美满电子科技MRVL

营业利润同比 -626.1%（-2.4 亿美元），营业利润率 -17.9 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 恶化

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 -2.4 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -0.0 亿美元（占 1.9%）；② 营业利润率变动（2.6% → -15.3%，-17.9 个百分点）贡献 -2.4 亿美元（占 98.1%）
• 利润率桥明细：毛利率 -13.0 个百分点（51.8% → 38.9%）；期间费用及税金率 +5.0 个百分点（49.2% → 54.2%，总额同比 -2.7% vs 营收 -11.6%）；研发费用同比 +5.7%（占营收 +5.8 个百分点）；销管费用同比 -0.8%（占营收 +1.7 个百分点）；股权激励同比 +5.7%（占营收 +1.9 个百分点）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -88.5%（vs 营收 -11.6%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.4 亿美元，上年同期 3.9 亿美元，同比 -88.5%，与当季营收同比（-11.6%）形成 -76.9 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 +0.0 亿美元（上季末 0.4 亿美元 → 本季末 0.4 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 13.4 亿美元

营运资本与现金质量异动：存货同比 +11.2%（DIO 113.1 天）；应付同比 -15.8%（DPO 61.2 天 → 45.9 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 存货与周转：期末存货 10.2 亿美元（上年同期 9.1 亿美元，同比 +11.2% vs 营业成本 +12.2%），存货周转天数 113.1 天（上年同期 114.0 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 4.1 亿美元（上年同期 4.9 亿美元，同比 -15.8%），应付周转天数 45.9 天（上年同期 61.2 天），现金转换周期 149.4 天（上年同期 130.5 天）

营收同比 -11.6% 业绩与指引 · 恶化

• 单季营收 13.4 亿美元，上年同期 15.2 亿美元，同比增减 -1.8 亿美元（-11.6%）
• 增速换挡：上一季（FY2024Q1）营收同比 -8.7%，本季变动 -2.9 个百分点
• 顶层收入拆分表现：数据中心 4.6 亿美元（同比 -28.5%，占比 34.3%）；企业网络 3.3 亿美元（同比 -3.7%，占比 24.4%）；运营商基础设施 2.8 亿美元（同比 -3.4%，占比 20.5%）；消费者 1.7 亿美元（同比 +2.0%，占比 12.5%）

营收同比（TTM） 重点 持续漂移 · 恶化 本期 1.8%，对照 FY2023Q1 63.4%，变化 -61.6 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 6% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 50.8 亿 → 56.2 亿
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业利润率 趋势反转 · 恶化 本期 -4.6%，对照 FY2023Q2 2.0%，变化 -6.6 个百分点

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 66% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 利润率桥：毛利率 -5.9 个百分点，研发费用率 +2.7 个百分点，销售及管理费用率 -2.7 个百分点（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 32.9%，对照 FY2023Q2 30.2%，变化 +2.7 个百分点

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 53% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 分子 +11.0% vs 营收 +1.8%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

销售及管理费用率 偏离趋势 · 恶化 本期 14.3%，对照 趋势值 11.5%，变化 +2.9 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 分子 -14.5% vs 营收 +1.8%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：历史只有 7 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应收周转天数 重点 趋势反转 · 改善 本期 78.6 天，对照 FY2023Q2 85.4 天，变化 -6.9 天

为什么重要：给大客户放账期换收入

• 期末应收 -6.4% vs TTM 营收 +1.8%（FY2023Q2 → FY2024Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低