FY2027Q1 电话会深度解析
电话会：2026-05-27；管理层：Matt Murphy（董事长兼 CEO）、Willem Meintjes（CFO）、Chris Koopmans（总裁兼 COO）、Sandeep Bharathi（数据中心集团总裁）、Ashish Saran（投资者关系高级副总裁）；10 位分析师提问。AI 生成，非投资建议。
核心判断
- 连续第二个季度大幅上调全年与次年营收指引：FY2027 全年营收目标上调超 5 亿美元至近 115 亿美元，FY2028 上调 15 亿美元至约 165 亿美元。 第一季度公司实现创纪录营收 24.2 亿美元，环比增长 9%、同比增长 28%，超出上季指引中值（24.0 亿美元）。基于全线加速的数据中心订单，管理层将第二季度营收指引定在 27.0 亿美元（环比增长 12%、同比增长 35%），并将单季突破 30 亿美元营收的时间点从原定的第四季度提前至第三季度：
因此，我们现在预计第三季度的季度收入将达到 30 亿美元，比我们此前的展望整整提前了一个季度。
❝2027Q1 P005 · Matt Murphy。同时，管理层将 FY2027 全年总营收展望从接近 110 亿美元上调至近 115 亿美元（同比增长约 40%），并将 FY2028 全年总营收展望从 150 亿美元大幅上调至约 165 亿美元（同比增长约 45%）：因此，我们现在预计 Marvell 2028 财年的收入将达到约 165 亿美元，比我们上个季度财报电话会议提供的展望高出约 15 亿美元。
❝2027Q1 P007 · Matt Murphy。 - 光互连业务成为最大超预期引擎：FY2027 互连营收增速指引从超 50% 大幅跳升至超 70%，跨数据中心（Scale-across）与机柜内（Scale-up）光连接全面放量。 数据中心终端市场第一季度营收达 18.3 亿美元，占总营收的 76%❝2027Q1 P005 · Matt Murphy。管理层将 FY2027 数据中心全年营收增速预期从 40% 上调至约 50%，其中互连（Interconnect）产品线增速指引从三个月前的超 50% 大幅跃升至超 70%：
值得注意的是，我们预计互连业务将同比增长超过 70%，远高于我们此前预期的 50% 增速。
❝2027Q1 P005 · Matt Murphy。除 800G 与 1.6T 光数字信号处理器（DSP，负责将电信号与光信号高速转换调制的芯片）强劲放量外，跨数据中心相干光模块（DCI）与宽带模拟跨阻放大器及驱动器（TIA/Driver）均向 10 亿美元年化收入迈进。同时，FY2028 机柜内（Scale-up）光互连收入预期比此前仅计入 Celestial AI 时的 1.5 亿美元翻倍以上至约 3 亿美元：我们看到来自多个 CPO 和 NPO 合作项目的市场采用正在加速，因此，我们预计纵向扩展光学业务将在下一财年大幅放量，预计收入将比我们此前约 1.5 亿美元的展望翻倍以上（当时的展望仅基于 Celestial AI）。
❝2027Q1 P021 · Matt Murphy。 - 与英伟达达成涵盖硅光、NVLink Fusion 与 AI 无线接入网（AI RAN）的战略合作，并获英伟达 20 亿美元优先股战略投资。 管理层首次在财报会上拆解与英伟达扩展合作的三大支柱：一是将长期光学合作延伸至硅光子（Silicon Photonics）技术，共同攻关机柜内纵向扩展（Scale-up）光连接；二是接入 NVLink Fusion 生态，使美满电子设计的定制芯片与网络芯片能直接与英伟达基础设施无缝互联，赋予云厂商混搭定制芯片与通用 GPU 的自由度：
这增加了超大规模云厂商的选择空间，他们现在拥有完全的灵活性，可以在其平台上混合搭配定制和商用能力，而 Marvell 则独特地提供这两种架构之间的桥梁。
❝2027Q1 P009 · Matt Murphy；三是将 OCTEON 基站处理器与英伟达 GPU 结合打造 AI RAN。配合该合作，公司在第一季度发行优先股获得 20 亿美元现金流入，使期末现金及等价物跃升至 38.4 亿美元。 - 定制芯片（Custom Silicon）FY2028 增速指引上调为“翻倍以上”，同时启动全年 10 亿美元供应商产能预付款计划以锁定未来数年晶圆与封装供给。 管理层确认 FY2027 定制芯片收入维持同比增长超 20% 展望，但将 FY2028 定制芯片增速预期从“至少翻倍”上调为“翻倍以上”，并重申 FY2029 定制芯片收入突破 100 亿美元的长期目标：
我们仍有信心实现定制业务的目标模型，即在 2029 财年实现超过 100 亿美元的收入。
❝2027Q1 P026 · Matt Murphy。为保障未来数年高速增长所需的晶圆与先进封装产能，CFO 宣布将在 FY2027 全年向核心供应商支付约 10 亿美元产能锁定预付款（自第二季度开始支付）：我们预计在本财年期间将支付约 10 亿美元的预付款，首批付款将于第二季度开始。
❝2027Q1 P034 · Willem Meintjes。
本场概况
自动统计 · 对比 FY2026Q4发言占比（词数）
语言指标
| 指标 | 本季 | FY2026Q4 | 变化 |
|---|---|---|---|
| 净语气指数（全部） | 90.2 | 92.8 | ▼ -2.6 |
| 净语气指数（问答回答） | 91.7 | 90.9 | ▲ +0.8 |
| 不确定词 / 千词 | 4.40 | 3.82 | ▲ +0.6 |
| 前瞻词 / 千词 | 14.76 | 13.77 | ▲ +1.0 |
| 问答中管理层发言占比 % | 73.6 | 75.9 | ▼ -2.3 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；"变化"= 本季减上季。
本季给出的前瞻指引
| 主题 | 指引 | 所指期间 | 变化 | 出处 |
|---|---|---|---|---|
| 下季 GAAP 摊薄 EPS 指引 | 预计 FY2027Q2 GAAP 摊薄每股收益为 0.32–0.42 美元。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P032 |
| 下季 GAAP 毛利率指引 | 预计 FY2027Q2 GAAP 毛利率为 52.1%–53.1%。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P031 |
| FY2027 全年总营收展望 | 将 FY2027 全年总营收预期从接近 110 亿美元上调至近 115 亿美元（同比增长约 40%），且预计 Q3 单季营收即突破 30 亿美元（比原计划提前一个季度）。 | FY2027 | 上调 | ❝P005 |
| FY2028 全年总营收展望 | 将 FY2028 全年总营收预期从约 150 亿美元上调 15 亿美元至约 165 亿美元（同比增长约 45%）。 | FY2028 | 上调 | ❝P007 |
| 下季总营收指引 | 预计 FY2027Q2 营收为 27.0 亿美元 ±5%（即 25.65 亿–28.35 亿美元），中值环比增长 12%、同比增长 35%。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P031 |
| FY2028 定制芯片业务增速展望 | 将 FY2028 定制芯片收入增速从“至少翻倍”上调为“翻倍以上”（more than double），并重申 FY2029 定制芯片收入超 100 亿美元目标。 | FY2028 | 上调 | ❝P024 |
| FY2027 数据中心营收增速展望 | 将 FY2027 数据中心业务全年营收同比增速预期从 40% 上调至约 50%（其中互连业务增速预期从超 50% 大幅上调至超 70%）。 | FY2027 | 上调 | ❝P005 |
| FY2028 数据中心营收增速展望 | 将 FY2028 数据中心营收同比增速预期从接近 50% 上调至约 55%。 | FY2028 | 上调 | ❝P006 |
| 下季 Non-GAAP 摊薄 EPS 指引 | 预计 FY2027Q2 Non-GAAP 摊薄每股收益为 0.88–0.98 美元。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P032 |
| 下季 Non-GAAP 毛利率指引 | 预计 FY2027Q2 Non-GAAP 毛利率为 58.25%–59.25%。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P031 |
| 长期 Non-GAAP 营业利润率目标 | 预计随着 FY2028 推进（Non-GAAP 营业费用增速仅十几百分比，远低于 45% 营收增速），Non-GAAP 营业利润率将达到 38%–40% 目标模型上限。 | FY2028 | 首次给出 | ❝P033 |
| 下季 GAAP 营业费用指引 | 预计 FY2027Q2 GAAP 营业费用约为 9.60 亿美元。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P031 |
| FY2027 全年 Non-GAAP 营业费用指引 | 预计包含 Celestial AI 与 XConn 并表后的 FY2027 全年 Non-GAAP 营业费用约为 24.5 亿美元。 | FY2027 | 首次给出 | ❝P033 |
| 下季 Non-GAAP 营业费用指引 | 预计 FY2027Q2 Non-GAAP 营业费用约为 6.00 亿美元。 | FY2027Q2 | 首次给出 | ❝P031 |
| FY2027 供应商产能预付款计划 | 预计 FY2027 全年向核心供应商支付约 10 亿美元产能锁定预付款（自 Q2 起开始支付，后续抵扣原材料采购款）。 | FY2027 | 首次给出 | ❝P034 |
| FY2027 定制芯片业务增速展望 | 维持 FY2027 定制芯片收入同比增长超过 20% 的展望，主力 XPU 与 CXL/NIC 挂载项目下半年加速放量。 | FY2027 | 维持 | ❝P024 |
管理层语气评分（AI 判断，−2 明显谨慎 … +2 明显乐观）
| 维度 | FY2026Q4 | 本季 | 依据 |
|---|---|---|---|
| 整体信心 | — | +2 明显乐观 | 连续第二个季度大幅上调 FY27 与 FY28 全年营收指引（分别上调超 5 亿与 15 亿美元），宣布与英伟达达成覆盖硅光、NVLink Fusion 与 AI RAN 的全方位合作及 20 亿美元优先股投资，管理层用“firing on all cylinders”“on fire”形容业务动能。 ❝P028 |
| 需求与增长 | — | +2 明显乐观 | 将 FY27 互连业务增速从 50%+ 大幅上调至 70%+，单季 30 亿美元营收里程碑提前一季至 Q3 达成，数据中心 FY26/FY27E/FY28E 增速分别达 46%/50%/55% 逐年加速，重申 FY29 定制芯片超 100 亿美元目标。 ❝P087 |
| 利润率 | — | +1 偏乐观 | Q1 Non-GAAP 营业利润率达 35.0%，虽因并表 Celestial AI 与 XConn 增加研发投入，但管理层预计 FY28 费用增速仅十几百分比，将在 FY28 触及 38%–40% 长期营业利润率目标上限；GAAP 净利润受并购或有对价公允价值变动拖累但预计 Q2 回归正常。 ❝P033 |
| 投资回报信心 | — | +2 明显乐观 | 完成 Celestial AI、XConn 与 Polariton（超 1THz 等离激元调制器）三项战略并购，同时宣布在 FY27 投入约 10 亿美元供应商产能锁定预付款以保障未来数年晶圆与先进封装供应。 ❝P034 |
| 竞争地位 | — | +2 明显乐观 | 强调公司在 Scale-up 光互连（同时覆盖 MZM/EAM/MRM 三种调制技术及 NPO/CPO）与 Scale-up 交换机（同时支持 UALink、eSUN 与 NVLink Fusion）的端到端卡位优势，称全行业仅有美满电子与极少数对手具备 224G SerDes 与高密度异构集成能力。 ❝P052 |
管理层发言解析
Matt Murphy｜董事长兼 CEO
- 讲了什么：宣布第一季度总营收 24.2 亿美元与数据中心营收 18.3 亿美元双双创历史新高，并系统阐述了连续上调 FY2027（近 115 亿美元）与 FY2028（约 165 亿美元）营收目标的四大驱动力。第一，详细阐述了与英伟达的三支柱合作（硅光合作、NVLink Fusion 集成、AI RAN）以及新收购瑞士初创公司 Polariton 的技术意义。Polariton 的等离激元调制器带宽超过 1 太赫兹，是传统硅光与薄膜铌酸锂方案的 10 倍，支撑未来 3.2T 光传输：
Polariton 已经展示了超过 1 太赫兹的等离激元调制器带宽，比目前的硅光和薄膜铌酸锂解决方案高出最多 10 倍。
❝2027Q1 P013 · Matt Murphy。第二，指出推理模型（Reasoning）、混合专家模型（MoE）与智能体 AI（Agentic AI）正在推动网络流量与内存需求成倍扩张。单次用户请求在智能体 AI 下会触发跨集群多次查询，带动配套 CPU、网卡（NIC）、PCIe 交换机与 CXL 内存扩展芯片需求爆发。第三，逐一给出三大数据中心产品线的定量锚点：互连业务 FY2027 同比增超 70%，其中跨数据中心 DCI 模块在 FY2028 将实现 10 亿美元年化收入（较 FY2026 的约 5 亿美元翻倍），宽带模拟 TIA/Driver 将在未来几季突破 10 亿美元年化收入，机柜内（Scale-up）光互连在 FY2028 将超 3 亿美元。数据中心以太网横向扩展（Scale-out）交换机收入在 FY2027 将超 6 亿美元（同比翻倍）并在 FY2028 突破 10 亿美元年化规模：鉴于这一势头，我们预计 2027 财年横向扩展交换机收入将超过 6 亿美元，较 2026 财年翻倍，并且我们目前看到该业务正朝着在 2028 财年实现超过 10 亿美元年化收入的目标迈进。
❝2027Q1 P022 · Matt Murphy。定制芯片在 FY2027 增长超 20%、FY2028 翻倍以上、FY2029 超 100 亿美元。第四，通信及其他终端市场第一季度营收 5.9 亿美元，客户库存去化已基本结束，全年维持约 10% 增长预期❝2027Q1 P026 · Matt Murphy。 - 怎么讲的：高频抛出多个“10 亿美元级（$1 billion annualized run rate）”子业务里程碑，将原本被市场笼统视为黑盒的数据中心业务拆解为光 DSP、TIA/Driver、DCI 模块、以太网交换机、CPO/NPO 光引擎、AEC/Retimer 与定制芯片七条清晰可见的增长曲线。在谈及机柜内（Scale-up）光互连与交换机标准之争时，他反复强调美满电子“全制式覆盖”的平台定位——光学上同时掌握马赫-曾德尔（MZM）、电吸收（EAM）与微环谐振器（MRM）三种调制器及共封装光学（CPO）/近封装光学（NPO）两种封装形态；交换机上同时支持 UALink、以太网（eSUN）与英伟达 NVLink Fusion 三大协议。
- 意味着什么：Matt Murphy 意在扭转资本市场将美满电子单纯视为“单一云厂商定制 ASIC 概念股”的偏见。通过展示光互连（FY2027 增速超 70%）与交换机（FY2027 翻倍至超 6 亿美元）的强劲爆发，他证明即便在定制芯片下半年集中放量前，公司凭借底层高速 SerDes 与硅光物理层壁垒就能独力驱动 35%–40% 的整体营收增长；而与英伟达握手合作 NVLink Fusion，则彻底消除了“英伟达生态排挤第三方网络与定制芯片”的长期估值折价。
Willem Meintjes｜CFO
- 讲了什么：汇报第一季度财务表现：GAAP 毛利率为 52.1%（Non-GAAP 毛利率为 58.9%）；GAAP 营业费用为 9.21 亿美元（含股权激励、并购无形资产摊销、重组及并购相关费用），Non-GAAP 营业费用为 5.77 亿美元；GAAP 营业利润率为 14.0%（Non-GAAP 营业利润率为 35.0%）。第一季度 GAAP 净利润为 0.3 亿美元、GAAP 摊薄每股收益为 0.04 美元，显著低于上季给出的指引（0.26–0.36 美元），主因当季完成 Celestial AI 与 XConn 收购的购买法会计处理及或有对价（Earn-out，即根据被收购方未来业绩表现支付的额外对价）公允价值重估损失（现金流量表披露当季或有对价公允价值变动损失 3.32 亿美元，抵销远期股票购买合约收益 0.81 亿美元后净损失 2.51 亿美元）：
第一季度，GAAP 稀释后每股收益为 0.04 美元，低于我们的指引，反映了 Celestial AI 和 XConn 收购的购买法会计处理及相关或有对价义务的影响。
❝2027Q1 P029 · Willem Meintjes；Non-GAAP 摊薄每股收益为 0.80 美元，高出指引中值 0.01 美元。现金流方面，第一季度经营活动现金流创下 6.4 亿美元的历史最高纪录；期末存货稳定在 14.0 亿美元；总有息债务为 49.6 亿美元，总债务/EBITDA 为 1.44 倍，净债务/EBITDA 降至 0.32 倍。展望方面，给出第二季度营收 27.0 亿美元 ±5%、GAAP 毛利率 52.1%–53.1%、Non-GAAP 毛利率 58.25%–59.25%、Non-GAAP 营业费用约 6.00 亿美元、GAAP 摊薄 EPS 0.32–0.42 美元、Non-GAAP 摊薄 EPS 0.88–0.98 美元的指引；同时预计 FY2027 全年 Non-GAAP 营业费用约为 24.5 亿美元，FY2028 Non-GAAP 营业费用同比增速控制在十几个百分点（mid to high teens），推动 Non-GAAP 营业利润率在 FY2028 达到 38%–40% 目标模型上限，并宣布 FY2027 全年 10 亿美元供应商产能预付款计划。 - 怎么讲的：主动解释了第一季度 GAAP 每股收益（0.04 美元）与 Non-GAAP 每股收益（0.80 美元）背离的会计原因，并明确承诺该公允价值重估影响将在第二季度回归正常（第二季度 GAAP EPS 指引回升至 0.32–0.42 美元）。同时清晰交代了第二季度加权摊薄股数预计从 8.93 亿股增至 9.15 亿股的原因——反映了 Celestial AI、XConn 并购发股以及向英伟达发行可转换优先股（按两类股法计算 EPS）的全季摊薄效应：
较上一季度的增加反映了为收购 Celestial AI 和 XConn 发行的股票以及作为英伟达投资一部分所发行股票的全面影响。
❝2027Q1 P032 · Willem Meintjes。 - 意味着什么：这是 Willem Meintjes 卸任前的最后一次财报电话会。他给出的数据揭示了两个关键财务特征：一是美满电子的真实经营现金创造力极强（单季经营现金流 6.4 亿美元、自由现金流 4.8 亿美元），但并购发股与英伟达优先股使摊薄股数同比增长约 4.5%，后续需要靠 38%–40% 的营业利润率扩张来消化股本摊薄；二是 10 亿美元供应商预付款从第二季度起将阶段性占用营运资金，但这是在全行业产能紧缺期锁定高增长份额的必要战略投入。
Chris Koopmans｜总裁兼 COO
- 讲了什么：在问答环节回应供应链产能紧缺与预付款策略。他指出自 2020–2021 年以来，凡是与 AI 沾边的半导体供应链从未处于宽松状态：
基本上从这波浪潮一开始，所有与 AI 相关的领域就一直受到产能限制。
❝2027Q1 P064 · Chris Koopmans。美满电子之所以能连续上调出货指引，核心在于与极少数关键晶圆厂、基板厂和封装厂建立深度绑定：向供应商提供长达 5 年的滚动需求预测，并且每一季都兑现承诺提货量，同时辅以 10 亿美元现金预付款作为真金白银的排产背书：为了做到这一点，其中一部分措施就是 Willem 提到的我们向供应商支付预付款，用信心和真金白银来支持我们的预测。
❝2027Q1 P065 · Chris Koopmans。 - 怎么讲的：语气笃定务实，用“5 年滚动预测 + 历史履约信用 + 现金预付款”三要素直接解释了为什么在全行业缺货背景下美满电子反而能连续两个季度把全年营收目标往上提。
- 意味着什么：印证了公司上调 FY2027 与 FY2028 指引并非盲目乐观的客户端需求汇总，而是已经完成了上游台积电 CoWoS 先进封装、先进制程晶圆与高端基板产能锁定的可执行计划。
问答解析
回答质量：直接 部分回应 回避Vivek Arya（Bank of America Securities）：FY2029 定制芯片 100 亿美元目标的兑现路径与新增大客户 XPU 进展
部分回应- 问：管理层提到定制芯片业务在 FY2029 预计突破 100 亿美元❝2027Q1 P026 · Matt Murphy，若 FY2028 定制芯片收入在 40 亿美元左右，这意味着单年要净增 50 亿–60 亿美元，这一计算是否准确？另外何时能披露那家资本开支庞大的新增一线云厂商 XPU 客户进展，美满电子在该项目中是否为独家供应商？
- 答：Matt Murphy 确认计算无误，并回顾这一目标源于 2024 年 4 月及 2025 年 6 月定制芯片日对 2028 自然年（对应公司 FY2029）550 亿美元定制芯片潜在市场规模（TAM）拿下 20% 份额（即约 110 亿美元）的测算：
那大约是一个 550 亿美元的潜在市场规模（TAM）。按 20% 份额计算就是 110 亿美元，大概就在那个区间内。
❝2027Q1 P039 · Matt Murphy。他指出依靠现有主力 XPU 项目迭代、新增一线云厂商 XPU 量产以及超过 10 个放量规模远超拿单初预期的 XPU 挂载（XPU Attach）项目，公司完全有把握实现该目标。对于新增一线 XPU 客户，他确认所有研发里程碑均按计划推进，且公司在业绩指引中对该项目明年出货量做了较大幅度的保守折减（judged down pretty significantly），预计该项目约占明年定制芯片总增量的一半中的三分之一（即三大驱动力各占约三分之一）：它正在按计划推进，也是我们明年计划的关键部分。但它并不是唯一的部分。它可能仍占我们预计明年定制业务总增长的三分之一左右。
❝2027Q1 P041 · Matt Murphy。 - 回答质量：部分回应
- 解读：正面确认了 FY2029 定制芯片超 100 亿美元的目标与明年三大驱动力各占三分之一的增量结构，但按客户保密惯例未披露新增一线 XPU 客户名称及是否独家供应。
Harlan Sur（JPMorgan）：SRAM 高速缓存 IP 在低延迟推理卸载芯片（如 Groq LPU 架构）中的竞争优势
直接- 问：随着推理工作负载快速演进，类似英伟达近期收购的初创公司 Groq 所采用的基于静态随机存取存储器（SRAM）的低延迟推理处理器（LPU）受到追捧；美满电子曾参与协同设计该初创公司的首代 LPU 芯片，且去年推出了业界首款 2 纳米高密度低功耗 SRAM IP，公司是否正利用这一差异化优势斩获基于 SRAM 的 XPU 挂载卸载芯片订单？
- 答：Matt Murphy 赞赏分析师观察敏锐，指出美满电子的高密度低功耗 SRAM 设计能力可追溯至 2019 年收购 Avera（原格芯与 IBM 定制芯片团队）的技术积累，并在 2025 年 6 月定制芯片日做过专门展示：
我们当时甚至有一个专门的演示，介绍我们一流的 SRAM 设计能力和 IP。顺便说一下，这是一个有历史积淀的投资领域，一直可以追溯到对 Avera 的收购，甚至在更早之前该团队还在格芯（GlobalFoundries）和 IBM 的时期。
❝2027Q1 P045 · Matt Murphy。他确认这一 SRAM IP 正从网络芯片延伸至 AI 推理产品，是公司不断赢下 XPU 挂载（XPU Attach）芯片设计定案（Design Wins）的核心武器之一，配合先进封装与高速串行解串器（SerDes）构成了完整系统优势。 - 回答质量：直接
- 解读：侧面证实了美满电子在定制芯片领域的护城河绝非单纯提供后端物理实现（Backend Design Service），而是握有 2 纳米嵌入式 SRAM 与 224G SerDes 等决定推理延迟与能效比的底层核心 IP。
Timothy Arcuri（UBS）：定制芯片客户群广度及通用服务器 CPU 定制市场是否计入指引
部分回应- 问：除了现有的主力 XPU 客户、第二家大型 XPU 客户以及第三家客户的 XPU 挂载项目外，市场传闻美满电子可能切入价值量最大的定制通用计算（CPU）市场，这部分是否已包含在当前指引中，还是属于额外上行空间？
- 答：Matt Murphy 明确表示，目前给出的 FY2027 增长超 20%、FY2028 翻倍以上及长期目标，全部基于去年夏天以前就已经赢下并锁定的设计项目：
这完全是基于我们已经赢得并锁定的设计，甚至实际上可以追溯到去年夏天。
❝2027Q1 P050 · Matt Murphy。自去年夏天以来新赢下的定制芯片项目（开发周期通常约两年）即便在 FY2029 开始贡献收入，也只被视为“保险单（insurance policy）”式的纯增量，并未计入当前基础预测。他同时强调在过去六个月里，由于公司在 2 纳米平台、高密度高速 IO 与芯片间互连（Die-to-Die）上的性能优势，全行业只有美满电子与极少数一两家对手能完成如此高密度的性能集成，因此新项目设计活动处于爆发状态。 - 回答质量：部分回应
- 解读：虽未直接证实“定制通用服务器 CPU”传闻，但给出了极重要的预测口径边界——当前至 FY2028 的翻倍指引完全不依赖过去一年新签的订单，新赢下的项目全部属于 FY2029 及以后的安全垫与上行期权。
Michael Tsvetanov（Wells Fargo，代 Aaron Rakers 提问）：本季新增定制芯片设计定案（Socket Wins）的具体类型
回避- 问：管理层在开场陈述中提到自上季以来又斩获了多项新的定制芯片设计定案，能否透露这些新项目属于主加速器 XPU 还是 XPU 挂载芯片，或者具体的芯片类型？
- 答：Matt Murphy 表示现阶段不便披露具体项目细节，仅强调在去年 6 月公布的 50 多个潜在定制芯片机会管线中，公司正持续将潜在商机转化为正式合同，且几乎每一个项目如今的规模都比一年前评估时更大：
我认为我们一年前看过的每一个项目，在一年后再看时规模都变大了。目前没有更多细节。
❝2027Q1 P056 · Matt Murphy。 - 回答质量：回避
- 解读：出于超大规模云厂商严格的保密要求，管理层对新签未量产的定制芯片具体形态守口如瓶，留待后续投资者日统一更新。
Blayne Curtis（Jefferies）：加速器配套 CXL 内存扩展芯片的市场真实度与单卡价值量
部分回应- 问：与 AI 加速器配套的 CXL（Compute Express Link，高带宽低延迟内存一致性互连协议）芯片机会究竟有多真实？如何测算每颗加速器配套的 CXL 价值量？
- 答：Matt Murphy 表示 CXL 是高度真实的爆发性机会，公司几年前从传统 x86 服务器切入 CXL 研发，如今在 AI 推理时代迎来收获期，仅 CXL 与网卡（NIC）两项 XPU 挂载业务在未来几年就预计贡献超过 10 亿–20 亿美元收入❝2027Q1 P058 · Blayne Curtis。他指出两大驱动力正在加速 CXL 渗透：一是大模型推理对键值缓存（KV Cache）容量的庞大需求，二是当前高带宽内存（HBM）与新世代 DRAM 供应紧缺且价格高昂，迫使云厂商利用美满电子的 CXL 内存扩展控制器在新型 XPU/GPU 旁复用前代 DDR4/DDR5 内存模块：
另一方面，我认为围绕当前所处内存周期的担忧正在推动客户进一步采用基于 CXL 的设计。
❝2027Q1 P059 · Matt Murphy。 - 回答质量：部分回应
- 解读：讲清了 CXL 在 AI 推理时代的产业经济学逻辑（解决 HBM 容量瓶颈 + 复用旧世代低成本 DRAM），但未给出每颗 XPU 配套 CXL 芯片的具体美元配比。
Chris Caso（Wolfe Research）：产能紧缺应对机制及上调指引究竟源于供给增加还是需求确认
部分回应- 问：公司如何通过预付款获取额外产能？此次大幅上调业绩指引，究竟是因为供应链团队成功争取到了更多产能，还是因为客户需求本来就很高、管理层此前指引过于保守而现在更有把握了？
- 答：Matt Murphy 将问题交给 COO Chris Koopmans。Chris Koopmans 解释称，AI 供应链自始至终处于紧缺状态，美满电子依靠向少数核心供应商提供 5 年期长期预测、保持 100% 履约提货记录，并辅以 10 亿美元现金预付款来锁定产能增量：
归根结底，正是这一点帮助我们实现了现有的收入交付能力。
❝2027Q1 P065 · Chris Koopmans。 - 回答质量：部分回应
- 解读：侧重说明了“如何锁定供给以兑现增长”，侧面印证在当前紧缺周期中，芯片厂商能够确认多少有效供给（晶圆与封装配额）直接决定了敢向华尔街给出多高的营收指引上限。
Ross Seymore（Deutsche Bank）：FY2028 互连业务增速假设是否过于保守
直接- 问：互连业务在 FY2027 的同比增速指引从年初的 30% 一路上调至 50%，本季再跳升至 70% 以上；既然 1.6T 升级、DCI 跨数据中心、有源电缆（AEC）与机柜内光互连都在加速，为何管理层对 FY2028 互连业务的基准假设仅定为“高于云厂商资本开支增速（30%+）”，这是否出于保守？
- 答：Matt Murphy 承认互连业务确实是当下的“绝对主角（star of the show）”，并直言如果按自下而上（bottoms-up）分拆加总——1.6T 光 DSP 高单价放量、DCI 模块向 10 亿美元迈进、AEC 与 Retimer 翻倍、再加上首次贡献约 3 亿美元收入的 NPO/CPO 机柜内光互连——FY2028 互连业务确实存在显著的上行空间（upward bias）：
如果你开始建立一个自下而上的模型，你会发现确实存在很大的上行潜力，因为我们在 DSP 领域的传统业务，显然明年 1.6T 将迈上一个大台阶，那具有更高的单机价值量。
❝2027Q1 P068 · Matt Murphy、我认为在今天，通盘来看，整体 165 亿美元是我们觉得踏实的水平，但我认为肯定存在上行空间。
❝2027Q1 P069 · Matt Murphy。 - 回答质量：直接
- 解读：这番回答实际上向市场交了底：FY2028 165 亿美元的总营收指引中，管理层对互连业务采取了明显的保守留白，这为三个月后（FY2027Q2）将 FY2028 总营收进一步上调至 180 亿美元埋下了伏笔。
Tore Svanberg（Stifel）：机柜内纵向扩展（Scale-up）互连中哪些细分技术超预期最显著
直接- 问：在机柜内纵向扩展领域，铜缆、光连接、NPO、CPO 百花齐放，过去几个月最让管理层感到惊喜、上行幅度最大的两三个具体产品是什么？
- 答：Matt Murphy 表示最核心的变化是将 Celestial AI 团队与美满电子原有光学团队整合后，公司能够向客户交付从 XPU 端到交换机端“两端闭合（bookended）”的端到端光互连方案：
凭借这支合并后的团队，我们现在能够走进客户那里，勾勒出从 XPU 到交换机的完整端到端解决方案，中间可以采用客户所能设想的任何类型的接口以及光连接或铜连接，并真正围绕这一点进行优化。
❝2027Q1 P073 · Matt Murphy。正因如此，FY2028 的 3 亿美元 Scale-up 光学收入预期中，不仅有 Celestial AI 的 CPO 产品，还新增了美满电子自研的 NPO 光引擎与硅锗（SiGe）模拟芯片，且拥有超过 150 亿小时现场运行数据的四代硅光量产经验背书：这不是一份 PPT 演示文稿，也不是一个概念。举个例子，我们在四代硅光产品上已经积累了 150 亿小时的器件运行数据。
❝2027Q1 P074 · Matt Murphy。 - 回答质量：直接
- 解读：点明了机柜内光互连的商业逻辑：客户不愿意在最核心的机柜内主干网上拼凑不同小厂的零部件，而要求供应商在 XPU 与交换机两端提供同源验证过的光电底座，这使美满电子自研的 NPO 与模拟芯片得以借 Celestial AI 的入场券同步切入客户下一代机架。
Srini Pajjuri（RBC Capital Markets）：从横向扩展（Scale-out）走向机柜内纵向扩展（Scale-up）的交换机长期空间
直接- 问：横向扩展以太网交换机今年翻倍至超 6 亿美元、明年向 10 亿美元年化迈进；而在空白增量的机柜内纵向扩展（Scale-up）交换机市场，公司同时布局 eSUN、NVLink 和 UALink，如何看待 2028 年及以后的市场空间？
- 答：Matt Murphy 回顾 2021 年收购 Innovium 时其收入仅约 1 亿–1.5 亿美元，五年间已成长为迈向 10 亿美元的支柱产品。他指出机柜内纵向扩展（Scale-up）交换机是更大的增量市场，因为格局尚未固化且与 CPO/NPO 光学深度耦合；更重要的是，在当前给出的 FY2028 165 亿美元总营收指引中，基本没有计入 Scale-up 交换机的收入贡献：
在纵向扩展和交换机方面，这实际上并没有包含在我现在谈论的任何数字中。在 165 亿美元（16.5）的目标中几乎没有包含。再过一年我们可能会获得一些贡献，但那从未出现在我们举办过的任何分析师日或讨论中。这一切都摆在我们面前，完全是上行增量，而且我认为随着时间推移会变得非常有意义。
❝2027Q1 P081 · Matt Murphy。 - 回答质量：直接
- 解读：再次明确了一项纯增量期权：115T UALink 与 eSUN 纵向扩展交换机将在 FY2027 下半年送样、FY2028 启动量产，但这块业务在当前 165 亿美元指引中几乎按零计入，将在 FY2029 起成为新的十亿美元级增长极。
Simon Leopold（Raymond James）：FY2028 定制芯片翻倍增长中三大驱动力的各自权重
直接- 问：管理层将 FY2028 定制芯片增速上调为“翻倍以上”，在三大驱动力（现有客户项目扩张、XPU 挂载芯片、新增一线云厂商 XPU）中，哪一块贡献最大，各自占比如何？
- 答：Matt Murphy 明确表示，上季度他曾给出三者大致各占三分之一（a third, a third, a third）的拆分，本季度在总盘子上调为“翻倍以上”后，由于三大板块的需求预测同步放大，三者贡献增量依然保持各占约三分之一的均衡比例：
上个季度当我们讨论这个问题时，在现有项目、XPU 配套和我们的新项目这三个不同板块中，比例大约是各占三分之一。现在比例依然差不多。发生的变化正如我们所说，整体业务将翻倍以上，所有这三个板块的规模都扩大了。
❝2027Q1 P084 · Matt Murphy。 - 回答质量：直接
- 解读：给出了极佳的风险分散信号——美满电子 FY2028 定制芯片的翻倍增长并非孤注一掷押注单一客户或单一新项目，而是主力老客户迭代（1/3）、十余款高毛利 CXL/NIC 挂载芯片（1/3）与新增一线大客户 XPU（1/3）三足鼎立。
措辞与语气信号
- 全年与次年营收指引连续跳升，30 亿美元单季里程碑提前一个季度：
- 在 FY2026Q4 电话会上，管理层预计 FY2027 各季环比增速在约 8% 的高个位数区间，第四季度单季营收突破 30 亿美元，全年营收接近 110 亿美元（同比增长超 30%），FY2028 全年营收约 150 亿美元：
我们目前预计 Marvell 2027 财年整体收入将同比增长超过 30%，接近 110 亿美元。
❝2026Q4 P006 · Matt Murphy。 - 到了 FY2027Q1，管理层将 Q2–Q4 环比增速预期全面上调至 10% 以上的双位数增长，宣布第三季度单季营收即可达到 30 亿美元（提前整整一个季度），FY2027 全年营收目标上调至近 115 亿美元（同比增长约 40%），FY2028 全年营收目标上调至约 165 亿美元（同比增长约 45%）。
- 在 FY2026Q4 电话会上，管理层预计 FY2027 各季环比增速在约 8% 的高个位数区间，第四季度单季营收突破 30 亿美元，全年营收接近 110 亿美元（同比增长超 30%），FY2028 全年营收约 150 亿美元：
- 光互连与机柜内（Scale-up）光学的定调从“跟随云资本开支”跃升为“超 70% 爆发与多技术全面开花”：
- 在 FY2026Q4，管理层将 FY2027 互连业务增速从 30% 上调至超 50%，对机柜内光学仅提及 Celestial AI 从 FY2028 下半年开始贡献收入：
值得注意的是，我们预计互连业务将同比增长超过 50%，远高于我们此前预期的 30% 增速。
❝2026Q4 P008 · Matt Murphy。 - 在 FY2027Q1，互连业务 FY2027 增速预期直接跳升至超 70%，且机柜内光互连由于新增多项自研 NPO 光引擎与硅锗模拟芯片定点，FY2028 营收预期从 1.5 亿美元翻倍至约 3 亿美元。
- 在 FY2026Q4，管理层将 FY2027 互连业务增速从 30% 上调至超 50%，对机柜内光学仅提及 Celestial AI 从 FY2028 下半年开始贡献收入：
- 词典法语言指标印证正面词频走高、产能（
capacity）与投资（invest*）词频显著跃升：- 词典统计显示，FY2027Q1 管理层发言的整体净语气达 0.902（其中问答环节净语气从上季的 0.909 升至 0.917），正面词频从上季的每千词 18.52 次跃升至 22.66 次，前瞻词频从每千词 13.77 次升至 14.76 次，反映随着长单锁定，管理层对远期增长的正面表态愈发密集。
- 同时，关键词
capacity（产能）出现频率从上季的每万词 1.2 次大幅跳升至 6.5 次（增长逾 4 倍），invest*（投资）词频从 11.6 次升至 20.7 次，demand（需求）词频从 16.2 次升至 22.0 次，AI词频从 24.3 次翻倍至 45.3 次，直接对应管理层围绕 10 亿美元供应商产能预付款与全栈 AI 光互连的密集阐述。
回避与未回答
- 新增定制芯片设计定案（Socket Wins）的具体客户与芯片类别：面对 Michael Tsvetanov 追问本季新赢下的定制芯片属于主计算 XPU 还是挂载芯片，管理层以客户保密为由拒绝提供任何细节。
- 定制通用服务器 CPU 的市场传闻与新增一线 XPU 客户的独家性：面对 Vivek Arya 与 Timothy Arcuri 关于新增一线 XPU 客户是否为独家供应商以及是否切入定制服务器 CPU 市场的提问，管理层未予正面确认，仅强调当前预测完全基于去年夏天前已锁定的项目。
- CXL 内存扩展芯片与 AI 加速器的单卡配套美元价值比：面对 Blayne Curtis 询问如何量化每颗加速器配套的 CXL 价值量，管理层仅阐述了总潜在规模（超 10 亿美元）与产业驱动力，未给出单卡配比参数。
对投资判断的含义
- 显著加强的逻辑：
- 光互连超预期爆发筑牢近端高增长底盘：互连业务 FY2027 增速指引跃升至超 70%❝2027Q1 P005 · Matt Murphy，加上 TIA/Driver、DCI 模块与以太网交换机各自向 10 亿美元年化规模冲刺，证明美满电子在高速光电物理层的龙头溢价正在加速兑现。
- 牵手英伟达 NVLink Fusion 打破生态壁垒：获得英伟达 20 亿美元战略注资并接入 NVLink Fusion，使美满电子成为唯一横跨自研定制 ASIC、开放标准（UALink/eSUN）与英伟达 NVLink 生态的桥梁型芯片商。
- 经营现金流创历史新高：第一季度经营现金流达 6.4 亿美元（自由现金流 4.8 亿美元），有力支撑了后续产能预付款与持续股票回购（当季回购 2.0 亿美元）。
- 有所削弱或需警惕的风险：
- 下一季度（FY2027Q2）需验证的关键指标：
- 第二季度营收能否兑现 27.0 亿美元指引（数据中心环比增速能否达到十几个百分点中后段）；
- 第二季度 GAAP 摊薄每股收益能否如管理层承诺从 0.04 美元恢复至 0.32–0.42 美元正常区间；
- 供应商产能预付款在第二季度现金流量表中的实际流出金额及存货周转变化。