贵州茅台600519.SH

下半年展望（h2_outlook）

• FY2025Q3：四季度“以市场有序、稳定为重点，延续“稳”的势头”❝2025Q3 P034 · 王莉，同样没给数字。
• FY2026Q2：只说下半年根据市场情况精细化施策❝2026Q2 P046 · 陈华，并坦承本轮改革会应对诸多挑战，存在一定的不确定性❝2026Q2 P046 · 陈华。两次说明会都没出现年度营收目标。

价格机制（pricing_mechanism）

• FY2025Q3：自 4 月起建立终端动销为驱动的科学投放体系❝2025Q3 P045 · 蒋焰，靠控制投放量来稳住价格。
• FY2026Q2：取消指导价、七个月调价五次后，称之后的改革将更多集中在根据市场情况精细化调整❝2026Q2 P019 · 陈华。从“控量稳价”变成“随行就市”，公司对价格的态度从“托着”变成了“跟着”。

分红与股东回报（interim_dividend / shareholder_return_plan）

• FY2025Q3：列举了“现金分红、股份回购、控股股东增持”等多种市值管理工具❝2025Q3 P007 · 王莉、❝2025Q3 P026 · 蒋焰。
• FY2026Q2：中期现金分红方案按惯例在四季度审议并披露❝2026Q2 P052 · 陈华；公司正系统制订未来三年（2027-2029年）市值管理整体方案❝2026Q2 P027 · 陈华。没给分红比例，也没给回购规模。

系列酒与茅台 1935（series_1935_supply / series_liquor_h2）

• FY2025Q3：1935 在 9、10 月动销环比、同比都有明显增长❝2025Q3 P028 · 王莉，四季度“保持渠道韧性仍是重点”。
• FY2026Q2：2026年度茅台1935酒不再新增市场投放量❝2026Q2 P060 · 王莉；下半年“继续深入推进系列酒市场化转型”。二季度主动少投放，系列酒正在收缩。

产能与基酒（base_liquor_output）

• FY2025Q3：十四五技改建成后可新增实际产能约 1.98 万吨/年，释放节奏将充分考虑行业发展形势❝2025Q3 P024 · 蒋焰。
• FY2026Q2：上半年基酒产量下降是阶段性的差异，后续全年累计产量不会受此影响❝2026Q2 P056 · 王莉。

产品与渠道（product_portfolio / channel_consolidation / imoutai_channel）

• 产品在做减法，不在规划体系里的产品停止开发❝2026Q2 P094 · 王莉。
• 卖酒的公司要合并：集团和子公司在卖的茅台酒计划将于年内有序回到贵州茅台酒销售公司❝2026Q2 P017 · 陈华，年底可以验证。
• “i茅台”计划增加放货的时间段❝2026Q2 P083 · 陈华。

国际化（international）

• FY2025Q3：针对回流酒“暂停了部分渠道的供货”，但“三步走”的战略不变❝2025Q3 P034 · 王莉。
• FY2026Q2：主动选择以短期业绩调整换取茅台国际市场长期健康稳定发展❝2026Q2 P042 · 陈华。海外收缩上季已经预告过，本季兑现了。

FY2025Q3 没做结构化打分。定性地比，上季语气偏防守（“共克时艰”），本季讲改革更主动，但对数字更谨慎。

• 茅台过去习惯年初给出营收增长目标，大多数年份都完成了；但 FY2025 营收 1688.4 亿元，低于 FY2024 的 1709.0 亿元。2026 年说明会上没再提年度目标，这本身就是一个信号。
• 方向性的说法做没做到，要等下季验证：四季度中期分红是否按时披露、卖酒的公司是否年内合并完、全年基酒产量是否持平。

• FY2026Q3（预约 10 月 31 日披露）营收同比能否转正，毛利率能否守在 89% 附近。
• 中期分红方案给多少钱、什么时候；2027–2029 年市值管理方案里的分红比例和回购。
• 系列酒收入能否止跌，1935 市场价低于出厂价的情况有没有改善。
• “i茅台”和自营店零售价往哪个方向调（调高说明需求回暖，调低说明还在承压）。