微软MSFT

下季营收与成本

• 五次季度营收指引的区间宽度均保持在 11 亿美元，增速中值从 15% 拾级而上至 18.5%，且已揭晓的四次全部超越指引上沿：
  • FY26Q1 给 FY26Q2：我们预计营收为 795 亿至 806 亿美元，即增长 14% 至 16%❝2026Q1 P029 · Amy Hood，实际 812.7 亿美元（超上限 0.8%）。
  • FY26Q2 给 FY26Q3：我们预计营收为 806.5 亿至 817.5 亿美元，即增长 15%-17%❝2026Q2 P033 · Amy Hood，实际 828.9 亿美元（超上限 1.4%）。
  • FY26Q3 给 FY26Q4：营收应在 867 亿至 878 亿美元之间，即增长 13%-15%❝2026Q3 P037 · Amy Hood，实际 900.1 亿美元（超上限 2.5%）。
  • FY26Q4 给 FY27Q1：营收应在 898.5 亿至 909.5 亿美元之间，即增长 16%-17%❝2026Q4 P040 · Amy Hood，实际 922.8 亿美元（超上限 1.5%，超一致预期 907.4 亿美元达 1.7%）。
  • FY27Q1 给 FY27Q2：因此，在全公司层面，营收预计在 960 亿至 971 亿美元之间，即增长 18% 至 19%。❝2027Q1 P034 · Amy Hood 指引中值 965.5 亿美元高于市场一致预期（956.5 亿美元）0.9%，打破了此前四季度“指引中值略低于一致预期”的惯例。
• 成本与费用指引兑现度极高：FY27Q1 实际营业成本 297.2 亿美元，精准落在上季指引区间（296–298 亿美元❝2026Q4 P040 · Amy Hood）正中间；实际营业费用 166.4 亿美元，低于上季指引区间下沿（168–169 亿美元❝2026Q4 P040 · Amy Hood），五年里第三次低于费用指引下沿。FY27Q2 指引营业成本 327–329 亿美元（同比 +26%–27%）、营业费用 185–186 亿美元（同比 +9%），均已包含近期宣布的员工自愿离职计划估算成本❝2027Q1 P034 · Amy Hood。

Azure 增速与新报告分部指引

• 下季 Azure 固定汇率增速指引连续五个季度上台阶，依次为约 37%、37%–38%、39%–40%、约 45%、49%–50%：
  • FY26Q1：在 Azure 方面，我们预计第二季度按固定汇率计算的收入增长约 37%❝2026Q1 P033 · Amy Hood（实际固定汇率 38%）
  • FY26Q2：在 Azure 方面，我们预计第三季度按固定汇率计算的收入增长在 37% 至 38% 之间❝2026Q2 P037 · Amy Hood（实际固定汇率 39%）
  • FY26Q3：我们预计第四季度按固定汇率计算的收入增长在 39% 至 40% 之间❝2026Q3 P034 · Amy Hood（实际 43%）
  • FY26Q4：在 Azure 方面，我们预计按固定汇率计算收入增长约 45%❝2026Q4 P038 · Amy Hood（实际 48%❝2027Q1 P024 · Amy Hood）
  • FY27Q1：在 Azure 方面，我们预计按固定汇率计算的营收增速为 49% 至 50%，我们 CPU 和 GPU 集群的持续效率提升将有助于抵消部分推迟到下半年（H2）交付的第三方（3P）GPU 即服务合同影响。❝2027Q1 P030 · Amy Hood
• 自 FY27Q1 起首次按新报告分部给出下季营收指引：智能体与基础设施（Agents and Infra）分部预计 801–807 亿美元（同比 +24%–25%）❝2027Q1 P030 · Amy Hood；设备与消费（Devices and Consumer）分部预计 159–164 亿美元❝2027Q1 P032 · Amy Hood，其中 Windows OEM 及设备预计同比下降 30% 多（mid-30s）❝2027Q1 P033 · Amy Hood。

资本开支与自由现金流

• 2026 自然年资本开支：FY26Q3 首次给出约 1900 亿美元（含约 250 亿美元元器件涨价）❝2026Q3 P039 · Amy Hood；FY26Q4 因延长数据中心使用年限带来租约重分类（融资租赁转经营租赁），下调 7.9% 至约 1750 亿美元❝2026Q4 P033 · Amy Hood；FY27Q1 因第一季度部分第三方算力交付延迟至下半财年，再次下调 2.9% 至约 1700 亿美元：因此，受前面提到的第三方（3P）算力容量交付延迟影响，整个日历年的资本开支预计约为 1,700 亿美元。❝2027Q1 P035 · Amy Hood
• 季度资本开支节奏：FY26Q4 指引 FY27Q1 资本开支（管理层含融资租赁口径）超过 500 亿美元❝2026Q4 P041 · Amy Hood，但因第三方算力交付延迟，本季管理层口径实际为 452 亿美元❝2027Q1 P022 · Amy Hood（10-Q 现金资本开支 资本开支 为 393.7 亿美元，含融资租赁 资本开支（含融资租赁） 为 445.6 亿美元，另新增经营租赁使用权资产 65.2 亿美元）。这是近五个季度管理层首次因供应链交付推迟而未达单季资本开支指引。对 FY27Q2，管理层再次指引超过 500 亿美元：在第二季度（Q2），我们预计资本开支将超过 500 亿美元。❝2027Q1 P035 · Amy Hood 并预计下半财年（FY27H2）在 CPU（含更高内存和存储成本）、GPU 及顺延交付的第三方算力推动下加速增长❝2027Q1 P035 · Amy Hood。
• 自由现金流与融资表态：连续两季重申我们预计在 2027 财年（FY27）将继续保持自由现金流为正❝2027Q1 P036 · Amy Hood，同时首次新增外部融资铺垫：为了补充业务产生的现金并保持财务灵活性，当我们认为具有吸引力时，我们将使用额外的融资渠道。❝2027Q1 P036 · Amy Hood

利润率与微软云毛利率

• 全公司经营利润率：FY26 全年实际 46.8%（同比 +1.2 个百分点，兑现了 FY26Q3 上调后的约 +1 个百分点指引：我们预计 2026 财年全年营业利润率同比提升约 1 个百分点❝2026Q3 P038 · Amy Hood）。进入 FY27，管理层在 FY26Q4 给出全年下降不到 1 个百分点❝2026Q4 P035 · Amy Hood的框架；单季来看，FY27Q1 原指引同比大致持平（营业利润率预计同比基本持平。❝2026Q4 P040 · Amy Hood），实际达到 49.8%（同比 +0.9 个百分点），显著超预期；FY27Q2 指引为营业利润率预计同比微降。❝2027Q1 P034 · Amy Hood
• 微软云毛利率：FY26Q1 至 FY26Q3 指引依次为约 66%❝2026Q1 P031 · Amy Hood、约 65%❝2026Q2 P035 · Amy Hood、约 64%❝2026Q3 P032 · Amy Hood（实际依次为 67%❝2026Q2 P026 · Amy Hood、66%❝2026Q3 P027 · Amy Hood、65%❝2026Q4 P031 · Amy Hood，每次比指引高 1 个百分点）；FY26Q4 指引 FY27Q1 环比大致稳定（Microsoft Cloud 毛利率应环比相对稳定❝2026Q4 P036 · Amy Hood），本季实际为 66%❝2027Q1 P027 · Amy Hood；FY27Q1 给 FY27Q2 的指引为约 65%、同比下降：Microsoft Cloud 毛利率预计约为 65%，同比下降，因为产品层面利润率的持续改善被销售结构向 Azure 倾斜所抵消。❝2027Q1 P032 · Amy Hood

算力供给约束与元器件涨价

• 算力供给约束：连续五个季度重申需求超过供给（客户需求继续超过可用供给。❝2027Q1 P030 · Amy Hood），本季新增细节是部分第三方 GPU 即服务合同交付推迟至下半财年，靠工程团队提升现有 CPU 和 GPU 集群效率来填补供给缺口❝2027Q1 P030 · Amy Hood❝2027Q1 P052 · Amy Hood。
• 内存与存储涨价：继 FY26Q2 首次定性提示内存涨价、FY26Q3 量化全年约 250 亿美元影响后，本季在 Q1 资本开支回顾与下半财年展望中再次点名含更高的内存和存储成本❝2027Q1 P035 · Amy Hood，表明存储与内存价格压力将贯穿整个 FY27。

• 整体信心（+2，维持满分）：CEO 连续第二个季度在结语中使用我比以往任何时候都更有信心❝2027Q1 P020 · Satya Nadella的最高强度句式，且将锚点从上季的长期增长机会❝2026Q4 P022 · Satya Nadella直接聚焦到我们投资的长期回报❝2027Q1 P020 · Satya Nadella。
• 需求与增长（+2，维持满分）：Azure 在 48% 的高基数上指引下季进一步加速至 49%–50%❝2027Q1 P030 · Amy Hood，Foundry 收入同比增超 2 倍❝2027Q1 P024 · Amy Hood，长单 RPO（12 个月后确认部分）同比暴增 98%❝2027Q1 P023 · Amy Hood。
• 利润率（+1，较上季 0 回升 1 分）：上季因首次指引 FY27 全年利润率微降而调低至 0；本季实际营业利润率冲上 49.8%（管理层口径 50%❝2027Q1 P021 · Amy Hood），CFO 在问答中自信阐述顶线加速与工程效率如何共同支撑约 50% 的利润率❝2027Q1 P072 · Amy Hood❝2027Q1 P074 · Amy Hood。
• 投资回报信心（+2，维持满分）：CFO 明确提出随着基础设施效率持续提升，每 1 美元资本开支都有潜力随时间推移支撑更多营收和更高回报（随着时间推移，每一美元的资本开支都有潜力支撑更多的营收并带来更高的回报❝2027Q1 P036 · Amy Hood），CEO 用自研 MAI 模型与 Maia 芯片的能效数据佐证单位算力经济学改善❝2027Q1 P012 · Satya Nadella❝2027Q1 P017 · Satya Nadella。
• 竞争地位（+2，较上季 +1 上调 1 分）：除了 Bing 和 Edge 持续提升份额❝2027Q1 P019 · Satya Nadella外，本季首次亮出多模型路由（GitHub Copilot Fusion 提速 40%、降本 77%❝2027Q1 P008 · Satya Nadella）与自研 MAI 模型（3–6 个月追平前沿❝2027Q1 P011 · Satya Nadella）的组合，直接化解市场对单一前沿模型供应商绑定与议价权的担忧。
• 语言指标（按词典打分，见页面自动统计）：管理层整体净语气为 0.677（其中问答环节高达 0.886，显著高于上季的 0.778）；efficien*（每万词 33.0 次）与 capacity（每万词 24.7 次）均创历史极值，印证管理层把沟通重点完全放在了工程提效与算力交付上。

• 营收与 Azure 增速：四战四捷，每次实际营收均超出指引上沿 0.8%–2.5%，实际 Azure 增速每次均超出指引 1–4 个百分点❝2027Q1 P024 · Amy Hood。不过需注意，CFO 在问答中明确交底称 Q2 的 49%–50% Azure 指引已计入工程团队在 Q2 继续挖潜以对冲第三方算力推迟的假设❝2027Q1 P052 · Amy Hood，因此 Q2 再大幅超指引的缓冲垫可能比前几季薄。
• 成本与费用：极其精准且费用端偏保守。营业成本连续落在指引区间内；营业费用除 FY26Q4 因减值超支外，其余三个已揭晓季度全部低于指引下沿（本季实际 166.4 亿美元 vs 指引 168–169 亿美元）。
• 营业利润率与云毛利率：一贯“先抑后扬”。上季指引本季营业利润率同比持平，实际同比提升 0.9 个百分点至 49.8%；因此下季“同比微降”的指引大概率留有安全边际。
• 资本开支：此前四季度方向全部兑现，但本季首次因第三方算力交付延迟而低于单季“超 500 亿美元”指引（实际管理层口径 452 亿美元❝2027Q1 P022 · Amy Hood），说明在超大规模扩张期，外部供应链与租赁交付时点已成为影响单季资本开支落地的主要扰动项。

• Azure 工程挖潜能否对冲第三方供给延迟：跟踪 FY2027Q2 Azure 固定汇率增速能否兑现 49%–50% 指引❝2027Q1 P030 · Amy Hood，以及推迟至下半财年的第三方 GPU 合同何时上线。
• M365 E3 销售执行修复与按量消耗爬坡：跟踪 FY2027Q2 M365 商业云固定汇率增速能否达到约 19% 指引並实现年内加速❝2027Q1 P031 · Amy Hood，验证销售团队在传统席位与 E7/按量消耗之间的切换摩擦是否消除。
• 下半财年资本开支加速与潜在债券发行：跟踪 Q2 含租赁资本开支是否重回 500 亿美元以上❝2027Q1 P035 · Amy Hood，以及公司在下半财年是否启动发债融资❝2027Q1 P090 · Amy Hood。
• PC 渠道去库存进度：Windows OEM 及设备营收在 Q1 下跌 22% 后，Q2 指引进一步深跌 30% 多（mid-30s）❝2027Q1 P033 · Amy Hood，需观察渠道高库存何时出清。