美满电子科技MRVL

营业利润同比 -32.9%（-0.1 亿美元） 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -0.1 亿美元）：① 营收规模变动贡献 +0.0 亿美元（占 -17.1%）；② 营业利润率变动（2.6% → 1.6%，-0.9 个百分点）贡献 -0.1 亿美元（占 117.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -3.6 个百分点（51.1% → 47.5%）；期间费用及税金率 -2.7 个百分点（48.5% → 45.8%，总额同比 -0.3% vs 营收 +5.6%）；研发费用同比 +11.0%（占营收 +1.5 个百分点）；销管费用同比 -25.0%（占营收 -5.4 个百分点）；股权激励同比 -3.0%（占营收 -0.8 个百分点）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +13.7%（DSO 71.2 天 → 76.7 天）；存货同比 +48.3%（DIO 130.8 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 11.9 亿美元（上年同期 10.5 亿美元，同比 +13.7% vs 营收 +5.6%），应收周转天数 76.7 天（上年同期 71.2 天，上一季 82.5 天）
• 存货与周转：期末存货 10.7 亿美元（上年同期 7.2 亿美元，同比 +48.3% vs 营业成本 +13.5%），存货周转天数 130.8 天（上年同期 100.1 天）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 +15.9%（vs 营收 +5.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.5 亿美元，上年同期 0.4 亿美元，同比 15.9%，与当季营收同比（+5.6%）形成 +10.3 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.0 亿美元（上季末 0.5 亿美元 → 本季末 0.5 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 14.2 亿美元

营收同比 +5.6% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 14.2 亿美元，上年同期 13.4 亿美元，同比增减 +0.8 亿美元（+5.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2023Q3）营收同比 +26.9%，本季变动 -21.3 个百分点

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 50.5%，对照 FY2022Q4 46.3%，变化 +4.2 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营收 +32.7%、营业成本 +22.3%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 偏离趋势 · 变化 本期 30.1%，对照 趋势值 28.5%，变化 +1.7 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 +25.3% vs 营收 +32.7%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 趋势反转 · 改善 本期 4.0%，对照 FY2022Q4 -7.8%，变化 +11.8 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 利润率桥：毛利率 +4.2 个百分点，研发费用率 -1.8 个百分点，销售及管理费用率 -7.2 个百分点（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应收周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 73.5 天，对照 FY2022Q4 85.8 天，变化 -12.3 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 +13.7% vs TTM 营收 +32.7%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 9.3%，对照 FY2022Q4 10.3%，变化 -1.0 个百分点

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +19.9% vs 营收 +32.7%（FY2022Q4 → FY2023Q4（TTM））
• 注意：历史只有 9 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低