美满电子科技MRVL

营业利润同比 —（+10.6 亿美元），营业利润率 +63.6 个百分点 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：景气期研发与销管费用被大幅摊薄，毛利增长几乎全额穿透为营业利润

• 纵向利润表桥（总增量 +10.6 亿美元）：① 营收规模变动贡献 -2.6 亿美元（占 -24.4%）；② 营业利润率变动（-46.4% → 17.2%，+63.6 个百分点）贡献 +13.2 亿美元（占 124.4%）
• 利润率桥明细：毛利率 +28.5 个百分点（23.0% → 51.6%）；期间费用及税金率 -35.1 个百分点（69.4% → 34.3%，总额同比 -32.3% vs 营收 +36.8%）；研发费用同比 +4.9%（占营收 -7.5 个百分点）；销管费用同比 -7.5%（占营收 -4.4 个百分点）；股权激励同比 -4.0%（占营收 -3.1 个百分点）

电话会佐证线索： [MRVL FY2026Q3 P014]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P030]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P033]（发言人 1·电话会）

营运资本与现金质量异动：应收同比 +55.0%（DSO 60.1 天 → 68.0 天）；存货同比 +18.0%（DIO 92.1 天）；应付同比 +17.8%（DPO 42.1 天 → 57.6 天） 行业重点 利润质量与营运资本 · 关注

行业逻辑：下游资本开支周期见顶往往先体现在存货天数（DIO）与应收天数（DSO）跳升上

• 应收账款与账期：期末应收合计 15.5 亿美元（上年同期 10.0 亿美元，同比 +55.0% vs 营收 +36.8%），应收周转天数 68.0 天（上年同期 60.1 天，上一季 66.0 天）
• 存货与周转：期末存货 10.1 亿美元（上年同期 8.6 亿美元，同比 +18.0% vs 营业成本 -13.9%），存货周转天数 92.1 天（上年同期 67.2 天）
• 供应商占款支撑现金流：期末应付 6.3 亿美元（上年同期 5.4 亿美元，同比 +17.8%），应付周转天数 57.6 天（上年同期 42.1 天），现金转换周期 102.6 天（上年同期 85.2 天）

电话会佐证线索： [MRVL FY2026Q3 P034]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P030]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P028]（发言人 1·电话会）

营收同比 +36.8% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 20.7 亿美元，上年同期 15.2 亿美元，同比增减 +5.6 亿美元（+36.8%）
• 增速换挡：上一季（FY2026Q2）营收同比 +57.6%，本季变动 -20.8 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 20.7 亿美元，实际偏离 +0.4%
• 顶层收入拆分表现：数据中心 15.2 亿美元（同比 +37.9%，占比 73.2%）；企业网络 2.4 亿美元（同比 +57.2%，占比 11.4%）；运营商基础设施 1.7 亿美元（同比 +98.1%，占比 8.1%）；消费者 1.2 亿美元（同比 +20.8%，占比 5.6%）

电话会佐证线索： [MRVL FY2026Q3 P005]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P017]（发言人 1·电话会）；[MRVL FY2026Q3 P014]（发言人 1·电话会）

前瞻指标背离：合同负债（预收款）同比 -6.7%（vs 营收 +36.8%） 行业重点 前瞻与投入 · 恶化

行业逻辑：客户预付款与合同负债反映算力卡紧缺程度与议价地位

• 期末合同负债（预收款）0.3 亿美元，上年同期 0.3 亿美元，同比 -6.7%，与当季营收同比（+36.8%）形成 -43.5 个百分点 剪刀差
• 预收蓄水池还原桥：本季合同负债环比变动 -0.1 亿美元（上季末 0.4 亿美元 → 本季末 0.3 亿美元），还原预收变动后的当季含预收订单口径约 20.7 亿美元

应计比率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 2.7%，对照 FY2025Q3 -16.2%，变化 +18.9 个百分点；约 5 年来最高

为什么重要：利润停留在应收和存货里的程度

• 经营现金流 +10.3% vs 净利润 —（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应收增加 5.5 亿（占用现金，约净利润的 22%）；存货增加 1.6 亿（占用现金，约净利润的 6%）；应付增加 1.0 亿（释放现金，约净利润的 4%）；合同负债减少 0.0 亿（占用现金，约净利润的 0%）
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

毛利率 重点 趋势反转 · 改善 本期 50.7%，对照 FY2025Q3 39.6%，变化 +11.1 个百分点

为什么重要：产品组合、定价权与存储等成本转嫁能力

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 55% 来自本期 → 本期与前几期共同推动
• 营收 +45.0%、营业成本 +18.3%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 注意：同时符合：偏离趋势、持续漂移

营收同比（TTM） 重点 趋势反转 · 改善 本期 45.0%，对照 FY2025Q3 -2.2%，变化 +47.2 个百分点

为什么重要：景气周期的位置

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 22% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• TTM 营收 53.8 亿 → 77.9 亿
• 注意：同时符合：持续漂移

股权激励/营收 重点 趋势反转 · 改善 本期 7.6%，对照 FY2025Q3 11.3%，变化 -3.6 个百分点；约 5 年来最低

为什么重要：股权激励成本

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 19% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 -1.6% vs 营收 +45.0%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移

研发费用率 重点 趋势反转 · 变化 本期 26.2%，对照 FY2025Q3 35.5%，变化 -9.4 个百分点；约 5 年来最低

为什么重要：产品迭代投入是否跟上

• 单期贡献：TTM 同比变化中约 18% 来自本期 → 前几期已在变化，不是单期冲击
• 分子 +6.7% vs 营收 +45.0%（FY2025Q3 → FY2026Q3（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移