前瞻指引与管理层语气
核心结论
- 营收指引一再调高，实际又一再超过指引上限。 全年增速从
略高于 40%
❝2026Q2 P011 · 发言人 2 上调到约 44%
❝2026Q3 P011 · C.C. Wei；第三季营收超过指引上限，第四季指引中值同比 +58%。 - 利润率指引：毛利率不变，营业利润率上移。 第四季毛利率区间和上季给第三季的一样（65%–67%），营业利润率区间上移 0.5 个百分点。拖累毛利率的主要是 2 纳米刚起量和海外工厂。
- 资本开支：数字没变，花钱的意愿更强。 2026 年 600 亿至 640 亿美元不变，2026–2028 年会明显高于过去三年。管理层第一次承认设备不好买、设备确实在涨价。
- 语气（−2 到 +2 打分）：整体 +2、需求 +2、投资 +2、利润率 +1、竞争 +1。分析师明显追问的只有竞争这一项。
指引矩阵
每行一个主题，每列一个季度（新 → 旧）；点击 ❝ 跳到逐字稿原话| 主题 | 26Q3 |
|---|---|
| 下季毛利率 |
维持
第四季毛利率 65%–67%，与上季给第三季的区间相同；中值 66% 较第三季实际 66.4% 降 40 个基点 ❝P006
|
| 下季营业利润率 |
上调
第四季营业利润率 56.5%–58.5%，比上季给第三季的 56%–58% 上移 0.5 个百分点 ❝P006
|
| 2026–2028 资本开支 |
重申
2026–2028 年资本开支将显著高于过去三年 ❝P009
|
| A14 时间表 |
维持
A14 2027 年风险试产、2028 年量产，与上季一致 ❝P015
|
| AI 加速器营收复合增长率 |
重申
2024–2029 年 AI 加速器（狭义，不含 CPU）营收复合增长率 50% 区间的中高段，未正式更新，CEO 称很可能更高 ❝P029
|
| High NA EUV 导入 |
首次给出
计划 2030 年开始使用 High NA EUV，晚于部分竞争对手 ❝P039
|
| N2 产能 |
首次给出
N2 家族年产能 2027 年增长一倍以上 ❝P014
|
| N3 新增产能 |
首次给出
台南再增 1 座 3 纳米厂，2028 年上半年量产（此前计划为全球新增 3 座 N3 厂） ❝P016
|
| 下季营收 |
首次给出
第四季营收 523 亿至 543 亿美元，中值环比 +14%、同比 +58% ❝P006
|
| 亚利桑那第二座厂 |
上调
亚利桑那第二座厂（3 纳米）2027 年第三季量产，略早于原计划 ❝P016
|
| 全年营收增速（美元） |
上调
2026 年全年营收以美元计同比增长约 44%（上季为“略高于 40%”） ❝P011
|
| 全年资本预算 |
重申
重申 2026 年资本预算 600 亿至 640 亿美元（上季刚上调至此区间） ❝P008
|
| 毛利率拖累因素 |
维持
第四季毛利率下降主要因 2 纳米陡峭爬坡与海外厂稀释，成本改善部分抵消（上季称 N2 在下半年稀释约 3–4 个百分点） ❝P007
|
| 汇率假设 |
下调
指引假设 1 美元兑 31.8 元新台币（上季假设 32） ❝P006
|
| 海外厂毛利率稀释（五年期后半段） |
重申
五年期后半段海外厂稀释 3%–4 个百分点，口径不变 ❝P107
|
| 海外厂毛利率稀释（近期） |
下调
海外厂爬坡对毛利率的稀释近期更接近 2%（上季口径为早期 2%–3%） ❝P007
|
| 消费类终端需求 |
维持
消费类与价格敏感终端受零部件涨价与宏观不确定性冲击，对 2027 年业务规划保持审慎 ❝P010
|
| 股息政策 |
重申
维持可持续且稳定增加的每股现金股利（按年和按季） ❝P009
|
| 资本密集度 |
重申
营收增长将快于资本开支增长，管理层称目前看仍是如此；设备、材料、人工涨价真实存在 ❝P101
|
指引兑现
数值型指引与实际值（来自财务数据）对比| 给出于 | 主题 | 所指期间 | 指引 | 实际 | 结果 |
|---|---|---|---|---|---|
| FY2026Q3 | 下季毛利率 | FY2026Q4 | 65–67% | — | 待验证 |
| FY2026Q3 | 下季营业利润率 | FY2026Q4 | 56.5–58.5% | — | 待验证 |
指引演变
季度营收（revenue_next_quarter）
- FY2026Q2 电话会给第三季：
我们预计第三季度营收在 446 亿美元至 458 亿美元之间
❝2026Q2 P005 · 发言人 1。实际 467 亿美元，高于我们第三季度指引的上限
❝2026Q3 P003 · Wendell Huang；新台币营收 14,942.4 亿。 - FY2026Q3 电话会给第四季：
我们预计第四季度营收在 523 亿美元至 543 亿美元之间
❝2026Q3 P006 · Wendell Huang，中值环比 +14%、同比 +58%。
全年营收增速（revenue_growth_full_year，美元口径）
- FY2026Q2：
略高于 40%
❝2026Q2 P011 · 发言人 2 → FY2026Q3：“around 44%”（上调）。按第四季指引中值倒推，44% 已经把第四季的高增长算进去了，没有留额外余量。
毛利率与营业利润率（gross_margin_next_quarter / operating_margin_next_quarter）
- FY2026Q2 给第三季：
毛利率预计在 65% 至 67% 之间，营业利润率在 56% 至 58% 之间。
❝2026Q2 P005 · 发言人 1。实际毛利率 66.4%（落在区间中间）、营业利润率 58.7%（高于区间上限）。 - FY2026Q3 给第四季：毛利率 65%–67%（维持），营业利润率 56.5%–58.5%（上移）；汇率假设从 1 美元兑 32 新台币改为 31.8（新台币升值约 0.6%，对毛利率略有不利）。
- 拖累因素：上季明确
我们预计 2 纳米的陡峭爬坡将在下半年稀释毛利率约 3-4 个百分点
❝2026Q2 P006 · 发言人 1；本季只说2 纳米技术陡峭爬坡带来的持续毛利率稀释，以及海外晶圆厂的稀释
❝2026Q3 P007 · Wendell Huang，没再给具体数字。
海外厂毛利率稀释（overseas_dilution_near_term / overseas_dilution_later）
- FY2026Q2：
早期为 2%-3%，后期扩大至 3%-4%
❝2026Q2 P007 · 发言人 1。 - FY2026Q3：近期改为
更接近 2%
❝2026Q3 P007 · Wendell Huang（变小），后期3%-4 个百分点，这一点仍然不变
❝2026Q3 P107 · Wendell Huang（不变）。美国扩产从亚利桑那延伸到在评估的德州，后期的拖累可能持续更久。
资本开支与资本密集度（capex_full_year / capex_multi_year / capital_intensity）
- FY2026Q2：
我们已决定将 2026 年全年资本预算上调至 600 亿美元至 640 亿美元之间
❝2026Q2 P008 · 发言人 1；同时称我们预计产能扩张计划不会遇到任何瓶颈。
❝2026Q2 P008 · 发言人 1 - FY2026Q3：
我们重申 2026 年全年资本预算在 600 亿美元至 640 亿美元之间
❝2026Q3 P008 · Wendell Huang；2026–2028 年比过去三年显著更高
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang；改称虽然设备供应紧张
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang。 - 前三季资本开支合计已超过 FY2025 全年（第三季 4,432.1 亿新台币）；“营收比资本开支涨得快”的承诺：
营收的增长将超过资本开支的增长
❝2026Q3 P101 · Wendell Huang。
技术节点与产能（n2_capacity / a14_schedule / n3_capacity / arizona_fab2 / high_na_adoption）
- N2：2025 年第四季量产，
2027 年年产能将增长一倍以上
❝2026Q3 P014 · C.C. Wei（新）。 - A14：上季
预生产将于 2027 年开始，计划于 2028 年量产。
❝2026Q2 P018 · 发言人 2；本季风险试产正按计划于 2027 年顺利推进，量产将于 2028 年开始
❝2026Q3 P015 · C.C. Wei（维持）。 - N3：上季全球新增 3 座；本季再加 1 座台南厂，2028 年上半年量产；亚利桑那二厂 2027 年第三季量产，
略早于我们先前的时间表
❝2026Q3 P016 · C.C. Wei。 - High NA 极紫外光刻机：计划 2030 年开始用（比部分对手晚）。
AI 加速器营收复合增长率（ai_accelerator_cagr）
- 说法是 2024–2029 年每年平均增长“50% 出头到接近 60%”，只算 AI 加速芯片、不含 CPU（
它不包含在我们的 AI 需求计算中。
❝2026Q3 P132 · C.C. Wei）。本季没正式更新，CEO 说很可能会更高。
❝2026Q3 P029 · C.C. Wei。
股息（dividend_policy）
- FY2026Q2：
2026 年，股东将获得每股 24 元新台币，同比再增长 33%。
❝2026Q2 P009 · 发言人 1，并预期 2027 年继续增加。 - FY2026Q3：重申
可持续且稳定增加的每股现金股利
❝2026Q3 P009 · Wendell Huang。
消费类终端（consumer_demand）
- 两季都对手机等消费电子和对价格敏感的产品保持谨慎；本季明确延续到
进入 2027 年
❝2026Q3 P010 · C.C. Wei。
语气评分
AI 逐季判断 · −2 明显谨慎 · −1 偏谨慎 · 0 中性 · +1 偏乐观 · +2 明显乐观 · 悬停看依据语言指标
全部电话会 →净语气指数（管理层）
管理层陈述问答回答
查看数据表
| 23Q4 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 管理层陈述 | 47.3 | 57.1 | 78.2 | 85.4 | 84.1 | 74.6 | 40.5 | 69.5 | 83.5 | 80.0 | 84.9 | 65.4 |
| 问答回答 | 68.2 |
不确定词与前瞻词（每千词）
不确定前瞻
查看数据表
| 23Q4 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 不确定 | 3.5 | 3.6 | 1.9 | 2.9 | 2.1 | 3.0 | 3.3 | 3.5 | 2.2 | 4.4 | 2.6 | 3.7 |
| 前瞻 | 11.4 | 19.3 | 15.2 | 13.9 | 13.2 | 13.8 | 12.3 | 13.1 | 14.0 | 14.0 | 10.1 | 7.8 |
按词典给用词打分的粗略值，只看变化方向；和上方的 AI 语气评分对照着看。
关键词趋势
管理层发言中每万词出现次数；颜色越深表示在该词的历史区间中越高| 关键词 | 23Q4 | 24Q1 | 24Q2 | 24Q3 | 24Q4 | 25Q1 | 25Q2 | 25Q3 | 25Q4 | 26Q1 | 26Q2 | 26Q3 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AI | 38 | 44 | 38 | 46 | 59 | 67 | 33 | 73 | 51 | 35 | 53 | 63 |
| capacity | 23 | 11 | 38 | 46 | 38 | 27 | 19 | 46 | 76 | 92 | 88 | 67 |
| demand | 41 | 44 | 57 | 40 | 59 | 54 | 60 | 58 | 51 | 52 | 66 | 79 |
| backlog | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| efficien | 15 | 14 | 14 | 6 | 10 | 10 | 11 | 12 | 3 | 4 | 9 | 4 |
| invest | 15 | 6 | 29 | 17 | 24 | 34 | 15 | 27 | 38 | 17 | 31 | 11 |
| pricing | 0 | 3 | 10 | 0 | 3 | 0 | 4 | 0 | 3 | 0 | 0 | 5 |
| competit | 3 | 3 | 0 | 6 | 3 | 7 | 7 | 8 | 3 | 4 | 4 | 32 |
| margin | 38 | 63 | 43 | 40 | 42 | 34 | 67 | 38 | 45 | 44 | 31 | 26 |
| headwind | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| tailwind | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| regulat | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
语气变化
| 维度 | FY2026Q3 | 依据 |
|---|---|---|
| 整体信心 | +2 | 我们没有看到任何放缓的迹象。❝2026Q3 P029 · C.C. Wei |
| 需求与增长 | +2 | 需求远高于供给；全年增速上调 |
| 利润率 | +1 | 台积电的盈利能力没有天花板，但大幅提升也不会一夜之间发生❝2026Q3 P039 · C.C. Wei |
| 投资回报信心 | +2 | 我们没有任何意愿把桌上的食物留给别人。❝2026Q3 P100 · Wendell Huang |
| 竞争地位 | +1 | 坚持说自己最好，但承认对手的先进封装 非常有竞争力❝2026Q3 P084 · C.C. Wei |
这是第一次做结构化记录。和上季原文比，讲需求的话更强（很可能会更高
❝2026Q3 P029 · C.C. Wei），讲利润率和竞争的话更谨慎（设备涨价、对手追近）。
指引可信度
- 营收：过去 12 个季度营收全部高于市场一致预期（超出 0.4%–2.7%，get_calendar），第三季还高于公司自己的指引上限。管理层习惯把指引给得保守，实际落在上沿。
- 利润率：第三季毛利率落在指引中间，营业利润率高于上限。营收变大后费用占比会下降，这一点常被低估。毛利率指引可信，但不能假设它会一直超出。
- 资本开支：年中调高、年底重申，实际花得偏向区间上沿。设备涨价，2027 年资本开支的美元金额可能比产能涨得多。
- 长期说法：AI 长期增速、海外工厂拖累 3%–4% 等中期说法多次重申，至今没调低过。
需要跟踪的信号
- 第四季营收能否落在 523 亿至 543 亿美元的上沿，毛利率能否守住 65% 以上。
- 1 月电话会：2027 年营收增长与资本预算（资本开支是否比营收涨得慢）。
- AI 加速芯片的长期增速是否正式调高；CPU 的增量怎么体现在 HPC 占比上。
- 海外工厂的拖累何时从“接近 2%”扩大到 3%–4%；德州、Terafab 是否落地。
- 涨价是否包括已签的老合同（本季没回答）；新台币汇率和 31.8 的假设比怎么样。