亿美元（同比 +8.6%），是当季表现最强的核心商品大类❝2026Q4 P032 · Gary Millerchip。
   • 附属及其他业务（Warehouse ancillary and other businesses）
     FY2026 收入 613.7 亿美元（占总营收 20.2%），包含加油站、药房、旅游、美食广场、光学配镜及电商配送。FY2026Q4 单季收入达 213.2 亿美元（同比 +28.2%），其中汽油同店销售在高油价与创纪录加油量带动下增长超 30%❝2026Q4 P025 · Gary Millerchip，药房全年增长近 20%❝2026Q4 P007 · Ron Vachris，数字化渠道销售额全年突破 330 亿美元（同比 +20% 以上）❝2026Q4 P008 · Ron Vachris。
   • 生鲜食品（Fresh Foods）
     FY2026 收入 417.2 亿美元（占总营收 13.8%），包括肉类、烘焙、熟食和果蔬，FY2026Q4 单季收入 131.4 亿美元（同比 +8.1%），现烤糕点与和牛、极佳级牛肉等驱动客单价与复购。
   • 会员费（Membership fees）
     FY2026 收入 59.1 亿美元（占总营收 1.9%），FY2026Q4 单季为 18.5 亿美元（同比 +7.3%）。虽然会员费占总营收不到 2%，但几乎没有直接变动成本，是公司营业利润的核心压舱石；其中年费翻倍并提供 2% 返现的高级会员（Executive Membership）已达 4230 万人（占付费会员总数的 50.3%），渗透率创历史新高❝2026Q4 P010 · Ron Vachris❝2026Q4 P015 · Gary Millerchip。
2. 按报告分部（ASC 280 经营分部口径）

   公司按地理区域划分为三个报告分部，国际市场的营业利润率显著高于美国本土：

   • 美国分部
     FY2026 收入 2198.2 亿美元（占总营收 72.5%，同比 +9.9%），营业利润 76.5 亿美元（占全公司营业利润 65.5%），分部营业利润率为 3.5%。FY2026Q4 单季收入 698.9 亿美元，营业利润 25.2 亿美元（同比 +17.2%），分部营业利润率升至 3.6%，贡献了全公司单季营业利润增量的 80.7%。
   • 加拿大分部
     FY2026 收入 405.6 亿美元（占总营收 13.4%，同比 +10.2%），营业利润 21.1 亿美元（占全公司营业利润 18.0%），分部营业利润率高达 5.2%（FY2026Q4 单季为 5.4%），是盈利能力最强的成熟市场。
   • 其他国际市场分部
     涵盖墨西哥、英国、日本、韩国、中国台湾、澳大利亚、西班牙、法国、中国大陆等市场，FY2026 收入 427.7 亿美元（占总营收 14.1%，同比 +11.4%），营业利润 19.3 亿美元（占全公司营业利润 16.5%），分部营业利润率为 4.5%（FY2026Q4 单季同样为 4.5%）。

管理层由具备超 40 年好市多一线运营经验的 CEO Ron Vachris（2024 年初接任）与前克罗格（Kroger）CFO Gary Millerchip（2024 年接任 CFO）搭档，兼具好市多传统的选品纪律与现代数字化、财务透明度。资本配置优先级极为清晰：第一优先级是高回报的内生门店与供应链扩建，第二优先级是稳步增长的常规股息与抵消稀释的温和回购，第三优先级是账面积累充裕现金后每隔数年派发一次大额特别股息：

• 资本开支向新店管线与供应链倾斜，但三年超常规投入期将于 FY2027 见顶
  随着全球门店达 939 家，公司正朝着未来 5–10 年每年净新开 30 家门店的目标推进（FY2026 净开 25 家，FY2027 计划新开 33 家、扣除 5 家迁址后净增 28 家）❝2026Q4 P004 · Ron Vachris❝2026Q4 P078 · Gary Millerchip。为此，现金资本开支从 FY2024 的 47.1 亿美元 升至 FY2026 的 64.4 亿美元，并计划在 FY2027 达到约 75 亿美元：对于 2027 财年，我们计划的资本开支约为 75 亿美元。这一增长主要是由于随着我们瞄准每年净增 30 家新店的年化运行率，新仓储店储备项目不断增加，以及我们在供应链上的大额支出持续进行，这将为我们高效支持未来的仓储店和电商销售增长奠定基础。❝2026Q4 P021 · Gary Millerchip。但管理层同时明确给出资本开支增速拐点：在 2027 财年之后，继自 2025 财年开始的连续 3 年超常增长后，我们预计资本开支的增速将会放缓。❝2026Q4 P021 · Gary Millerchip。
• 常规分红稳步提升，不定期通过特别股息集中返还超额现金
  在正常年份（如 FY2025 和 FY2026），公司派息分别为 21.8 亿美元 和 24.6 亿美元，派息率（派息占净利润比例）维持在 26.6% 左右；而在现金充裕的 FY2021 和 FY2024，公司因派发大额特别股息使当年派息总额分别高达 57.5 亿美元 和 90.4 亿美元（FY2024 每股宣派股息达 19.36 美元）。截至 FY2026 末，公司账面现金及等价物已重新累积至 202.1 亿美元，创历史新高。
• 股票回购克制，仅用于完全抵消股权激励稀释
  FY2026 全年回购支出 8.5 亿美元，与当年股权激励费用 9.2 亿美元 基本相当，使摊薄加权股数连续六年稳定在 4.44–4.45 亿股（FY2026 摊薄股数同比变动为 -0.1%），从不靠举债回购粉饰每股收益。

• 合同负债同比：递延会员费及未兑付购物卡的同比增速，是未来四季会员费收入最核心的报表领先指标；FY2026Q4 已回落至 5.3%，需盯紧其在无提价期能否守住 5%–7% 区间。
• 营业利润率：合并营业利润率；FY2026 为 3.9%（FY2026Q4 单季为 4.0%），用于检验约 6% 的同店销售增长能否持续带来销售及管理费用率杠杆❝2026Q4 P116 · Gary Millerchip。
• 存货周转天数 与 应付周转天数：存货周转天数与应付账款周转天数的剪刀差；只要 应付周转天数（FY2026 为 31.2 天）持续高于 存货周转天数（FY2026 为 26.7 天），公司的负营运资本现金创造机制就完好无损。
• 资本开支（含融资租赁）/折旧摊销：含融资租赁的资本开支与折旧摊销之比；FY2026 为 2.45 倍，用于跟踪 FY2027 约 75 亿美元资本开支峰值过后的投资强度回落与自由现金流释放节奏❝2026Q4 P021 · Gary Millerchip。
• 美国 分部营业利润率 与 其他国际市场 分部营业利润率：美国本土与国际分部营业利润率；检验美国加密开店与国际新店爬坡是否维持高盈利质量。

• 详见最新估值报告 估值页。