亚马逊AMZN

下季营收与营业利润

• FY2026Q1 电话会（指引 Q2）：第二季度净销售额预计在 1940 亿美元至 1990 亿美元之间。❝2026Q1 P031 · Brian Olsavsky，第二季度营业利润预计在 200 亿美元至 240 亿美元之间。❝2026Q1 P031 · Brian Olsavsky
  • Q2 实际兑现：营收 2006.1 亿美元（超指引上沿 0.8%，超市场一致预期 2.0%），营业利润 274.6 亿美元（超指引上沿 14.4%，剔除约 12 亿美元一次性收益后仍超上沿 9.4%）。
• FY2026Q2 电话会（指引 Q3）：第三季度净销售额预计在 1970 亿美元至 2020 亿美元之间。❝2026Q2 P033 · Brian Olsavsky，第三季度营业利润预计在 225 亿美元至 265 亿美元之间。❝2026Q2 P034 · Brian Olsavsky 当时提示 Prime Day 提前至 Q2 使 Q3 同比增速少约 400 个基点（2026 年第三季度的同比增速原本会高出近 400 个基点❝2026Q2 P033 · Brian Olsavsky），汇率逆风约 80 个基点。
  • Q3 实际兑现：据 FY2026Q3 业绩新闻稿，Q3 实际营收 2019.44 亿美元（几乎踩中 1970–2020 亿美元指引上沿，较指引中值 1995 亿美元高出 1.2%，与市场一致预期 2022.65 亿美元基本持平，偏离 -0.16%）；实际营业利润 280.76 亿美元，超出 265 亿美元指引上沿 5.9%（较指引中值 245 亿美元高出 14.6%）。
• FY2026Q3 电话会（指引 Q4）：第四季度净销售额预计在 2400 亿美元至 2470 亿美元之间。基于当前汇率估算汇率同比变动的影响，我们预计本季度汇率将带来约 60 个基点的逆风。第四季度营业利润预计在 285 亿美元至 335 亿美元之间。❝2026Q3 P031 · Brian Olsavsky
  • 与市场预期及上年同期对比：Q4 营收指引区间 2400–2470 亿美元（同比增长 12%–16%），中值 2435 亿美元略低于市场一致预期 2443.1 亿美元（偏离 -0.3%）；Q4 营业利润指引区间 285–335 亿美元，中值 310 亿美元较上年同期实际值（249.8 亿美元）增长 24.1%，且已计入第四季度更高的燃油与干线运费通胀（第四季度的影响确实比第三季度更高。❝2026Q3 P039 · Brian Olsavsky）以及 Amazon Leo 卫星成本推迟至 2027Q1 才开始资本化（Amazon Leo 的商业服务仍按计划将于今年开始提供初步服务，我们预计将在明年第一季度开始将包括生产和发射成本在内的部分成本予以资本化。这比我在前几次财报电话会议上预测的时间要晚。因此，我们在第四季度将继续把绝大部分与 Leo 相关的成本直接费用化。❝2026Q3 P031 · Brian Olsavsky）的影响。

资本开支与基础设施回报周期

• FY2026Q1–FY2026Q2：2026 全年现金资本开支指引年初定为约 2000 亿美元（今年早些时候，我们说计划在 2026 年投入约 2000 亿美元现金资本开支❝2026Q2 P013 · Andy Jassy），Q2 因需求旺盛与存储芯片涨价上调至约 2200 亿美元（我们现在预计 2026 年将支出约 2200 亿美元现金资本开支。❝2026Q2 P017 · Andy Jassy），并解释服务器与网络设备平均不到 3 年回本（对于服务器和网络设备，平均来说，收回投资需要略少于 3 年。❝2026Q2 P015 · Andy Jassy）。
• FY2026Q3：维持 2026 年约 2200 亿美元指引，但首次明确预告 2027 年现金资本开支将显著增加（我们仍然预计 2026 年现金资本开支约为 2200 亿美元，其中大部分用于 AWS，并预计 2027 年支出将显著增加；正如我在上次电话会议上阐述的那样，我们能够清晰地预见到极具吸引力的财务回报。❝2026Q3 P014 · Andy Jassy）。同时宣布资本开支回本周期正在进一步缩短（我们继续缩短资本开支的回本周期❝2026Q3 P006 · Andy Jassy，我们正在继续把它往左移，也就是说继续缩短回本时间。❝2026Q3 P069 · Andy Jassy）。
• 单季资本开支兑现节奏：Q1 现金资本开支 432 亿美元（第一季度我们的现金资本开支为 432 亿美元。❝2026Q1 P030 · Brian Olsavsky）→ Q2 531 亿美元（现在来看现金资本开支，第二季度为 531 亿美元。❝2026Q2 P031 · Brian Olsavsky）→ Q3 跃升至 759 亿美元（再来看我们的现金资本开支，第三季度为 759 亿美元。❝2026Q3 P029 · Brian Olsavsky）。前三季度累计已达 1722 亿美元，超出此前市场预期的单季约 600 亿美元节奏。

AWS 增长、规模与利润率

• FY2026Q1：同比增速 28%，年化收入运行率 1500 亿美元（AWS 现在是一项年化收入运行率 1500 亿美元的业务。❝2026Q1 P005 · Andy Jassy），营业利润 142 亿美元（AWS 营业利润为 142 亿美元❝2026Q1 P030 · Brian Olsavsky）。
• FY2026Q2：同比增速连续第五季加速至 36.7%（收入同比增长 36.7%，连续第五个季度加速❝2026Q2 P005 · Andy Jassy），年化收入运行率升至 1690 亿美元（AWS 现在是一项年化收入运行率 1690 亿美元的业务❝2026Q2 P006 · Andy Jassy），积压订单 4960 亿美元，长期目标上调为“将来很可能达到年收入 1 万亿美元”（很可能在未来成为我们一项年收入达万亿美元的业务❝2026Q2 P018 · Andy Jassy）。
• FY2026Q3：同比增速连续第六季加速至 39.3%，积压订单跃升至 5780 亿美元（AWS 实现了 39.3% 的同比增长，连续第 6 个季度加速增长，创下近 5 年来的最快增速。积压订单达 5780 亿美元，同比实现三位数百分比增长，且结构多元。❝2026Q3 P005 · Andy Jassy），年化收入运行率达 1840 亿美元（AWS 目前的年化收入运行率已达 1840 亿美元。❝2026Q3 P028 · Brian Olsavsky），营业利润 178 亿美元、营业利润率 38.7%（AWS 营业利润为 178 亿美元，营业利润率为 38.7%❝2026Q3 P029 · Brian Olsavsky）。
• 首次给出 2027–2028 定量增速与双万亿目标：依托提前预订至 2027–2029 年的百兆瓦至吉瓦级长约，预计 2027 年和 2028 年 AWS 营收增速均将超过 40%，并在未来 5–10 年成为万亿美元营收业务（我们相信 AWS 在 2027 年和 2028 年每年的增速都能超过 40%，并在未来 5 到 10 年内成为年收入达 1 万亿美元的业务。❝2026Q3 P015 · Andy Jassy），同时提出亚马逊正走向拥有 AWS 与商城零售两个万亿美元年收入业务（历史上还从未有过年收入达 1 万亿美元的业务，而亚马逊正走在拥有两个万亿美元级业务（AWS 和商城零售）的道路上。❝2026Q3 P024 · Andy Jassy）。
• 利润率结构性拆解：重申 AWS 利润率随投资节奏波动（正如我们长期以来所说，我们预计 AWS 的营业利润率会出现波动，部分受我们在不同时点投资力度的影响。❝2026Q3 P029 · Brian Olsavsky），承认 AI 超高速增长因当前利润率低于成熟核心云而带来结构（mix）压力（事实上，AI 业务的超高速增长会给整体业务带来利润率压力，因为目前 AI 业务的利润率相对较低。❝2026Q3 P054 · Brian Olsavsky），但同时首次量化指出租用新型云厂商（Neoclouds）的营业利润率比长期租赁数据中心低约 3500 个基点（租用新型云厂商的营业利润率比长期租赁数据中心要低大约 3500 个基点。❝2026Q3 P074 · Andy Jassy），凸显 AWS 自有/长租数据中心与自研芯片的成本护城河。

自研芯片与 Trainium 对外销售

• FY2026Q1–FY2026Q2：芯片业务年化收入从 Q1 的超过 200 亿美元（我们的年化收入运行率现已超过 200 亿美元，同比增长三位数百分比❝2026Q1 P010 · Andy Jassy）升至 Q2 的超过 250 亿美元（我们的芯片业务年化收入运行率现已超过 250 亿美元❝2026Q2 P006 · Andy Jassy）；关于在云之外对外销售 Trainium，Q2 表态为“未来很有可能”（我预计未来我们确实很有可能这样做。❝2026Q2 P054 · Andy Jassy）。
• FY2026Q3：披露 Graviton 与 Trainium 的收入承诺各自同比激增超过 20 倍（Graviton 和 Trainium 的收入承诺各自同比增长均超过 20 倍。❝2026Q3 P012 · Andy Jassy），正式拍板于 2027 年末启动对外销售 Trainium 芯片（我们相信对外销售芯片将成为我们一项非常可观的业务，我们计划在 2027 年末启动。❝2026Q3 P066 · Andy Jassy）。

广告业务增速

• FY2026Q3 新增指引：受 Prime Day 移至 Q2（对 Q3 广告同比增速造成 850 个基点环比拖累，就广告业务而言，这给第三季度同比增速带来了 850 个基点的环比影响。❝2026Q3 P021 · Andy Jassy）、Q3 无 NBA 赛事及上年同期搜索营销改版高基数影响，Q3 广告收入同比增长 12% 至 196 亿美元；管理层明确预计 FY2026Q4 广告收入同比增速将恢复至 15%–20% 偏高区间（high teens）（我们预计第四季度同比增速将重回 15%–20% 偏高区间（high teens）。❝2026Q3 P021 · Andy Jassy）。

• 营收指引：精准且略偏保守，通常贴近上沿兑现：
  • FY2026Q2 指引 1940–1990 亿美元 → 实际 2006.1 亿美元（超上沿 0.8%）。
  • FY2026Q3 指引 1970–2020 亿美元 → 实际 2019.44 亿美元（距上沿仅差 0.56 亿美元，超出中值 1.2%）。
  • 近 12 个季度中有 10 个季度营收超过市场一致预期（Q3 2026 因 Prime Day 错期与汇率波动微幅低于一致预期 0.16%，导致 EPS 1.89 美元低于一致预期 1.99 美元约 5.1%，但主业营业利润远超预期）。
• 营业利润指引：系统性“先低后高”，实际值屡超指引上沿：
  • 管理层习惯将燃油运费、新业务费用化（如 Amazon Leo）、供应链成本波动按偏保守假设打入 40–50 亿美元宽幅指引区间。
  • FY2026Q2 指引 200–240 亿美元 → 实际 274.6 亿美元（超上沿 14.4%）；FY2026Q3 指引 225–265 亿美元 → 实际 280.76 亿美元（超上沿 5.9%，超中值 14.6%）。据此规律，FY2026Q4 营业利润指引（285–335 亿美元）上沿被再次突破的概率较高。
• 资本开支指引：单季执行往往比全年口头指引更激进：
  • 2026 年现金资本开支从年初约 2000 亿美元上调至 Q2 的约 2200 亿美元；Q3 单季实际支出已冲高至 759 亿美元（前三季度累计 1722 亿美元）。若 Q4 不明显踩刹车（降至 478 亿美元左右），全年实际现金资本开支极易突破 2200 亿美元。

1. FY2026Q4 营收与营业利润兑现度：检验假日季净销售额能否达到或突破 2400–2470 亿美元指引上沿，营业利润在承担更高燃油成本与 Leo 卫星成本继续费用化后能否突破 335 亿美元上沿。
2. 2026 全年现金资本开支最终落点与 2027 年首份定量预算：观察 Q4 单季资本开支是回落至 500 亿美元以内以守住全年约 2200 亿美元指引，还是延续 700 亿美元以上高位；跟踪管理层在 2026Q4 财报中首次给出的 2027 年资本开支具体数字。
3. 广告增速反弹验证：核对 Q4 广告收入同比增速（剔除汇率影响）能否如期从 Q3 的 12% 反弹至 15%–20% 偏高区间（high teens）。
4. 2027Q1 Amazon Leo 卫星成本资本化落地：跟踪 2027Q1 起卫星生产与发射成本从当期费用转为资本开支后，对北美/国际分部营业利润率的提振幅度。
5. 资产负债表杠杆与融资节奏：前三季度长期债务已从 656.48 亿美元升至 1731.25 亿美元，跟踪后续发债规模、利息支出增速及自由现金流流出何时见顶收窄。