美满电子科技MRVL

营业利润同比 +25.4%（+0.7 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +0.7 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.7 亿美元（占 108.4%）；② 营业利润率变动（14.3% → 14.0%，-0.2 个百分点）贡献 -0.1 亿美元（占 -8.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +1.9 个百分点（50.3% → 52.1%）；期间费用及税金率 +2.1 个百分点（36.0% → 38.1%，总额同比 +35.1% vs 营收 +27.6%）；研发费用同比 +28.5%（占营收 +0.2 个百分点）；销管费用同比 +38.6%（占营收 +0.9 个百分点）；股权激励同比 +46.1%（占营收 +1.1 个百分点）

电话会佐证线索： [MRVL FY2027Q1 P021]（Matt Murphy｜Chairman and CEO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P029]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P033]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +100.3%（vs 营收 +27.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.6 亿美元，上年同期 0.3 亿美元，同比 100.3%，与当季营收同比（+27.6%）形成 +72.7 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.2 亿美元（上季末 0.4 亿美元 → 本季末 0.6 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 24.4 亿美元

电话会佐证线索： [MRVL FY2027Q1 P034]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P065]（Chris Koopmans｜President and COO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +63.6%（DSO 55.1 天 → 70.6 天）；存货同比 +30.8%（DIO 110.5 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 18.7 亿美元（上年同期 11.4 亿美元，同比 +63.6% vs 营收 +27.6%），应收周转天数 70.6 天（上年同期 55.1 天，上一季 89.9 天）
• 存货与周转：期末存货 14.0 亿美元（上年同期 10.7 亿美元，同比 +30.8% vs 营业成本 +22.7%），存货周转天数 110.5 天（上年同期 103.7 天）

电话会佐证线索： [MRVL FY2027Q1 P030]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P034]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）

营收同比 +27.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 24.2 亿美元，上年同期 19.0 亿美元，同比增减 +5.2 亿美元（+27.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2026Q4）营收同比 +22.1%，本季变动 +5.5 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 24.1 亿美元，实际偏离 +0.4%
• 顶层收入拆分表现：数据中心 18.3 亿美元（同比 +27.2%，占比 75.8%）；通信及其他 5.9 亿美元（同比 +28.7%，占比 24.2%）
• 交叉核对：下季营收指引（FY2027Q2）：预计 FY2027Q2 营收为 27.0 亿美元 ±5%（即 25.65 亿–28.35 亿美元），中值环比增长 12%、同比增长 35%。（[MRVL FY2027Q1 P031]）
• 交叉核对：前瞻指引核对（下季 GAAP 摊薄 EPS 指引，目标期 FY2027Q2）：预计 FY2027Q2 GAAP 摊薄每股收益为 0.32–0.42 美元。（[MRVL FY2027Q1 P032]）；市场一致预期 0.93（低于一致预期 -60.25%）
• 交叉核对：前瞻指引核对（FY2027 全年总营收展望，目标期 FY2027）：将 FY2027 全年总营收预期从接近 110 亿美元上调至近 115 亿美元（同比增长约 40%），且预计 Q3 单季营收即突破 30 亿美元（比原计划提前一个季度）。（[MRVL FY2027Q1 P005]）；市场一致预期 120.5 亿美元（低于一致预期 -4.59%）
• 交叉核对：前瞻指引核对（下季总营收指引，目标期 FY2027Q2）：预计 FY2027Q2 营收为 27.0 亿美元 ±5%（即 25.65 亿–28.35 亿美元），中值环比增长 12%、同比增长 35%。（[MRVL FY2027Q1 P031]）；市场一致预期 27.1 亿美元（低于一致预期 -0.40%）

电话会佐证线索： [MRVL FY2027Q1 P004]（Matt Murphy｜Chairman and CEO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P029]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2027Q1 P031]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 1.7%，对照 FY2026Q1 -10.9%，变化 +12.6 个百分点

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +21.7% vs 净利润 —（FY2026Q1 → FY2027Q1（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 7.3 亿（占用现金，约净利润的 29%）；存货增加 3.3 亿（占用现金，约净利润的 13%）；应付增加 1.5 亿（释放现金，约净利润的 6%）；合同负债增加 0.3 亿（释放现金，约净利润的 1%）

存货周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 120.9 天，对照 FY2026Q1 105.8 天，变化 +15.1 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 +30.8% vs TTM 营业成本 +14.4%（FY2026Q1 → FY2027Q1（TTM））

应收周转天数 重点 趋势反转 · 恶化 本期 78.4 天，对照 FY2026Q1 64.2 天，变化 +14.1 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 +63.6% vs TTM 营收 +34.1%（FY2026Q1 → FY2027Q1（TTM））

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 51.5%，对照 FY2026Q1 43.2%，变化 +8.3 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 营收 +34.1%、营业成本 +14.4%（FY2026Q1 → FY2027Q1（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 16.0%，对照 FY2026Q1 -4.6%，变化 +20.5 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +8.3 个百分点，研发费用率 -5.0 个百分点，销售及管理费用率 -2.4 个百分点（FY2026Q1 → FY2027Q1（TTM））