美满电子科技MRVL

营业利润同比 —（+1.1 亿美元），营业利润率 +7.5 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +1.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.1 亿美元（占 9.9%）；② 营业利润率变动（-15.3% → -7.9%，+7.5 个百分点）贡献 +0.9 亿美元（占 90.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 +7.3 个百分点（38.9% → 46.2%）；期间费用及税金率 -0.2 个百分点（54.2% → 54.0%，总额同比 -5.3% vs 营收 -5.1%）；研发费用同比 +2.5%（占营收 +2.8 个百分点）；销管费用同比 -6.0%（占营收 -0.2 个百分点）；股权激励同比 +1.4%（占营收 +0.8 个百分点）

电话会佐证线索： [MRVL FY2025Q2 P021]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P024]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P016]（Matthew Murphy｜Chairman and CEO·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -12.1%，连续 3 季下滑 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.4 亿美元，上年同期 0.4 亿美元，同比 -12.1%（已连续 3 个季度同比下降），与当季营收同比（-5.1%）形成 -7.0 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.1 亿美元（上季末 0.3 亿美元 → 本季末 0.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 12.8 亿美元

营收同比 -5.1% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 12.7 亿美元，上年同期 13.4 亿美元，同比增减 -0.7 亿美元（-5.1%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q1）营收同比 -12.2%，本季变动 +7.1 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 12.5 亿美元，实际偏离 +1.5%
• 顶层收入拆分表现：数据中心 8.8 亿美元（同比 +91.6%，占比 69.2%）；企业网络 1.5 亿美元（同比 -53.9%，占比 11.9%）；消费者 0.9 亿美元（同比 -47.0%，占比 7.0%）；汽车与工业 0.8 亿美元（同比 -30.9%，占比 6.0%）

电话会佐证线索： [MRVL FY2025Q2 P005]（Matthew Murphy｜Chairman and CEO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P014]（Matthew Murphy｜Chairman and CEO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P019]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 -12.3%（DSO 82.3 天 → 76.0 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 10.6 亿美元（上年同期 12.1 亿美元，同比 -12.3% vs 营收 -5.1%），应收周转天数 76.0 天（上年同期 82.3 天，上一季 69.3 天）

电话会佐证线索： [MRVL FY2025Q2 P021]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P022]（Willem Meintjes｜CFO·电话会）；[MRVL FY2025Q2 P013]（Matthew Murphy｜Chairman and CEO·电话会）

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -8.2%，对照 FY2024Q2 -4.6%，变化 -3.6 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 -0.9 个百分点，研发费用率 +3.2 个百分点，销售及管理费用率 +1.2 个百分点（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））

存货周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 101.2 天，对照 FY2024Q2 120.0 天，变化 -18.8 天

为什么重要：备货与需求见顶的先行信号（存货快于成本 = 预期过度或需求转弱）

• 期末存货 -19.5% vs TTM 营业成本 -4.6%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））

股权激励/营收 重点 持续漂移 · 恶化 本期 11.5%，对照 FY2023Q4 9.3%，变化 +2.1 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 15% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +9.6% vs 营收 -10.8%（FY2023Q4 → FY2025Q2（TTM））

销售及管理费用率 趋势反转 · 恶化 本期 15.6%，对照 FY2024Q2 14.3%，变化 +1.2 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +2.1% vs 营收 -6.0%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 36.1%，对照 FY2024Q2 32.9%，变化 +3.2 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 21% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +3.1% vs 营收 -6.0%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移