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核心分部异动：金融科技及企业服务毛利同比 +20.6%，利润率 52.1%（+4.5 个百分点） 行业重点 盈利与分部 · 改善

行业逻辑：云计算与广告等高利润率分部是全公司利润增量的核心引擎

• 金融科技及企业服务收入 504.4 亿元 → 555.4 亿元（同比 +10.1%），毛利 240.1 亿元 → 289.5 亿元（同比 +20.6%，增减 +49.4 亿元）
• 量利拆解：收入规模扩张贡献 +24.3 亿元，利润率提升（47.6% → 52.1%，+4.5 个百分点）贡献 +25.1 亿元

电话会佐证线索： [0700.HK FY2025Q2 P020]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P021]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P016]（James Mitchell｜Chief Strategy Officer·电话会）

营收同比 +14.5%，超一致预期 +3.1% 业绩与指引 · 改善

• 单季营收 1845.0 亿元，上年同期 1611.2 亿元，同比增减 +233.9 亿元（+14.5%）
• 增速换挡：上一季（FY2025Q1）营收同比 +12.9%，本季变动 +1.6 个百分点
• 一致预期核对（谷歌财经）：预期 1,789.5 亿元，实际偏离 +3.1%
• 顶层收入拆分表现：增值服务 913.7 亿元（同比 +15.9%，占比 49.5%）；金融科技及企业服务 555.4 亿元（同比 +10.1%，占比 30.1%）；营销服务 357.6 亿元（同比 +19.7%，占比 19.4%）；其他 18.4 亿元（同比 -7.4%，占比 1.0%）

电话会佐证线索： [0700.HK FY2025Q2 P018]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P020]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P021]（John Lo｜CFO·电话会）

资本开支同比 +118.9% 至 191.1 亿元（折旧的 1.21 倍） 行业重点 前瞻与投入 · 关注

行业逻辑：AI 数据中心资本开支与租赁高企，直接决定自由现金流是否转负及未来折旧斜率

• 折旧滞后桥：单季现金资本开支 191.1 亿元（同比 +118.9%），是当季折旧摊销 157.8 亿元（同比 +15.6%）的 1.21 倍——在建资产转固前，利润表折旧涨幅远小于现金流出
• 自由现金流反转：经营现金流 743.8 亿元 扣除资本开支后，自由现金流为 552.7 亿元（上年同期 453.8 亿元），再扣除股权激励后为 496.1 亿元

电话会佐证线索： [0700.HK FY2025Q2 P021]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P022]（John Lo｜CFO·电话会）；[0700.HK FY2025Q2 P057]（James Mitchell｜Chief Strategy Officer·电话会）

固定资产周转率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 5.94 倍，对照 FY2024Q2 11.02 倍，变化 -5.08 倍

为什么重要：新增数据中心资产能否带来同比例收入（周转下降 = 回报滞后）

• 期末固定资产净值 +107.3% vs TTM 营收 +11.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：同时符合：持续漂移
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

营业外收支/税前利润 重点 趋势反转 · 恶化 本期 13.4%，对照 FY2024Q2 5.8%，变化 +7.6 个百分点

为什么重要：投资组合公允价值与投资收益（腾讯、阿里、谷歌）会扭曲净利润

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 营业外收支 116.1 亿 → 344.9 亿，营业利润 +17.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

自由现金流利润率 重点 趋势反转 · 恶化 本期 26.0%，对照 FY2024Q2 32.8%，变化 -6.8 个百分点

为什么重要：利润 ≠ 现金：重投入期自由现金流被挤压的程度

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +15.4% vs 净利润 +35.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 92.7 亿（释放现金，约净利润的 4%）；存货减少 39.5 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应收减少 9.4 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 资本开支 +159.6%，占营收 +8.1 个百分点
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

经营现金流/净利润 趋势反转 · 恶化 本期 134.1%，对照 FY2024Q2 157.7%，变化 -23.5 个百分点

• 单期贡献：本期单期与 TTM 变化方向相反（变化来自前几期，本期已在回摆）
• 经营现金流 +15.4% vs 净利润 +35.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 92.7 亿（释放现金，约净利润的 4%）；存货减少 39.5 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应收减少 9.4 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低

应计比率 趋势反转 · 恶化 本期 -3.6%，对照 FY2024Q2 -5.4%，变化 +1.8 个百分点

• 经营现金流 +15.4% vs 净利润 +35.7%（FY2024Q2 → FY2025Q2（TTM））
• 营运资本（期末 vs 一年前期末）：应付增加 92.7 亿（释放现金，约净利润的 4%）；存货减少 39.5 亿（释放现金，约净利润的 2%）；应收减少 9.4 亿（释放现金，约净利润的 0%）
• 注意：历史只有 11 期 TTM（不足 3 年），趋势判断置信度低